家用电器行业研究周报：重视政策提及“以旧换新”，利好存量更新需求释放

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器 证券研究报告 2024 年 02 月 26 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 赵嘉宁 联系人 zhaojianing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《家用电器-行业研究周报:家电行业出口板块梳理——24W5 周度研究》 2024-02-18 2 《 家 用 电 器 - 行 业 专 题 研 究 :Mini LED/Micro LED/Micro OLED 多点开花，产业链如何聚焦？》 2024-02-05 3 《家用电器-行业研究周报:家电行业2023Q4 基金持仓分析——24W4 周度 研究》 2024-01-31 行业走势图 重视政策提及“以旧换新”，利好存量更新需求释放 周度研究聚焦：重视政策提及“以旧换新”，利好存量更新需求释放 一、“消费促进年”到来，中央财经委强调家电以旧换新 2 月 23 日下午，中央财经委强调家电等传统消费品以旧换新，彰显全年对国内需求促进、消费环境优化的重视。相较上轮以旧换新政策，当前国内家电市场存量规模更大、更新需求释放具备空间，后续伴随国家、地方性资金投放，行业更新换代需求有望更好释放，同时国内家电行业集中度提升有望使得头部企业充分受益政策利好，攫取更大增量。 二、上一轮家电刺激政策复盘 哪些品类和公司受益？品类端，三大政策均覆盖空调、冰箱、洗衣机、彩电、计算机五类产品，家电下乡、节能惠民补贴范围还包括热水器、部分小家电产品以及零部件产品。企业端，家电下乡首批中标的企业含海尔、美菱电器、四川长虹、海信电器、深康佳等；第二批名录扩大了产品种类和企业，彩电中标企业含海信、康佳、长虹、创维、海尔等 9 家，洗衣机品类有松下、美的、美菱等 36 家企业，电冰箱中标企业 40 家，冷柜中标企业 19 家；第三批补贴名录增加摩托车、电脑、热水器、空调四类品种，空调有格力、志高、奥克斯等 10 家企业新入选名录。 以旧换新补贴力度：第一阶段分别对空调/冰箱/洗衣机/电视每台补贴350/300/250/400 元，第二阶段新增拆解处理补贴后每台补贴分别升至350/320/255/415 元，结合 2011 年中怡康国内家电零售均价，以旧换新补贴金额上限约占产品销售单价的 10%-13%。 三大政策财政支出与效益测算：2009-2012 年三大家电消费政策合计支出补贴金额约 1562 亿元，在政策所覆盖的 5.5 年间，年均财政支出约 284 亿元，占当时家电行业规模比例约 5%，期间家电行业市场规模年均提升 460 亿元，拉动比例约 1.6:1。 三、家电行业增量与存量并存，更新换代需求与潜力兼备 我们认为，站在国内家电行业增量与存量并存的时点，伴随本轮家电以旧换新政策落地，有望带来更大的更新换代的需求与潜力：1）国内保有量基数提升，更新换代潜力更大。2）上轮三大政策期间所售家电更新需求仍待释放。3）行业格局变化，龙头集中度更高或将更好受益政策利好。4）主要家电龙头企业对以旧换新有所布局，若叠加后续财政补贴发力，有望进一步加大折扣力度，利于更好唤起消费者更新需求释放。 测算本次以旧换新政策拉动效果：结合我们测算的 2023 年国内空/冰/洗/彩产品保有量 7.9/5.5/5.2/6.5 亿台，假设政策持续时长同上一轮约 3 年。 1）假设政策落地可拉动存量市场中的 5%用户更新，则后续国内空调/冰箱/洗衣机/彩电市场每年将增加更新需求约 1310/922/872/1091 万台，占 2023年国内空调/冰箱/洗衣机/彩电内销量的 13%/21%/21%/29%。 2）假设政策落地可拉动存量市场中的 10%用户更新，则后续国内空调/冰箱/洗衣机/彩电市场每年将增加更新需求约 2620/1844/1744/2181 万台，占2023 年国内空调/冰箱/洗衣机/彩电内销量的 26%/42%/42%/57%。 投资建议：推荐标的 1）大家电：如【美的集团】/【海信家电】/【格力电器】/【海尔智家】；2）小家电：如【石头科技】/【新宝股份】/【莱克电气】/【科沃斯】；3）其他家电：如【盾安环境】/【德昌股份】/【公牛集团】等。 风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2023-022023-062023-10家用电器沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 周度研究聚焦：重视政策提及“以旧换新”，利好存量更新需求释放 1.1. “消费促进年”到来，中央财经委强调家电以旧换新 继 2023“消费提振年”国内经济回稳向好，多措并举推动消费持续恢复和扩大，中央经济工作会议定调 2024 年推动消费由疫后恢复转向持续扩大，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点。 1 月 26 日国新办新闻发布会进一步定调 2024 年为“消费促进年”，强调全年围绕“持续扩大”关键词举办各类消费促进活动，同时推动汽车、家电等以旧换新，持续优化消费环境。 2 月 23 日下午，习近平主持召开中央财经委员会第四次会议，会议强调推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新；推动大规模回收循环利用，加强“换新+回收”物流体系和新模式发展；对消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节，更多惠及消费者。 我们认为，中央财经委强调家电等传统消费品以旧换新，彰显全年对国内需求促进、消费环境优化的重视。相较上轮以旧换新政策，当前国内家电市场存量规模更大、更新需求释放具备空间，后续伴随国家、地方性资金投放，行业更新换代需求有望更好释放，同时国内家电行业集中度提升有望使得头部企业充分受益政策利好，攫取更大增量。 1.2. 上一轮家电刺激政策复盘 1.2.1. 哪些品类和公司受益？ 品类端：从 2007-2013 年三大刺激政策补贴范围看，空调、冰箱、洗衣机、彩电、计算机五类产品均在其中，而家电下乡、节能惠民补贴范围中还包括热水器、部分小家电产品以及零部件产品。其中，以旧换新政策方面，第一阶段分别对空调/冰箱/洗衣机/电视每台补贴 350/300/250/400 元，第二阶段新增拆解处理补贴后每台补贴分别升至 350/320/255/415元，结合 2011 年中怡康国内家电零售均价，以旧换新补贴金额上限约占产品销售单价的10%-13%。 图 1：上轮以旧换新补贴金额上限占 2011 年国内家电产品零售均价约 10%-13% 资料来源：中怡康，财政部，商务部等，天风证券研究所 350320255415353228352001431010%11%13%10%0%5%10%15%05001,0001,5002,0002,5003,