卓胜微(300782)卓然创新无止境，胜绝射频赢未来，拓千亿PAMID市场

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 02 月 29 日 卓胜微（300782.SZ） 卓然创新无止境，胜绝射频赢未来，拓千亿 PAMID 市场 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,634 3,677 4,378 5,299 6,366 增长率 yoy（%） 66.0 -20.6 19.1 21.0 20.1 归母净利润（百万元） 2,135 1,069 1,165 1,543 1,950 增长率 yoy（%） 99.0 -49.9 8.9 32.5 26.4 ROE（%） 28.0 12.4 12.0 13.9 15.0 EPS 最新摊薄（元） 4.00 2.00 2.18 2.89 3.65 P/E（倍） 27.5 54.9 50.4 38.1 30.1 P/B（倍） 7.7 6.8 6.0 5.2 4.5 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 卓胜微：深耕射频领域十余年，农村包围城市，市占率 5%位居全球第六、国内第一。 公司成立于 2006 年，2012 年起从手机电视芯片向射频基础产品开关和 LNA 转型，并成功进入三星及米 OV 等安卓厂商供应链。2019 年至今公司强势进攻射频中高端产品，接收端模组市占率逐步提升，发力射频顶端产品滤波器和发射端 PAMiD 模组。2022年公司总营收 36.77 亿元，毛利率 53%，其中射频分立器件营收 24.91 亿元，营收占比 68%，射频模组营收 11.19 亿元，营收占比 30%。 竞争优势：核心团队坚持正面突破，射频产品覆盖度国内第一，获三星及米 OV 青睐。 公司核心团队毕业于清北且产业背景深厚，在“从原理起步，从零正面突破”的研发理念下，公司射频前端产品覆盖度为国内第一，正蓄力布局高端 PAMiD 模组追赶国际龙头。基于研发能力和产品优势，公司主要客户涵盖三星及米 OV 等主流安卓厂商。 行业𝑩𝒆𝒕𝒂 𝟏：5G 射频前端量价齐升，预计 28 年射频市场超 250 亿美元。 5G 手机换机潮持续，Yole 预计全球 5G 手机渗透率将从 2022 年的 49%大幅提升至2028 年的 82%，出货量从 6.03 亿部增长至 11.16 亿部。同时由于 5G 手机覆盖频段数显著增长，5G 手机单机射频价值量较 4G 翻倍增长至 20~30 美元/部。综合看，全球射频前端芯片市场规模预计将从 2022 年的 192 亿美元增长至 269 亿美元。 行业𝑩𝒆𝒕𝒂 𝟐：高集成 Phase 7 Lite 时代，单机 PAMiD 价值量可达 11 美元。 5G 射频前端需求量激增，射频模组应运而生，高集成射频解决方案已演进到 Phase 7 Lite（LNA+PAMiD）。据统计，目前单部 5G 手机中 PAMiD 价值量可达 11.45 美元，平均价值量约 6.71 美元，预计 2028 年全球 PA 模组市场将增长至 121.58 亿美元，其中，L-PAMiD 模组市场规模 111.75 亿美元，占 PA 模组市场的 91.91%。 个股𝑨𝒍𝒑𝒉𝒂：芯卓全面进入规模量产，高端 POI MAX-SAW 或是更优解。 当前决定 PAMiD 性能优劣的滤波器市场被村田/高通/Qorvo/博通瓜分，CR4 达 86%，且均采用 IDM 模式，其他射频厂商难以获得代工产能。卓胜微选择自建芯卓滤波器产线，截至 2022 末产线已全面进入规模量产，且截至 2023H1 已具备规模量产自有品牌 MAX-SAW 的能力（采用 POI 衬底，性能在 sub-3GHz 以下可达 BAW/FBAR 水平）。因此公司有望率先成为国内 PAMiD 全国产化的龙头之一，享受高价值量 PAMiD 市场。 国内射频芯片龙头，拥抱千亿级高端射频前端市场，维持“增持”评级。 Yole 预计 2028 年全球射频前端市场规模将达到 269 亿美元。公司作为国内半导体射频芯片龙头，有望抢占射频前端份额高地，开启千亿级高端射频前端市场，预计2023~2025 年归母净利润分别为 11.65/15.43/19.50 亿元，对应 23/24/25 年 PE 为50.4/38.1/30.1 倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业波动的风险；竞争加剧风险；技术研发滞后风险；供应链交付风险。 增持（维持评级） 股票信息 行业 电子 2024 年 2 月 29 日收盘价（元） 107.50 总市值（百万元） 57,385.13 流通市值（百万元） 47,817.78 总股本（百万股） 533.82 流通股本（百万股） 444.82 近 3 月日均成交额（百万元） 672.94 股价走势 作者 分析师 唐 泓翼 执业证书编号：S1070521120001 邮箱：tanghongyi@cgws.com 相关研究 1、《预告 23 年归母净利润中值同比+5%，高性能滤波器模组逐步放量—卓胜微 2023 年业绩预告点评》2024-01-22 2、《23Q3 单季度营收创历史新高，高性能滤波器模组逐步放量 —卓 胜微 2023 年 第三 季度财 报点评》2023-10-30 3、《23Q2 归母净利润环比+115%，高性能滤波器模组逐步放量—卓胜微 2023 年半年报点评》2023-08-30 -25%-18%-10%-2%6%13%21%29%2023-022023-062023-102024-02卓胜微沪深300公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、卓胜微是谁？ ................................................................................................................................................ 4 1、国内射频芯片龙头，全球第六，国内第一 ................................................................................................. 4 2、深耕射频领域十余年，农村包围城市，抢占射频明珠 PAMiD 模组市场 ...................................................... 5 二、卓胜微的核心竞争力是什么？ ........................................................................................................................ 7 1、核心管理层毕业于清北，产业背景深厚，坚持从原理起步，从零正面突破 ................................................ 7 2、射频前端产品覆盖度国内最全，蓄力冲击高端 PAMiD 模组市场 .........................