旅游景区行业专题报告：提高运营效率＋推广新项目＋整合区域资源成为转型关键

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 gsi 页 证券研究报告 旅游景区行业专题报告 旅游景区企业分析：提高运营效率+推广新项目+整合区域资源成为转型关键 2018 年 3 月 6 日 赵巧敏（分析师） 电话： 020-88836110 执业编号： A1310514080001 邮箱： zhaoqm@gzgzhs.com.cn 【投资要点】 我们与市场不同的观点：1、市场提出国内景区企业要转型。我们提出不同规模企业具体转向。2、市场认为企业应该学迪士尼通过并购来增强 IP 影响力。我们认为企业应该学迪士尼并购的思维（通过并购 IP 增强对男性市场的吸引力），结合国内市场，选择性并购IP 增强品牌影响力。3、市场认为国内景区受资源限制，增长空间有限。我们认为，自然景区整合区域资源开发新景点，城市演艺等轻资产输出为未来成长提供足够空间。 旅游景区行业内生瓶颈：客流量达天花板+门票价格提价空间小。景区因自身接待能力限制和天气影响，客流量已达天花板，门票价格受政府政策限制提价空间小。 旅游景区行业核心成长驱动因素仍在，整体向好趋势不变。（1）收入增长，消费观念转变，旅游需求旺盛；（2） 2015 年旅游景区市场规模为 3479.08 亿元，我们预计到 2020 年旅游景区市场规模将达 5910 亿元；（3）交通便利，降低出行时间成本，有利于释放旅游需求。 消费升级，休闲度假旅游或成行业发展趋势。收入增长促进消费升级，传统观光旅游已不能满足消费需求，自驾游、周边游等休闲度假旅游将成行业发展趋势。 自然景区转型：提高运营效率+推广新项目+整合区域资源开发新景点。自然景区具有独特吸引力，且不可复制，市场规模不存在大幅度被挤压，也因自然属性存在瓶颈，转型是发展的趋势。 休闲景区：塑造强 IP，规模扩张带来高增长。品牌是休闲旅游度假景区核心竞争力，休闲景区竞争会挤压市场份额。海外经验（塑造强 IP+异地复制扩张）助力国内景区行业摆脱瓶颈，打开成长空间。 【投资策略】 基于对行业现状以及未来的发展趋势分析，建议关注积极转型的自然景区公司、具备可复制扩张能力的休闲公司标的。建议关注黄山旅游（600054.SH）、中青旅（600138.SH）、广州塔（870972.OC）、宋城演艺（300144.SZ）、华强方特（834793.OC）。 【风险提示】 经济下行，消费需求放缓的风险；政策变化的风险；行业竞争加剧的风险；自然灾害的风险。 相关报告 《广证恒生旅游行业专题：国企改革 5 大主线突围 龙头企业将占领高地-赵巧敏-20171030》 《广证恒生旅游景区行业分析报告：消费升级及行业整合推动行业快速增长，预计 2020 年达到 6000亿规模—20171008》 《新三板旅游行业 2017 年中报企业排名 TOP10》 《广州塔、避暑山庄、九皇山相继获批挂牌，新三板 21 家著名游览景区概览》； 《“小蛮腰”广州塔申请挂牌，目前新三板企业实际控制人为地方国资委达 159 家》 广证恒生 做中国新三板研究极客 旅游景区行业专题报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 2 页 共 29 页 目录 一、旅游景区行业内生瓶颈：客流量达天花板+门票提价空间小 ..................................................... 6 1.1 多因素考虑，旅游景区行业需求旺盛 ................................................................................................... 6 1.2 行业壁垒：“资源+经营许可+资金”三大因素形成壁垒 ............................................................... 9 1.3 旅游景区行业市场空间大，预计到 2020 年将达 6000 亿................................................................ 9 1.4 传统业务模式存在瓶颈，行业竞争分散，区域资源垄断 ............................................................ 10 1.4.1 内生瓶颈：客流量已达天花板+门票提价空间小 ........................................................................ 10 1.4.2 资产输出与需求变化不同步，持续变现能力不强 ....................................................................... 11 1.4.3 竞争格局：竞争分散，区域资源垄断 .............................................................................................. 11 二、休闲度假旅游或成行业发展趋势 ........................................................................................................ 12 三、未来自然景区该如何转型？ ................................................................................................................. 12 3.1 自然景区：优化运营效率+推广新项目+整合区域资源开发新景点 ......................................... 14 3.1.1 提升运营效率，降低成本 .................................................................................................................... 14 3.1.2 积极推广新项目，摆脱单一盈利模式，提升客单价 .................................................................. 14 3.1.3 整合区域资源，开发新景点 ................................................................................................................ 15 3.2 不同类型企业突破之路 ............................................................................................................................ 15 四、未来