宏观经济周报：顺势而为

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 黄煜阳 研究助理 huangyuyang@sczq.com.cn 电话：86-10-81152672 相关研究 [Table_OtherReport]  宏观经济周报：超跌反弹，格局不变  降准点评：期待降准之后  2024 年宏观策略：宜蛰伏待机，等否极泰来 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 股弱债强延续。上周 A 股在政策刺激之下超跌反弹，但本周重回股弱债强的趋势。周内，万得全 A 收跌 9.3%，南华工业品指数基本持平，10年期国债收益率下行 9.4BP。总体上，股弱债强的趋势没有变化，因为形成趋势的因素没有发生明显变化。一方面，经济虽然低位小幅反弹，但仍然处于一个偏弱的状态，以房地产为代表的高频指标依然没有起色，另一方面，政策基调在 4 月中共中央政治局会议以前也难有大的调整。海外对国内没有明显扰动，10 年美国国债收益率在 4%左右波动。 ⚫ 小票调整仍需关注。将主要股指本轮调整幅度与 2015 和 2018 年两个时期的调整比较，可以发现：（1）大部分股指本轮调整幅度超过 2018 年、但不及 2015 年；（2）本轮大票回撤比小票更深，以 2015 和 2018 年两轮熊市的调整幅度作为参照，结论仍然成立。边际上，周内小票相对于大票确实存在补跌的现象。万得微盘股、中证 2000 和北证 50 在主要股指中跌幅居前，周内分别下跌 21.7%、16.8%、15.5%。相对小票，大票周内表现明显更好，上证 50 和沪深 300 相对万得全 A 均有正的超额收益。原因既有上文提到的大票比小票跌幅更大，也有增量资金托底的因素。 ⚫ 利率债“两头重”。利率债虽然全面走强，但结构上也有分化，1 年期和30 年期均比 10 年期收益率下行幅度更大，三者周内分别下行 14.3、9.4和 12.6BP。债市走强的原因有一部分与股市走弱一体同源，另外还有跨月、跨年流动性边际宽松的影响。 ⚫ 美联储偏鹰，美国经济偏强。1 月底 2 月初美债的走势大幅震荡，特别是 1 月 31 日-2 月 2 日三个交易日，10 年美债收益率先下行 12bp，又上行 16bp。在这三个交易日内，美债收益率下行的时候，反而是美联储偏鹰的 1 月议息会议公告之时。与此同时，美股随着美债收益率先下再上。究其原因，可能是对美国经济的预期短期大幅波动。 ⚫ 高频数据扫描。高频数据显示经济低位平稳运行，关键数据起色不大。 ⚫ 后市展望。短期经济基本面将维持偏弱状态，股弱债强仍是当前趋势，当下继续顺势而为。预计一季度经济数据出炉政策才会有明显变化，到时再根据政策动向调整策略。如果政策转向，则将当前策略反向操作。 ⚫ 风险提示。地产下行超预期，政策不及预期，海外扰动超预期。 [Table_Title] 宏观经济周报：顺势而为 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2024.02.06 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 股弱债强延续 上周 A 股在政策刺激之下超跌反弹，但本周重回股弱债强的趋势。周内，万得全 A收跌 9.3%，南华工业品指数基本持平，10 年期国债收益率下行 9.4BP。 总体上，股弱债强的趋势没有变化，因为形成趋势的因素没有发生明显变化。一方面，经济虽然低位小幅反弹，但仍然处于一个偏弱的状态，以房地产为代表的高频指标依然没有起色，另一方面，政策基调在 4 月中共中央政治局会议以前也难有大的调整。海外对国内没有明显扰动，10 年美国国债收益率在 4%左右波动。 图 1：PMI 与社融（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 周内，万得全 A 收跌 9.3%，南华工业品指数基本持平，债券大幅走强。10 年国债收益率周内下行约 9Bp。 -6-4-20246810124546474849505152532019-012020-012021-012022-012023-012024-01中国:制造业PMI中国:社会融资规模:当月值:季节性调整:12月移动平均:环比:+7月 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：股债商走势（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 将主要股指本轮调整幅度与 2015 和 2018 年两个时期的调整比较，可以发现：（1）大部分股指本轮调整幅度超过 2018 年、但不及 2015 年的调整幅度；（2）本轮大票回撤比小票更深，以 2015 和 2018 年两轮熊市的调整幅度作为参照，结论相同。在这个意义上，小票调整仍需关注。 边际上，周内小票相对于大票确实存在补跌的情况。万得微盘股、中证 2000 和北证 50 在主要股指中跌幅居前，周内分别下跌 21.7%、16.8%、15.5%。相对小票，大票周内表现明显更好，上证 50 和沪深 300 相对万得全 A 均有正的超额收益。原因既有上文提到的跌幅更大，也有增量资金托底。 表 1：A 股主要股指截至 2024.2.2 调整情况 2.402.452.502.552.602.652.702.752.802.852.907479848994991041091142023-04-032023-07-032023-10-032024-01-032023-4-1=100万得全A南华工业品指数中债国债到期收益率:10年，右轴 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 3：A 股部分估值当周涨跌幅（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 4：中证 100 与中证 1000（以 2023 年 1 月 3 日的点位为基准作标准化） -25-20-15-10-50红利指数富时中国A50上证50沪深300中证800上证指数国证1000创业板指深证成指创成长中证500万得全A科创50中证1000国证2000北证50中证2000万得微盘股指数2024年1.29-2.2涨跌幅-0.1-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.042023-01-032023-04-032023-07-032023-10-032024-01-03中证100指数-万得全A中证1000-万得全A 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 5：沪深 30