对1月PMI和高频数据的思考及未来经济展望：1月PMI传递积极信号

1 宏观经济│宏观专题 请务必阅读报告末页的重要声明 1 月 PMI 传递积极信号 ——对 1 月 PMI 和高频数据的思考及未来经济展望 专题内容摘要 核心观点： 1 月 PMI 综合指数较上月回升 0.2 个百分点，回升幅度好于可比的历史平均水平 0.4 个百分点。从结构上来看，多数分项指数均有超季节性的表现。1 月实体相关高频数据总体向好，人口流动环比回升，多数工业行业表现有所好转，地产市场继续边际改善，基建相关的高频指标也保持平稳。结合 1月 PMI 与高频数据表现，我们认为，1 月工业生产大概率也有望环比回升。展望未来，我们维持对中国经济或在 2024 年上半年重回复苏轨道的判断。  1 月 PMI 超季节性反弹 1 月 PMI 指数为 49.2%，较上月回升 0.2 个百分点。相较 2013-2019 年间春节在 2 月的可比年份，1 月 PMI 指数平均较上月回落 0.2 个百分点；今年 1月 PMI 指数的回升明显好于季节性。从结构上来看，多数分项指数均有超季节性的表现。其中，需求与生产的分项指数双双超季节性明显反弹，分别较上月回升 0.3、1.1 个百分点，企业表现出一定的补库存特征，原材料价格虽受到原油价格影响仍然承压，但产成品价格的表现仍好于季节性。  实体相关高频数据总体向好 1 月实体相关高频指标亮点较多：多数工业行业表现都有所改善，包括钢铁、全钢胎、半钢胎的生产、纺织及 PTA 行业的开工率均出现回升，其较2019 年同期的复合平均增速分别较上月上升 3.6、1.0、3.0、1.7、2.3 个百分点；地产市场也继续表现出一些边际改善的迹象，30 城新房销售面积较 2019 年同期的复合平均增速较上月回升 0.7 个百分点；人口流动环比回升，利好线下消费。此外，基建相关的高频指标也保持平稳。  如何展望 1 月经济数据？ 1 月 PMI 指数超季节性回升，回升幅度好于可比的历史平均水平 0.4 个百分点。历史经验显示，制造业 PMI 指数的环比变动与工业增加值的环比变动有较高相关性（拟合优度为 0.73）。结合近期实体经济高频数据改善的情况，我们认为，1 月工业生产乃至总体经济大概率也有望环比回升。  展望未来，我们维持经济将在一季度或二季度复苏的预测 中期来看，我们认为在 2024 年 1 季度或者 2 季度，GDP 环比增速或将重新回到 1.1%-1.2%上方，推动负产出缺口收敛和经济复苏。一方面，从近两个月的数据来看，企业资本支出扩张、工业企业利润增长、收入和消费回升或正在一定程度上形成正向循环。另一方面，近期稳增长政策持续推出，为经济企稳保驾护航。1 月 24 日央行宣布降准和结构性降息传递了强烈的稳增长信号，地产等领域的稳增长政策也在持续推出并加大力度。 风险提示：经济、政策与预期不一致，地缘政治关系恶化超预期，外需超 预期下行，地产出现系统性风险 证券研究报告 2024 年 02 月 01 日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001 邮箱：fangshch@glsc.com.cn 相关报告 1、《外需或被出口数据低估：——对 12 月外贸数据的思考与展望》2024.01.14 2、《美国经济有哪些可能长大的丑小鸭？：——海外宏观周专题》2024.01.14 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观专题 正文目录 1. 1 月 PMI 超季节性反弹 .............................................. 3 1.1 PMI 综合指数环比回升 ......................................... 3 1.2 多数分项指数有超季节性表现 .................................. 4 2. 实体相关高频指标总体向好 .......................................... 9 2.1 人口流动明显回升 ............................................ 9 2.2 多数工业行业有所改善 ........................................ 9 2.3 基建相关指标保持平稳 ....................................... 11 2.4 地产市场边际改善 ........................................... 12 2.5 航运价格指数表现分化 ....................................... 13 3. 未来经济展望 .................................................... 14 3.1 1 月工业生产有望环比回升 .................................... 14 3.2 维持经济将在上半年复苏的判断 ............................... 14 4. 风险提示 ........................................................ 15 图表目录 图表 1： 实体经济重要指标（基准预测） ................................. 3 图表 2： 中国 PMI 综合指数 ............................................. 3 图表 3： 可比年份各月 PMI 指数 ......................................... 4 图表 4： PMI 综合指数变动 ............................................. 4 图表 5： 多数分项指数均有超季节性表现 ................................. 5 图表 6： PMI 新订单和生产子指数 ........................................ 5 图表 7： PMI 新出口订单和进口子指数 .................................... 5 图表 8： 新出口订单指数较上月变动 vs 出口环比 .......................... 6 图表 9： 进口指数较上月变动 vs 进口环比 ................................ 6 图表 10： PMI 产成品和原材料价格子指数 ................................. 7 图表 11： 国际大宗原材料价格指数 ...................................... 7 图表 12： 中国 GDP 环比与 RJ/CRB 季平均（2010-2019