日经225指数2024年预期本币收益率约23%：日股基本维度量化，JP宏观友好度评分指标

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.02.21 日股基本维度量化：JP 宏观友好度评分指标 ——日经 225 指数 2024 年预期本币收益率约 23% 本报告导读： JP 宏观友好度评分指标与日经 225 指数收益率的相关系数超过 0.75，解释力较好。基于当前宏观数据一致预期，JP 宏观友好度评分指标将在 2024 年末上升至 76.3 分，根据线性模型估算，预计日经 225 指数 2024 年全年预期本币收益率约为 23%。日本权益资产对于全球化投资组合而言具备战略及战术配置价值。 摘要： [Table_Summary]  资产特征：日本权益资产估值与夏普比适中，与 A 股相关性低。日经 225 指数与东证指数是日本两大主要股指，前者静态估值与夏普比相对适中，与 A 股相关性低。行业分布方面，二者均偏均衡，其中工业、可选消费与信息技术企业数量与市值占比较高。涨跌归因方面，近年日经 225 指数的上涨主要由业绩而非估值驱动。  总结规律：构建 JP 宏观友好度评分，作为日股宏观基本要素的量化指标及中长期择时参考。将反映日股分子端的 JP 滞销指标、反映分母端的 JP 实际利率指标、反映分子分母端的 JP 滞胀指标以及反映外部影响的 JPY 升值指标合成为 JP 综合宏观压力指标，并逆序百分位处理得到 JP 宏观友好度评分指标。2005 年以来，JP 宏观友好度评分指标与日经 225 指数收益率的相关系数超过 0.75，正相关性较为显著。  指标展望：基于宏观一致预期数据绘制基准情景下的 JP 宏观友好度评分指标延长线。当前的中性假设是 JP 宏观友好度评分指标将在2024 年间小幅上行，主要是由于：（1）反映分子端的 JP 滞销指标下行，驱动 JP 库存周期友好度评分上行；（2）反映分母端的 JP 实际利率指标上行，驱动 JP 金融周期友好度评分下行；（3）反映分子分母端的 JP 滞胀指标下行，驱动 JP 美林周期友好度评分上行；（4）反映外部影响的日元兑美元汇率将小幅升值。四个因子共同驱动 JP 宏观友好度评分上行。  结论与建议：预计 2024 年日经 225 指数或有望实现不到 23%的正收益，对于全球化投资组合而言日本权益资产具有一定的战略及战术配置价值。定量方面，假设 2024 年 JP 宏观友好度评分指标小幅上行，总体处于中高水平。根据线性模型估算，预计日经 225 指数 2024 年全年预期本币收益率约为 23%。  风险提示：宏观一致预期发生变化，非经济因素导致市场波动加剧，宏观因子公式发生变化，线性模型预测收益率存在局限性 [Table_Author] 报告作者 王大霁(分析师) 021-38032694 wangdaji026000@gtjas.com 证书编号 S0880522080007 王子翌(分析师) 021-38038293 wangziyi027313@gtjas.com 证书编号 S0880523050004 [Table_DocReport] 相关报告 临危受命：平准基金的境外经验 2024.02.05 看多建材、钢铁、农业、通信、非银、建筑 2024.01.29 行业配置策略补短板：二级行业季度轮动 2024.01.29 2024 年全球大类资产主动配置展望 2024.01.28 石油人民币与中东主权基金增配 A 股潜力 2024.01.25 专题报告 大类资产配置研究 大类资产配置证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 22 [Table_Page] 大类资产配置专题报告 目 录 1. 日本权益资产主要特征：近年表现亮眼 ........................................ 3 1.1. 日本两大股指：估值与夏普比适中，与 A 股相关性低 ............ 3 1.2. 行业分布：两大指数以工业、可选消费与信息技术为主 ......... 5 1.3. 收入来源：日经 225 指数成分股的营收超半数来自海外 ......... 7 1.4. 涨跌归因：近年日经 225 指数的上涨主要由业绩驱动 ............. 7 2. 回顾跨市场资产配置的择时辅助工具：宏观友好度评分指标系 ... 10 2.1. 宏观友好度评分指标：资产及风格的宏观基本层面量化 ....... 10 2.2. IN 宏观友好度评分指标从两维度解释印股牛熊 .................... 10 3. 针对日股构建 JP 宏观友好度评分指标 ........................................ 12 3.1. 分子端：构建 JP 滞销指标以反映日本实体经济景气度 ......... 12 3.2. 分母端：构建 JP 实际利率指标以反映日本宏观流动性 ......... 12 3.3. 分子分母端：构建 JP 滞胀指标以反映经济实际增速 ............. 13 3.4. 日元汇率：构建 JPY 升值指标以反映外部影响 ..................... 13 3.5. 合成 JP 宏观友好度评分指标：日股的宏观基本要素量化 ...... 15 4. 主客观结合展望日本权益资产 2024 年走势................................. 17 4.1. 基于宏观一致预期数据绘制 JP 宏观友好度评分指标延长线 .. 17 4.2. 情景与敏感性分析 ............................................................... 18 4.3. 线性估算资产预期收益率：日经指数 2024 年预期本币收益率约为 23% ......................................................................................... 19 4.4. 配置建议：日本权益资产具有战略及战术配置价值 .............. 20 5. 风险因素 ................................................................................... 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 22 [Table_Page] 大类资产配置专题报告 1. 日本权益资产主要特征：近年表现亮眼 1.1. 日本两大股指：估值与夏普比适中，与 A 股相关性低 2023 年，日本日经 225 指数上涨 28%，创下 33 年新高，日本成为 2023年亚洲表现最好的市场。截至 2024 年 1 月 31