大类资产风险定价周度观察：24年2月第5周

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观 证券研究报告 2024 年 02 月 27 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 林彦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522100002 linyan@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：美联储何时结束缩表-2024 美国货币政策展望》 2024-02-26 2 《宏观报告：土地改革的重要信号-中央深改委第四次会议解读》 2024-02-24 3 《宏观报告：宏观-大类资产风险定价周度观察-24 年 2 月第 4 周》 2024-02-19 大类资产风险定价周度观察-24 年 2 月第 5 周 2 月第 4 周各类资产表现： 2 月第 4 周（2 月 19 日-2 月 23 日），美股三大指数普遍上涨，Wind 全 A上涨 5.18%，日均成交下降至 9028 亿元。30 个一级行业全部上涨；机械、计算机和汽车涨幅领跑，煤炭、交通运输和电力及公用事业表现靠后。信用债指数上升 0.27%，国债指数上涨 0.43%。 风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：2 月第 4 周各类资产收益率(%) 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 2：2 月第 5 周国内各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：2 月第 5 周海外各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：权益风险溢价表示股票的风险收益比，风险溢价越高代表风险收益比越高； 流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射； 流动性预期为市场对于远期松紧程度的预期。 012345678-5-2.502.55大盘股中盘股流动性溢价流动性预期期限价差信用溢价人民币汇率Wind全A2月第5周2月第4周-5-2.502.55道琼斯纳斯达克标普500港股美元流动性溢价美债期限价差美债信用溢价黄金2月第5周2月第4周 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 权益 2 月第 4 周，Wind 全 A 的风险溢价处在【偏高】水平位置（中位数上 1.14 倍标准差，84%分位）。沪深 300、上证 50 的风险溢价小幅下降至 77%和 67%分位，中盘股（中证 500）的风险溢价保持在 63%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为 47%、48%、88%、87%分位。 2 月第 4 周，价值风格交易拥挤度开始快速回升，大盘价值交易拥挤度已经上升到中高位置，成长风格交易拥挤度还在底部，交易上性价比有吸引力。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为 68%、7%、46%、8%、31%、8%历史分位。Wind 微盘股指数的交易拥挤度虽然开始回落，但仍处在历史最高值附近（99%分位）。 2 月第 4 周，30 个一级行业的平均拥挤度为 17%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、银行和石油石化。电子、基础化工和计算机的拥挤度最低。 图 4：风格指数交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 债券 2 月第 4 周，流动性溢价下降至 38%分位，流动性环境回到【较宽松】水平。市场对未来流动性进一步收紧的预期升至 24%分位，从历史区间来看对宽松的定价仍较积极。期限价差上升至 23%分位，利率曲线较前期走陡，长端相对于短端性价比较前期有所提升；信用溢价上升至 7%分位，信用下沉策略的性价比仍非常有限。 债券的交易拥挤度仍处在历史高位，利率债的短期交易拥挤度上升至 86%分位，交易维度上盈亏仍然低。信用债的短期交易拥挤度保持在 76%分位。可转债的短期交易拥挤度上升至 20%分位。 商品 能源品：2 月第 4 周，布油下降至 80.75 美元/桶。原油的交易拥挤度上升至 31%分位。美国石油总储备上升 0.37%，战略储备上升 0.42%。 基本金属：2 月第 4 周，金属价格涨跌互现。铜价上涨 1.95%，沪铝下跌 0.21%，沪镍上涨 8.02%。 贵金属：伦敦金现货价格上涨 1.10%。COMEX 黄金的非商业多头持仓拥挤度上涨至42%分位。现货黄金 ETF 周均持仓量下降至-37%分位，黄金的短期交易拥挤度下降至 62%分位。 汇率 00.20.40.60.812021-012021-022021-042021-052021-062021-082021-092021-102021-122022-012022-032022-042022-062022-072022-082022-102022-112023-012023-022023-042023-052023-062023-082023-092023-112023-122024-02大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2 月第 4 周，美元指数收于 103.97。在岸美元流动性溢价下降至 22%分位，离岸美元流动性溢价保持 57%分位，美国在岸的流动性环境维持在【宽松】区间内。 离岸人民币汇率保持 7.19，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，从赔率上看，人民币目前吸引力并不突出。 海外 CME 的美联储观察显示 3 月降息的概率回落至 2.5%，维持 6 月是预期首次降息的时点。2 月第 3 周，10Y 美债名义利率下降至 4.26%，10Y 美债实际利率下降至 1.96%，10 年期盈亏平衡通胀预期保持在 2.3%。美国 10 年-2 年期限利差倒挂幅度扩大至 41bps。 2 月第 4 周，美股三大指数普遍下跌。道琼斯、标普 500 和纳斯达克分别上涨 0.92%、1.17%和 0.57%。标普 500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价分别下降至 36%、15%和 12%分位，当前美股的性价比有限。美国投机级信用溢价处在 9%的低位，投资级信用溢价下降至 12%分位，美国信用环境维持宽松。 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视