非银行金融行业上市险企2023年12月保费收入点评：2023全年高景气收官，2024寿险开门红有望超预期

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2024 年 02 月 06 日 推荐（维持） 上市险企 2023 年 12 月保费收入点评 总量研究/非银行金融 近日，上市险企披露 2023 年 1-12 月原保险保费收入，全年寿险新单保费延续较快增长，预定利率下调和银保渠道落实“报行合一”的影响已逐步消化，预计 2024 年 1 月上市险企开门红业绩表现均超预期。财险 2023 全年保费稳健增长，头部险企有望保持较好承保盈利，2024 年有望量质齐升。 ❑ 寿险保费方面，12 月单月各公司增速分化明显：2023 年 1-12 月，上市险企的寿险保费收入同比增速分别为：人保寿险（+8.6%）＞中国平安（+5.8%）＞太保寿险（+4.9%）＞中国人寿（+4.3%）＞新华保险（+1.7%），其中12 月单月分别为：太保寿险（+16.7%）＞中国人寿（+13.0%）＞中国平安（-1.9%）＞新华保险（-2.9%）＞人保寿险（-16.4%），不同险企增速分化预计是受 2022 年基数效应和 2024 年开门红节奏差异的影响。从新业务来看，新单保费延续较快增长。2023 全年平安个险新单同比+24.3%，太保代理人渠道新保业务同比+29.0%，人保寿险长险新单期缴同比+37.1%，增速均环比H1 有所回落但仍保持良好势头，寿险产品预定利率下调和银保渠道落实“报行合一”的影响已逐步消化。我们预计上市险企 2023 全年 NBV 增速均有望超 10%，分别为中国太保+25%＞中国平安+20%＞中国人寿+15%＞新华保险+10%，一改过往三年的增长颓势。 ❑ 财险保费方面，12 月单月上市险企增速有所回落：2023 年 1-12 月，上市险企的财险保费收入同比增速分别为：太保财险（+11.4%）＞人保财险（+6.3%）＞平安财险（+1.4%），其中 12 月单月分别为：太保财险（+7.8%）＞平安财险（+0.9%）＞人保财险（+0.8%）。分险种看，2023 全年老三家的车险保费同比增速分别为中国财险+5.3%、平安财险+6.2%、太保财险+5.6%，主要受新车销量（同比+12.0%）和汽车保有量（同比+11.3%）稳步增长拉动；非车险保费同比增速分别为中国财险+7.4%、平安财险-8.7%、太保财险+19.2%，差异预计是由于中国财险和平安财险主动调整业务节奏、控制高风险业务所致。随着四季度以来车险市场竞争秩序进一步规范和自然灾害影响环比减弱，预计 2023 年中国财险有望实现车险 COR 控制在 97%以内、非车险 COR 控制在 100%以内的既定目标。 ❑ 展望 2024 年，上市险企寿险开门红依旧可期，财险有望量质齐升。一方面，受当前资本市场波动、银行存款利率持续下调等影响，居民稳健理财诉求依然旺盛，储蓄险需求有望持续高企并带动客户资产配置盘从银行存款和理财向保险迁徙，预计 1 月上市险企开门红业绩表现均超预期；银保严格落实“报行合一”后渠道新业务价值率有望显著提升，竞争秩序改善预计将更加利好合规经营的头部险企，2024 年寿险行业有望延续周期性复苏。另一方面，汽车消费向好和车险市场格局优化，有望推动 2024 年车险业务稳步扩张；非车险随经济回暖预计将保持较快发展，叠加上市险企高风险险种逐步出清和业务品质持续优化，承保盈利有望持续改善。 ❑ 投资建议：维持行业推荐评级，当前资产端情绪严重压制保险板块股价上涨，后续股、债、房任意因素催化均有望带来β行情，过低估值与较好基本面显 行业规模 占比% 股票家数（只） 86 1.7 总市值（十亿元） 4142.5 6.3 流通市值（十亿元） 3871.5 6.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -15.1 -26.8 -19.4 相对表现 -11.3 -6.4 3.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《2023 年四季度公募基金销售机构保有数据点评：ETF 发力，券商系代销市占率创新高》2024-02-05 2、《【招商非银】板块回调，静待反 转 信 号 — 非 银 周 度 观 点（20240204）》2024-02-04 3、《【招商非银】政策加码，非银板块错误定价终得纠正——非银周度观点（20240128）》2024-01-28 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -30-20-1001020Feb/23May/23Sep/23Jan/24(%)非银行金融沪深3002023 全年高景气收官，2024 寿险开门红有望超预期 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 著错配，坚定推荐保险板块，建议继续关注资产端具有高β属性、负债端业绩韧性更强的中国人寿；资产端风险逐步出清、23 年开门红基数和估值都较低的中国太平；长航一期圆满收官、二期工程逐步显效的中国太保；负债端基础较好、资产端轻装上阵的中国平安；资产端弹性大、NBV 基数低、银保业务占比较高的新华保险；以及 ROE 稳定股息率较高、龙头优势有望持续凸显、具备长期投资价值的中国财险。 ❑ 风险提示：产品吸引力下降；经济增长乏力；寿险业转型持续低于预期；监管收紧；股市低迷；利率下行。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 表 1：2023 年 12 月上市险企保费数据 公司 累计保费（亿元） 累计同比 单月保费（亿元） 单月同比 寿险业务板块 中国人寿 6415.0 4.3% 269.0 13.0% 中国平安 4985.3 5.8% 338.0 -1.9% 太保寿险 2331.4 4.9% 91.6 16.7% 新华保险 1659.0 1.7% 61.6 -2.9% 人保寿险 1006.3 8.6% 33.7 -16.4% 其中：长险首年期交 250.2 37.1% 8.6 105.0% 财险业务板块 人保财险 5158.1 6.3% 431.1 0.8% 平安财险 3021.6 1.4% 285.1 0.9% 太保财险 1903.3 11.4% 155.7 7.8% 上市公司整体 中国平安 8006.9 4.1% 623.2 -0.6% 中国人寿 6415.0 4.3% 269.0 13.0% 中国太保 4234.7 7.7% 247.3 10.9% 中国人保 6616.5 6.9% 484.2 1.3% 新华保险 1659.0 1.7% 61.6 -2.9% 资料来源：公司公告、招商证券 图 1：上市险企寿险业务的累计保费增速 图 2：上市险企寿险业务的单月保费增速 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：上市险企财险业务的累计保费增速 图 4：上市险企财险业务的单月保费增速 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%中国人寿中国平