信义能源(3868.HK)FY23业绩逊预期

信义能源（3868 HK） | 2024 年 2 月 29 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 新能源 | 光伏发电 信义能源（3868 HK） FY23 业绩逊预期 去年股东净利润同比上升 2.2% 2023 年股东净利润同比上升 2.2%至 9.9 亿元(港元，下同)，较我们及市场预测的 11.3 亿及 11.7 亿元，分别低 12.2%及 15.3%，主因：(一)部份因发电量同比上升 10.9%所产生的收入被人民币贬值因素抵消，最终公司总收入同比增长 8.7%至 25.2 亿元；(二)港元借贷利率上升导致财务开支同比增长 33.8%%至 3.6 亿元。截至 2023 年 12 月底，港币及人民币借贷占比分别为 86.7%及 13.3%。 电费补贴收款金额同比下跌 74.1%至 4.9 亿元人民币。公司财务情况略逊预计，净负债率由 2022 年的 26.9%上升至 2023 年的 42.3%。 去年公司因需要为项目并购而保留现金以，因此放弃高派息政策。分红比率(每股股息/每股盈利)由 2022 年的 113.5%下跌 60.3 个百分点至 2023 年的 47.8%。 公司目标今年累计装机容量同比增长最少 19.2% 2023 年公司新增 637MW 装机容量，但仍略低于 700-1,000MW 的目标。截止 2023 年底累计装机容量为 3,651MW，同比增长 21.1%。公司目标 2024 年新增 700-1,000MW 装机容量，到年底累计装机容量达到 4,350MW 以上，同比增长最少 19.2%。由于光伏组件价格持续下滑，2 月底市场现货价同比下跌 47.1%，我们认为上述容量目标仍是可行。但考虑到 2022 年公司也达不到新增容量目标，我们保守假设今年公司仅新增 500MW 容量。 调整盈利预测 因应业绩表现及装机容量预期，我们分别下调 2024-25 年股东净利润预测 14.8%及 13.5%至 12.3 亿及 14.7 亿元。 维持“中性”评级 我们将目标价由 2.29 港元下调低至 1.19 港元，对应 8.0 倍 2024 年市盈率及 5.9% 2024 年股息率。由于上行空间仅达 8.2%。我们维持“中性”评级。 风险提示：(一)项目并购延误；(二)项目竞投激烈；(三)派息政策改变；(四)政策风险。 主要财务数据（港币百万元）（更新于 2024 年 2 月 28 日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：中性 目标价：1.19 港元 股票资料（更新至 2024 年 2 月 28 日） 现价 1.10 港元 总市值 9,082.25 百万 港元 流通股比例 24.57% 已发行总股本 8,256.59 百万 52 周价格区间 0.98-2.68 港元 3 个月日均成交额 8.72 百万 港元 主要股东 信义光能 (968 HK) （占 51.60%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230801 - 信义能源（3868 HK）更新报告： 中期盈利下跌，高派息政策改变 20230616 - 信义能源（3868 HK）更新报告：融资及成本优势支持装机容量增长 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12 月 31 日 2021 年 实际 2022 年 实际 2023 年 实际 2024 年 预测 2025 年 预测 收入 2,297 2,315 2,517 3,159 3,581 增长率（%） 33.4 0.8 8.7 25.5 13.4 股东净利润 1,232 971 993 1,230 1,474 增长率（%） 33.7 (21.2) 2.2 23.8 19.8 每股盈利（港币） 0.17 0.13 0.13 0.15 0.18 市盈率（倍） 6.3 8.3 8.8 7.4 6.1 每股股息（港币） 0.17 0.15 0.06 0.07 0.09 股息率（%） 15.8 13.7 5.5 6.4 7.7 每股净资产（港币） 1.77 1.58 1.61 1.49 1.59 市净率（倍） 0.62 0.70 0.68 0.74 0.69 信义能源（3868 HK） | 2024 年 2 月 29 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1 ：2023 年全年业绩回顾 年结: 12 月 31 日 2022 年 2023 年 增长 2023 年 实际与估计之差 中泰国际评论 (港币百万元) 实际 实际 (同比%) 中泰国际预测 (%) 收入 2,315 2,517 8.7 2,728 (7.7) 发电量同比上升 10.9%，但人民币贬值影响收入增幅 销售成本 (681) (808) 18.7 (859) (5.9) 毛利 1,634 1,709 4.6 1,868 (8.5) 毛利率由 70.6%下跌至 67.9%，略逊预期 其他收入 29 13 (55.7) 22 (40.7) 政府补贴及保险赔偿收取减少 其他收益净额 (51) (12) (75.5) (39) (68.4) 商誉减值亏损同比下跌 28.1%至 2,378 万元 行政开支 (72) (57) (21.2) (68) (17.1) 开支占比由 3.1%下跌至 2.2% 经营利润 1,541 1,653 7.3 1,783 (7.3) 财务收入 2 7 321.1 11 (37.5) 财务费用 (270) (362) 33.8 (322) 12.3 港元借贷利息上升 税前利润 1,272 1,298 2.0 1,471 (11.8) 所得税 (298) (303) 1.7 (338) (10.3) 实质税率持平 税后利润 974 995 2.1 1,133 (12.2) 少数股东权益 (3) (2) (32.0) (3) (34.2) 股东净利润 971 993 2.2 1,130 (12.2) 每股盈利(港币) 0.13 0.13 (5.6) 0.14 (13.2) 每股股息(港币) 0.15 0.06 (60.3) 0.07 (14.3) 分红比率由 113.5%下跌至 47.8%，大致符合预期 利润率 (%) 变动 实际与估计之差 (百分点) (百分点) 毛利率 70.6 67.9 (2.7) 68.5 (0.6) 经营利润率 66.6 65.7 (0.9) 65.4 0.3 股东净利润率 42.0 39.4 (2.5) 41.4 (2.0) 来源：公司资料、中泰国际研究部 图表 2 ：盈利预测调整 年结: 12 月 31 日 旧预测 新预测 变动 (新/旧) (%) (港币百万元) 2024 年 2025 年 2024 年 2025 年 2024 年 2025 年 预测 预测 预测 预测 预