煤炭开采专题报告：拥抱央国企，价值属性突出

煤炭开采专题报告：拥抱央国企，价值属性突出评级：推荐(维持)证券研究报告2024年3月1日煤炭开采陈晨(证券分析师)王璇(证券分析师)S0350522110007S0350523080001chenc09@ghzq.com.cnwangx15@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M煤炭开采7.2%19.4%14.9%沪深3003.5%-1.9%-15.2%最近一年走势相关报告《煤炭开采行业周报：山西查“三超”，可能涉及减产，煤炭稀缺资源属性突显（推荐）*煤炭开采*陈晨，王璇》——2024-02-25《煤炭开采行业周报：春节期间北方港口库存继续下降；两家煤炭上市公司参与资源竞拍（推荐）*煤炭开采*陈晨，王璇》——2024-02-19《《煤矿安全生产条例》解读：强调事前预防，加大处罚力度，供给或再度收紧（推荐）*煤炭开采*陈晨，王璇》——2024-02-04-23%-14%-6%3%12%21%2023/02/272023/05/282023/08/262023/11/242024/02/22煤炭开采沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称EPSPE投资评级股价2022A2023E2024E2022A2023E2024E601088.SH中国神华39.00 3.502.993.1111.113.112.5买入601225.SH陕西煤业26.17 3.622.292.567.211.410.2买入600188.SH兖矿能源26.05 6.302.833.104.19.28.4买入601898.SH中煤能源12.56 1.381.591.739.17.97.3买入600546.SH山煤国际18.36 3.522.802.875.26.66.4买入600256.SH广汇能源7.40 1.730.851.004.38.77.4买入601699.SH潞安环能26.00 4.743.213.395.58.17.7买入000983.SZ山西焦煤11.57 2.091.241.315.59.38.8买入600348.SH华阳股份10.05 2.921.431.573.47.06.4买入000933.SZ神火股份18.24 3.392.542.955.47.26.2买入600985.SH淮北矿业19.00 2.832.652.836.77.26.7买入601666.SH平煤股份13.92 2.471.621.765.68.67.9买入600123.SH兰花科创11.31 2.821.531.704.07.46.7买入601918.SH新集能源6.75 0.800.951.008.57.16.7买入601001.SH晋控煤业13.44 1.821.732.207.47.86.1买入资料来源：Wind，国海证券研究所；统计时间为2024年2月29日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要u2024年全面推开上市公司市值管理考核。2024年1月，在中国国务院国资委召开的中央企业、地方国资委考核分配工作会议上提出，2024年，在前期试点探索、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管理考核。市值管理在2014年被正式写入资本市场顶层制度设计的纲领性文件，2024年起，国务院正式将市值管理纳入对央企的考核中。u国有企业盈利更具稳定性，2024年央企将延续“一利五率”考核目标。据Wind数据，工业企业的营收增速自2017年以来共有两次下滑，期间国企表现出相对韧性，并且在2023年全国工业企业利润下降背景下（-2.3%），国企利润逆势增长，同比+7.4%，实现4.6万亿元。2024年，国资委对央企的发展目标维持“一利五率”，并在此基础上提出“中央企业效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长；净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善，研发投入强度和科技产出效率持续提高，整体资产负债率保持稳定”。u令煤炭板块投资彰显异彩的五大特征。（1）当前板块利润处中高位，预计2024年盈利依然丰厚。自2021年以来，煤炭开采行业利润增长显著，2021年增速实现+212.7%，2022年+44.3%，2023年煤价回落后，利润出现下滑（-25.3%），但整体利润总额仍处于历史中高位。我们预计2024年供需关系趋紧，存在小幅供应缺口。预计2024年动力煤价格将呈现窄幅波动态势，价格中枢预计在900-1000元/吨区间，盈利依然丰厚；（2）整体板块具备高分红特征。以2022年实际分红率来看，重点公司中陕西煤业、兖矿能源、潞安环能等多家企业分红比例超过60%，其中冀中能源（79.3%）、中国神华（72.8%）更是超过70%。同时煤炭上市公司集团负债率高，在国企不断重视自身发展质量背景下，未来各家煤企大股东的资产负债率或将迎来改善，而这势必会对分红有诉求，上市公司的高分红由此具备隐形支撑；此外，多家上市煤企做出高分红承诺，山煤国际、兖矿能源、中国神华、陕西煤业以及平煤股份承诺每年分红率不少于60%，而广汇更是承诺2022-2024年每股分红不低于0.7元，股息率接近9.0%（2月23日收盘价）；（3）当前煤炭板块估值仍然偏低。一方面，煤炭行业与其他行业横向比估值较低，据Wind数据，截至2月28日，煤炭板块（申万一级分类，下同）整体市盈率为10.7X，远低于计算机、传媒、电子等板块。另一方面，从历史纵向比较估值也偏低；（4）2016年供给侧结构性改革以来，煤炭企业持续修复资产负债表，当前重点企业净货币资金与市值比例达到较高范畴；（5）近三年煤企的专项储备增长显著， 为未来利润释放留空间。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5核心提要u投资建议与行业评级：在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是最佳选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头；纵观全球，国内钢铁生产成本具有较强优势，生铁产量仍有望实现正增长；油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求或将持续提升。开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”等五高特征，建议淡化煤价阶段性波动，把握煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。u关注标的：ü1、高分红高股息标的。资产质量高，分红比例高，现金奶牛类公司：中国神华、陕西煤业、山煤国际、潞安环能等；ü2、冶金煤标的。看好2024年焦煤价格表现，推荐优质冶金煤公司：潞安环能、淮北矿业、山西焦煤、平煤股份等；ü3、动力煤稳健标的。长协比例高、盈利稳健型公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源等；ü4、动力煤弹性标的。（1）