显示面板后道设备领先企业，看好OLED国产化率提升、公司订单放量

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 联得装备（300545） 证券研究报告 2024 年 02 月 07 日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 21.42 元 目标价格 41.77 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 177.75 流通 A 股股本(百万股) 111.93 A 股总市值(百万元) 3,807.37 流通 A 股市值(百万元) 2,397.55 每股净资产(元) 8.86 资产负债率(%) 43.69 一年内最高/最低(元) 35.97/18.71 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 刘奕司 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110004 liyisia@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《联得装备-公司点评:OLED 景气周期开启，三季报体现高成长性》 2017-10-12 2 《联得装备-公司点评:显示模组设备进口替代大有可为，收购华洋精机巩固龙头地位》 2017-09-28 3 《联 得 装 备 - 首次 覆 盖 报告 : 大 陆OLED 显示行业开始爆发，装备先行全 面替代进口》 2017-05-14 股价走势 显示面板后道设备领先企业，看好 OLED 国产化率提升、公司订单放量 联得装备聚焦显示面板后道设备，公司业绩进入快速增长期。公司创立于 1998年，在 2012 年完成股改并于 2016 年在深圳创业板上市，是国内领先的显示模组设备、半导体封装设备与锂电设备制造商，在 3C 智能装备、TV 模组设备、汽车电子设备、半导体封测设备、5G 设备和锂电设备六大领域拥有强大的技术硬实力和市场影响力。公司旗下 6 家子公司各司其职，核心子公司东莞联鹏智能装备有限公司，主要负责拓展市场贸易业务、整合先进材料应用技术，以提升公司核心竞争力和盈利能力。经过多年研发布局，且受益于 OLED 面板在手机领域渗透和国产化率的提升，公司营收利润近年来快速增长，2023 年前三季度利润达到 1.28亿元，创历史新高。 OLED 面板渗透率在手机和中尺寸领域快速提升，带动后道模组 Capex 提升。OLED 在需求端有望迎来新一轮成长。小尺寸方面，OLED 面板向低端智能手机市场下沉，驱使手机 OLED 渗透率提升；中尺寸方面，苹果中尺寸 iPad 2024 起年将首次采用 OELD 屏幕，或会推动中尺寸 OLED 渗透率大幅提升。由于 OLED 复杂的工艺技术和未来柔性 OLED 屏的广泛应用，增加对后道设备的需求，带动后道设备升级换代，使后道模组自动化设备价值量翻倍增长。目前，国内模组产线不断扩产，涵盖 OLED 面板、LCD 面板模组产线；OLED 触控面板产线后道设备中，联得装备涉及的部分市场空间为 119.18 亿元，LCD 触控面板产线后道设备中，联得装备涉及的部分市场空间为 21.58 亿元。 国产后道设备发展迅速，联得装备遥遥领先；开拓 Mini LED、车载显示等新赛道，公司业务范围进一步拓展。后道设备国产厂商积极抢占日韩份额，国产替代进程加速，联得装备后道制程设备领域布局较广，在绑定和贴合设备领域处行业领先地位。同时，联得装备积极开拓 VR\MR、Mini LED、车载显示、半导体封测设备和新能源锂电设备领域，加快推进在该领域的技术研发和市场开发，以扩大公司业务范围，进一步提升公司业绩。 投资建议：根据京东方投资建设 8.6 代 AMOLED 线公告，京东方拟投资 630 亿元在成都建设 8.6 代 OLED 线，设计产能 3.2 万片/月。高世代柔性 OLED 项目投资会带动新一波柔性高世代建厂热潮。看好 OLED 面板向低端智能手机市场下沉，手机 OLED 面板渗透率不断提升，中尺寸方面随着京东方 630 亿 AMOLED8.6 代线建设，苹果中尺寸 OLED 渗透率快速提升，拉动京东方等后道模组 Capex 规模提升，带动公司设备订单放量，预计 23/24/25 年公司收入达 12.5/16/24 亿元，净利润达 1.81/2.32/2.98 亿元。我们选取主营后道检测设备的精测电子和华兴源创、以及主营后道贴附设备的易天股份作为可比公司，2024 年对应的平均 PE 倍数为 37.54 倍；考虑公司半导体设备业务尚处成长期、且毛利率低于主营检测设备的精测电子和华兴源创，我们给予公司 32 倍 PE，对应目标价 41.77 元，对应24 年利润 2.32 亿，24 年市值 74.24 亿，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：面板行业景气度不及预期；车载订单不及预期；智能显示设备行业竞争加剧；境外经营风险；数据测算具有预测性 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 886.81 974.91 1,250.00 1,600.00 2,400.00 增长率(%) 13.38 9.93 28.22 28.00 50.00 EBITDA(百万元) 164.43 238.18 258.06 318.21 387.61 归属母公司净利润(百万元) 22.54 76.88 181.42 232.02 298.19 增长率(%) (69.65) 241.05 135.97 27.89 28.52 EPS(元/股) 0.13 0.43 1.02 1.31 1.68 市盈率(P/E) 168.89 49.52 20.99 16.41 12.77 市净率(P/B) 2.67 2.54 2.31 2.07 1.84 市销率(P/S) 4.29 3.91 3.05 2.38 1.59 EV/EBITDA 24.29 11.31 15.57 12.65 12.41 资料来源：wind，天风证券研究所 -39%-22%-5%12%29%46%63%2023-022023-062023-10联得装备创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 联得装备：聚焦显示面板后道设备，平板显示模组设备龙头 .............................................. 4 1.1. 历史沿革：致力显示模组设备研发，技术与客户积淀深厚 ............................................ 4 1.2. 公司治理：股权结构稳定，核心团队经验丰富，子公司各司其职 .............................. 5 1.3. 受益 oled 产业链进一步发展，公司进入快速增长期 ........................................................ 7 2. 面板行业：OLED 面板渗透率在手机和中尺寸领域快速提升，拉动