2024年1月美国非农数据点评：基准修订，影响几何？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2024 年 02 月 03 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《政策积极：“适度”发力——2023 年12 月政治局会议解读》2023.12.08 《11 月经济：结构分化，政策积极——11 月全国 PMI 数据解读》2023.11.30 《上游利润占比较高——10 月工业企业利润数据点评》2023.11.28 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:李俊 Tel:(021)23154149 Email:lj13766@haitong.com 证书: S0850521090002 基准修订，影响几何？ ——2024 年 1 月美国非农数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  美国非农偏强。1 月美国新增非农就业 35.3 万人，服务业是最主要贡献。连续 3 个月平均新增就业人数也上行至 28.9 万人，远高于美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数。失业率继续保持在历史低位 3.7%，劳动参与率维持在 62.5%，与疫情前（2020 年 2 月）有约 0.8 个百分点的缺口。薪资增长有所反弹，增加核心通胀上行压力。  基准修订有何影响？1 月公布的数据与往年口径上略有不同，除了常规的季节性因素调整外，还包括机构调查数据的年度修订、家庭调查反映了最新的人口估计。修订后，2023 年 3 月基准数据较此前估算有所下修，服务业下修幅度最大；行业分类延续 2022 年版本；家庭人口更新后，2023 年4 月至 2023 年 12 月净出生人数相比之前估算增加 9.3 万人。  核心焦点依然在通胀。偏强的非农数据在一定程度上反映了美国经济短期依然具有韧性，美国当前的核心焦点依然在通胀。我们认为，在美国经济下行较慢的影响下，美国核心通胀的回落或难以一帆风顺，美联储降息仍需等待。根据 CME 观察显示，截至 2 月 2 日，市场预期美联储大概率降息的时点在 5 月；仍预期有 6 次左右降息可能。 风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 非农：就业偏强，失业率低 ....................................................................................... 3 2. 修订：基准调整，影响几何？ ................................................................................... 4 图目录 图 1 美国新增非农就业人数（千人，连续 3 个月平均） ............................................ 3 图 2 1 月美国各行业新增就业（万人） ...................................................................... 3 图 3 美国官方失业率（%） ........................................................................................ 4 图 4 美国黄金年龄劳动力参与率早已恢复（%） ....................................................... 4 图 5 美国每个失业者对应 1.46 个职位缺口（非农职位空缺数/总失业人数） ............ 4 图 6 美国 2023 年 3 月各行业就业总人数修订幅度对比（%） .................................. 5 图 7 美国过去 10 年年度修订变动幅度（%） ............................................................ 5 图 8 人口最新数据对家庭调查的影响（千人） .......................................................... 5 图 9 市场预期美联储加息概率分布 ............................................................................ 6 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 非农：就业偏强，失业率低 美国非农就业仍偏强。1 月美国新增非农就业 35.3 万人，为 2023 年 1 月以来高点，表现偏强；并且 2023 年 12 月和 11 月被上修至 33.3 万人和 18.2 万人，共上修了 12.6万人。 同时，连续 3 个月平均新增就业人数也上行至 28.9 万人，远高于美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数，即每个月 10 万人左右。 图1 美国新增非农就业人数（千人，连续 3 个月平均） 15025035045055065022/0122/0723/0123/0724/01 资料来源：Wind，海通证券研究所 分行业来看，服务业是主要贡献。1 月服务业新增就业 28.9 万人，贡献了新增就业的 81.8%；政府就业贡献了 10.2%（新增就业 3.6 万人）。此外，商品生产贡献了 7.9%（新增就业 2.8 万人）。服务业的贡献主要来自教育和保健业、休闲和酒店业，分别贡献了新增就业的 31.7%和 21.1%。此外，零售业表现也较好，连续 2 个月新增超 4 万人。 从行业修复来看，截止 1 月，仅休闲和酒店业较 2020 年 2 月仍有 7.5 万人的缺口（除临时支持服务业外），此前缺口较大的政府就业总数也在 2023 年 9 月恢复正常。按照目前平均 2 万人的新增人数来估算，休闲和酒店业也有望在 4 个月左右修复完全。 图2 1 月美国各行业新增就业（万人） -2024681012制造业制造业:非耐用品建筑业制造业:耐用品采矿业教育和保健服务专业和商业服务零售业运输仓储业信息业休闲和酒店业金融活动其他服务业批发业公用事业政府商品生产服务生产政府 资料来源：Wind，海通证券研究所 失业率保持低位。1 月失业率为 3.7%，已经连续 3 个持平，整体仍处于历史相对低位。1 月美国劳动力参与率为 62.5%，较上一月持平，与疫