技术变革驱动需求，视频显控龙头前景可期

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 N 诺瓦（301589） 证券研究报告 2024 年 02 月 08 日 投资评级 行业 计算机/计算机设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 384 元 目标价格 581 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 51.36 流通 A 股股本(百万股) 7.70 A 股总市值(百万元) 19,722.24 流通 A 股市值(百万元) 2,957.60 每股净资产(元) 55.89 资产负债率(%) 48.43 一年内最高/最低(元) 418.68/333.00 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 许俊峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520110003 xujunfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 技术变革驱动需求，视频显控龙头前景可期 1、深耕 LED 显示控制和视频处理领域，公司盈利能力稳步提升 公司以算法为核心、软硬件为载体，深耕 LED 显示控制和视频处理领域，逐步向播放领域拓展。1）2023 年 1-3 月，公司实现营业收入 5.55 亿元，同比增长 47.64%，实现净利润 0.85 亿元，同比增长 88.65%。2）公司主要产品包括 LED 显示控制系统、视频处理系统和基于云的信息发布与管理系统三大类。其中，2022 年 LED 显示控制系统占总营收的 51.44%，是公司营业收入主要来源；2019-2022 年公司视频处理系统业务迅速发展，CAGR 达 51.58%，有望迎来较大增长。 2、技术变革打开市场天花板，行业集中度有望进一步提升 LED 显示行业回暖，技术变革带动新兴领域需求凸显，LED 显示控制领域发展前景良好。1）受成本下降等因素影响， LED 显示市场渗透率有望提高；2）小间距、Mini LED 显示屏价格大幅下滑、产品渗透率快速提升，拓宽下游应用场景，将显著带动 LED 显控需求量；3）5G+8K 成信息产业发展趋势，促进超高清产业发展，为视频处理设备行业的发展提供良好的环境。 公司位于 LED 显示行业中游，行业呈现一超多强格局，竞争格局清晰。视频图像显示控制行业壁垒较高，公司为该行业龙头企业，与卡莱特、淳中科技均为国内细分行业内的代表厂商，行业集中度较高。 3、业务有望持续扩张，公司发展未来可期 各业务相互促进、协同发展，公司业绩有望实现迅速增长。1）LED 显示成本降低，带来 LED 显示多元化的应用场景，未来增长动能十足。2）2K至 8K，视频清晰度不断提升，LED 显示控制系统作为显示屏承上启下的枢纽，从硬件和软件两方面助力 8K 时代的到来，促进视频处理系统规模增大。3）步入 LED 云管控时代，实现客户对多个显示屏的远程实时管理。硬件业务高市占率，为未来云服务作为新的业务增长点开路。4）MLED 持续扩产潮，为公司 MLED 核心检测装备业务的发展高度赋能。5）MLED 标准化迫在眉睫，ASIC 芯片助力标准化的提升以及成本和能耗的降低。 投资建议：我们预测公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 30.41、43.49、62.01 亿元，归母净利润分别为 6.19、9.33、13.27 亿元。以卡莱特和光峰科技作为可比公司，我们给予公司 2024 年 32 倍 PE，目标价为581 元，对应估值为市值 298.40 亿元， 风险提示：原材料供应风险；募投项目建设不及预期风险；市场竞争加剧风险；知识产权保护风险；股价波动较大的风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,584.05 2,173.99 3,041.28 4,349.03 6,201.15 增长率(%) 60.81 37.24 39.89 43.00 42.59 EBITDA(百万元) 431.85 647.73 685.41 1,033.69 1,452.83 归属于母公司净利润(百万元) 211.59 308.25 618.68 932.51 1,326.66 增长率(%) 91.05 45.68 100.71 50.73 42.27 EPS(元/股) 4.12 6.00 12.05 18.16 25.83 市盈率(P/E) 93.21 63.98 31.88 21.15 14.87 市净率(P/B) 16.87 12.92 9.22 6.40 4.47 市销率(P/S) 12.45 9.07 6.48 4.53 3.18 EV/EBITDA 0.00 0.00 27.58 18.33 12.14 资料来源：wind，天风证券研究所 -39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%2023-022023-062023-102024-02C诺瓦创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 视频显控龙头，深耕 LED 显示控制和视频处理领域 ............................................................. 5 1.1. 公司概况：全球极具竞争力的 LED 显示解决方案服务商 ................................................ 5 1.2. 公司架构：股权结构清晰，核心团队技术背景深厚 .......................................................... 5 1.3. 公司业务：深耕 LED 显控和视频处理解决方案，发展新高速增长业务 .................... 6 1.4. 客户结构：优质客户集群，经销渠道进一步覆盖 ............................................................... 9 1.5. 股权投资：未雨绸缪布局，产业链投资减少供应链风险 ............................................... 10 1.6. 财务分析：经营质量稳健，盈利能力有望进一步提升 ................................................... 11 2. 传统应用领域或迎复苏，技术变革开拓上升空间................................................................. 14 2.1. LED 显示屏成本下降，应用场景拓宽 .................................................................................... 14 2.2. 小间距、MiniL