卓越教育集团(3978.HK)扎根广州初心不改，业务快速复苏

港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 卓越教育集团（03978） 证券研究报告 2024 年 02 月 29 日 投资评级 行业 非必需性消费/支援服务 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 2.44 港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 847.22 港股总市值(百万港元) 2,067.22 每股净资产(港元) 0.55 资产负债率(%) 50.49 一年内最高/最低(港元) 2.81/0.65 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 扎根广州初心不改，业务快速复苏 积极探索 K12 转型，业务布局多元化。公司成立于 1997 年，为华南地区最大及全国第五大 K12 课外教育服务提供商，主要提供包括全日制复习业务、素质教育、自主学习项目、职业教育和课后辅导项目在内的教育类相关产品和服务，教研经验丰富。双减后响应政策号召，积极转型，以构建“全日制复习+素质教育+职业教育”教育战略为核心，推进多领域布局，发挥“强语文”优势，开发非学科培训素质产品。 素质教育快速发展，盈利能力逐步复苏。23H1 营收 1.9 亿元，同比减少30.5%，主要原因系集团业务调整导致辅导项目收益减少。2018-2022 年卓越教育总营收分别为 14.8、18.3、16.9、19.0 及 5.1 亿元，2019 年收益增长主要是由于主营业务整体招生人次、辅导课时及每小时收费增加，2020 年营收减少主要原因系疫情影响导致招生人次和辅导课时减少。 23H1 归母净利为 0.17 亿元，同比增长 4730.7%，净利润 0.21 亿元，同比增长 300%。23H1 销售净利率为 10.55%，销售毛利率为 36.95%。销售净利率从 2018 年的 5.01%提升至 2022 年的 10.54%，2018-2022 年销售毛利率区间为 35%-42%，盈利能力基本保持稳定。 素质教育发展态势良好，2019-2023H1 素质教育项目营收占主营业务收入的占比从 3.06%稳步上升至 14.84%。2019-2022 年素质教育营收分别为0.56 亿元、0.52 亿元、0.74 亿元、0.82 亿元，CAGR 为 13.6%，23H1 营收0.28 亿元，同比减少 43.8%。 个性化教育成长空间广阔，未来需求强劲。 我国教育市场稳步扩张，教培行业未来发展前景良好，K12 在教培行业中市场规模占比高，作为刚需市场，受经济周期影响较小。家庭教育投入呈上升趋势，大基数人群稳定释放消费需求，受教育观念和政策环境的影响，素质教育已成为教育产业的大方向之一。2015-2019 年，素质教育市场规模从 2642 亿元增长到 5286 亿元，CAGR 为 19%，2020 年受疫情影响，市场规模短期下降至 4523 亿元。据多鲸教育研究院估算，2023 年国内素质教育潜在市场规模将突破 4787 亿元。在学科教育强监管、素质教育政策利好的背景下，素质教育需求和供给端增长动力强劲。 随着双减落地，大量资质较差、以 K9 学科培训为主的中小型机构退出市场，供给出清释放教培市场空间。头部机构在进入门槛、证照审批、内容监管、资金管控、品牌信任背书及资源支持等多方面具备显著优势，利于在供给出清时加速布局，获取更高市占率，提升行业集中度，发展前景良好。 科技赋能教育，新赛道开辟第二成长曲线。公司深耕华南市场，“强语文”品牌优势深入人心，客户信任度高。严格把控授课质量，加大教师培训力度，打造星级教师队伍。公司利用云计算、大数据、人工智能等技术，加大教育研发，持续优化精准教学体系，数字化赋能全日制业务高质量发展，灵活应用多元化教学场景。完善产业布局，积极探索全日制业务、职业教育、素质教育等业务板块，加强各方合作，充分利用资源及优势探索新赛道，全力发展第二增长曲线。 首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为华南地区课外教育服务龙头企业，积极响应政策号召，全面推进素质教育课程，伴随业务逐步调整、运营成熟，网点逐步扩张，市场份额有望提升。我们预计公司 23-25 年收入分别为 4.72/6.84/9.92 亿元，归母净利润分别为 0.5/1.2/2.3 亿，EPS 分别为 0.06/0.14/0.27 元人民币/股,PE 分别为 41/17/9x。参考可比均值，给予公司 24 年合理 15-20xPE，对应目标价 2.29-3.05 港元。 风险提示：政策风险，新业务风险，管理风险，运营成本上升风险，公司流通市值较小风险，测算具有主观性风险等。 -24%5%34%63%92%121%150%2023-022023-062023-102024-02卓越教育集团恒生指数 港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 华南龙头教育服务商，专注 K12 个性化服务 .......................................................................... 4 2. 素质教育快速发展，盈利能力逐步复苏 ................................................................................... 7 3. 个性化教育成长空间广阔，未来需求强劲 ............................................................................... 9 4. 科技赋能教育，新赛道开辟第二成长曲线 ............................................................................. 12 5. 盈利预测与估值 ........................................................................................................................... 15 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 16 图表目录 图 1：公司教育业务分类 ............................................................................................................................... 4 图 2：公司发展历程 ..........................