综合行业专题报告：海通研究，海内外估值对比研究

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/综合 证券研究报告 行业专题报告 2024 年 02 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 2995.453481.403967.364453.324939.285425.232023/12023/42023/72023/10综合海通综指 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email:chenzy@haitong.com 证书:S0850511010026 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:吴信坤 Tel:021-23154147 Email:wxk12750@haitong.com 证书:S0850521070001 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23183952 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@haitong.com 证书:S0850519100002 分析师:虞楠 Tel:(021)23219382 Email:yun@haitong.com 证书:S0850512070003 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:杨林 Tel:(021)23183969 Email:yl11036@haitong.com 证书:S0850517080008 海通研究：海内外估值对比研究 [Table_Summary] 投资要点：  策略：根据行业发展阶段可将 A 股分为深度价值、价值成长、高成长三类，不同行业所适用的估值方法也存在差异。①深度价值行业盈利低增速、低波动，适用 PB-ROE，如公用事业、金融等。②价值成长行业盈利有一定成长性且增速有波动，适用 PEG 估值，如消费品、制造业等。③高成长行业需根据发展阶段运用不同估值方法，初创和快速成长期或使用 PS，成熟期逐步使用 PEG。  医药：1. 对美国各细分赛道龙头医药公司进行长纬度的供需关系、竞争力和估值体系研究，我们认为中国的龙头 CXO、医疗服务被低估，具有性价比。2.复盘日本医药股票，出海策略贡献的估值阿尔法对中国企业有映射作用，建议关注。  家电：纵向横向对比海内外家电龙头各阶段的成长性、分红率及估值水平，国内龙头性价比优势突出。A 股家电龙头在市场较弱阶段往往取得更好的相对收益，耐用必选属性使其具备更强的需求韧性，好的竞争格局保障其利润的稳定性，使其具备穿越牛熊从而长期稳定增长的能力。重点推荐美的集团。  批零社服：对标海外：1. 零售和餐饮企业初创、成长、成熟阶段可分别使用PS→PE/PEG→PCF/股息率估值，电商初创期倚赖 P/MAU。2. 成熟期，企业多提高分红和回购，提升股东回报；具备稳定增长和高 ROE 的企业，往往享有更高 PE。3. A 股部分零售企业现金流充裕且资本开支趋缓，分红率趋增，估值性价比凸显。  食品饮料：海外代表性食饮龙头复盘：1）成长期市盈率具备弹性，股价超额收益明显；2）成熟期市盈率中枢与振幅均显著回落，多跟随市场窄幅波动，股价表现整体平淡，部分通过盈利改善实现超额收益，如龟甲万；3）成熟期普遍增加股息与回购，现金回报率高于市场平均，或对估值稳定有一定贡献。 A股映射：1）【高端白酒】从成长阶段看未必适用高股息投资体系，但当前估值下股息率已可比海外食饮龙头，考虑到高端白酒的业绩弹性/确定性、盈利能力与现金流，我们认为估值性价比较高。推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。2）【高股息大众品龙头】以伊利股份、双汇发展为例，股息率分别为 3.9%、6%，ROE26%、19%，市盈率均为 16 倍左右，对比海外龙头已具备一定竞争力。  纺织服装：我们深入探讨了①欧美运动龙头 Nike 和 Adidas 历史每个阶段的估值变化驱动因素、②运动成长企业 Lululemon、Deckers、On Running 保持显著估值溢价的原因、③欧洲休闲服龙头 Zara、H&M 的成长历史和分红回购变化，从而对国内优质品牌服饰企业的发展和市场定价提供借鉴和参照。  交运： 1、UPS、FedEx、DHL、Yamato 已经进入成熟阶段，其分红率、股息率逐步提升，总体适用 PE、EV/EBIT 等估值法。2、国内快递行业格局不稳定，价格战持续，但资本开支高峰已过，未到系统提升分红率阶段。目前适用PE 估值法，通达系快递 2024 年 PE：8-12X，顺丰 17-22X，估值低于国际对标公司，我们认为阶段竞争力价值明显。 行业研究〃综合行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 分析师:张晓飞 Email:zxf15282@haitong.com 证书: S0850523030002 联系人:吕浦源 Tel:(021) 23183822 Email:lpy15307@haitong.com [Table_Summary]  轻工：1、对国内家居产业链的长期增速进行了研究，打消市场对地产增速下滑的悲观预期。2、对美国家得宝、泰普尔丝涟、韩国汉森不同发展阶段的估值变化进行了复盘，对国内增速换挡下头部家居企业的估值定价体系有借鉴意义。  计算机：科技革新创造新需求，推动计算机公司不断进入新的成长周期。A 股龙头业绩受宏观影响降速，长期看不改其成长性。概率是影响科技股价值波动的主因，积极寻找格局不断向上的标的。  电子：1、对标海外、深挖龙头，对苹果公司的十年十倍的发展历程及估值体系进行复盘后，我们发现业绩增长、估值提振和积极回购这三重引擎，助力苹果公司在成熟期仍然彰显独特投资价值。2、映射国内、产业链探讨，历史上苹果引领的技术及产品趋势下，国内消费电子行业长足发展，触摸屏、声学、光学等公司渐次受益。我们积极关注未来头部品牌引领的新科技方向，及国内对应环节的受益机会。  建议关注：美的集团、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份、双汇发展、巨子生物、珀莱雅、名创优品、中国中免、安克创新，关注锦江酒店、米奥会展、北京人力、重庆百货、周大生、老凤祥、百胜中国，关注周大福、中国黄金、潮宏基、富森美、苏美达、安踏体育、特步国际、李宁、药明康德、药明生物、爱尔眼科、顾家家居、慕思股份、海康威视、金山办公、华大九天等。  风险提示：下游需求波动风险；宏观环境变化风险。