2024年全国两会前瞻(上)：“以进促稳”基调下的宏观政策取向

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.02.25 “以进促稳”基调下的宏观政策取向 ——2024 年全国两会前瞻（上） [Table_Guide] 本报告导读： 预计全国两会经济增长目标将定在 5.0%左右，隐含经济动能进一步修复，重点关注经济大省“挑大梁”。扩内需方面，地方投资受到化债约束，增量取决于中央加杠杆的力度；促消费的核心抓手是推动大宗消费以旧换新和文旅服务消费。政策方面，宽财政方向明确，若赤字率保持基本稳定，不排除再度增发国债的可能性，专项债结构优化提效；货币政策更加关注价格目标以降低实际利率，同时重视盘活存量，优化信贷结构。 摘要： [Table_Summary]  GDP 目标如何确定？——预计定为 5.0%左右。  如何确定？——一是地方两会 GDP 目标对全国两会 GDP 目标具有指示性，二是 5.0%的目标能体现稳就业的政策取向。  有何涵义？——要求经济动能较 2023 年进一步修复。  如何实现？——从地方两会目标来看，经济大省“挑大梁”。  扩大内需有何抓手？——中央稳投资、地方促消费  化债压制地方动力，中央加杠杆决定投资增量。地方化债工作持续推进背景下地方专项债审计较为严格，预计国债提供主要资金增量。  大宗商品更新消费与文旅服务消费是地方促消费进一步修复的两大抓手。各地方两会重点提及推动大宗商品如家电、新能源汽车和电子产品的以旧换新和促进文化旅游消费。  财政政策：中央加力、地方提效。  “加力”的方面，宽财政的方向逐步明确，中央加杠杆是主线。若赤字率保持基本稳定，不排除再度增发国债的可能性。  “增效”的方面，体现在地方专项债投向领域和区域的结构性变化。一是专项债投向领域向城中村改造、5G 等重点发展的新领域扩容；二是专项债向债务风险较低的经济大省进一步集中。  货币政策：价格降本、存量增效。  政策目标上预计更加关注价格调控，降低企业实际利率以促进宽信用；  信贷投放上预计更加重视盘活存量，优化信贷结构以提高效能。  风险提示：政策思路发生变化，地方债务风险升温。 [Table_Author] 报告作者 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号 S0880523080001 刘姜枫(研究助理) 021-38031032 liujiangfeng028686@gtjas.com 证书编号 S0880123070128 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号 S0880521120002 [Table_Report] 相关报告 四大问题看当前居民预期 2024.02.24 各项大选数据的预测效果如何 2024.02.19 经济“L”型走势，政策仍需托举 2024.02.05 美国经济软着陆概率增大 2024.01.26 提振预期、稳定信心 2024.01.25 专题研究 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 目 录 1. GDP 目标：预计 5.0%左右，关注经济大省挑大梁 ......................... 3 2. 扩内需抓手：中央稳投资、地方促消费.............................................. 5 2.1. 投资：化债压制地方动力，中央加杠杆决定增量 ............................5 2.2. 消费：大宗消费品以旧换新和文旅仍是亮点 ....................................6 3. 宏观政策：重在提升政策效能............................................................... 7 3.1. 财政政策：中央加力、地方提效 ........................................................7 3.2. 货币政策：价格降本、存量增效 ........................................................9 4. 风险提示 ................................................................................................... 11 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12 又到了一年一度的“两会时间”，市场对两会政府工作报告的预期逐渐升温。政府工作报告通常分为三个部分，其中经济发展目标和全年重点工作值得重点关注。预计 2024 年两会政府工作报告结构与往年相似，第一部分回顾 2023 年及过去一段时期的工作并做总结定调，第二部分确定 2024 年经济社会发展的具体目标如GDP 目标、通胀目标、失业率目标等和经济政策取向，第三部分提出 2024 年的重点工作内容和具体部署（可能合并至第二部分）。 图 1 近年两会政府工作报告结构 数据来源：中国政府网，国泰君安证券研究 1. GDP 目标：预计 5.0%左右，关注经济大省挑大梁 预计全国两会经济增长目标定为 5.0%，较 2023 年实际不变价增速 5.2%小幅下调，但隐含的实际动能较 2023 年进一步修复。当前来看，有两个视角的证据支持5.0%的增速目标预测： 一方面，各省两会目标通常对判断全国两会经济增速目标具有一定的指示性。历年地方两会经济增速目标中体现出两个规律：一是地方两会经济增速的加权目标通常高于全国两会目标、但偏离值逐年收敛，2024 年各省按照 GDP 加权的全国目标为 5.4 %，则全国两会经济增速目标可能定在 5.0%左右；二是从京沪两地的经济目标增速目标与全国两会经济增速目标基本一致，北京、上海两地作为南北两地的重要经济中心，起到了全国经济增速“锚”的作用，2024 年京沪两地经济目标 5.0%，也预示着全国两会经济增速目标可能定在 5.0%左右。 另一方面，经济增速目标定在 5.0%以上也能体现稳就业的政策取向。2023 年 12月中央经济工作会议要求“更加突出就业优先导向，确保重点群体就业稳定”，说明 2024 年全国两会经济增速目标的设定中对稳就业的考量可能更多。2016-2019年单位 GDP 增速拉动的新增就业量约为 200 万，2023 年单位 GDP 增速实际拉动240 万，而 2020-2023 年均城镇新增就业人口约 1200 万，在 2024 年延续这一趋势的假设下，经济增长目标定在 5.0%以上方能体现稳就业的政策取向。 202