华能国际(600011)2023年业绩预报点评：新能源装机加速，充裕现金流支撑转型

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 华能国际(600011) 新能源装机加速，充裕现金流支撑转型 华能国际 2023 年业绩预报点评 于鸿光(分析师) 孙辉贤(研究助理) 汪玥(研究助理) 021-38031730 021-38038670 021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.com sunhuixian026739@gtjas.com wangyue028681@gtjas.com 证书编号 S0880522020001 S0880122070052 S0880123070143 本报告导读： 4Q23 公司业绩低于预期，充裕现金流支撑下公司新能源转型有望加速。 投资要点： [Table_Summary]  维持“增持”评级：考虑到公司披露 2023 年业绩预报及长协电价变动等因素，下调 2023~2025 年 EPS 至 0.54/0.82/0.90 元（原 0.83/0.86/0.94元）。参考火电行业可比公司，同时考虑公司作为火电龙头估值溢价，给予 2024 年 13 倍 PE，下调目标价至 10.66 元，维持“增持”评级。  4Q23 业绩低于预期。公司业绩预告预计 2023 年归母净利 80.0~90.0亿元，同比扭亏；我们测算 4Q23 归母净利约-45.6~-35.6 亿元，同比增亏（4Q22 归母净利-34.4 亿元），低于我们此前预期。  新能源装机加速，电量持续增长。公司 4Q23 上网电量 1105 亿千瓦时，同比+5.2%，我们测算同期公司平均上网电价 0.506 元/千瓦时，同比-2.5%。公司 4Q23 火电上网电量 985 亿千瓦时，同比+3.2%；新能源上网电量 116 亿千瓦时，同比+25.4%。截至 2023 年末公司新能源装机 28.6 GW，同比+43.7%，2023 年新增新能源装机 8.7 GW（其中 4Q23 新增新能源装机 4.4 GW）。  盈利稳定性提升，充裕现金流支撑转型。2023 年 11 月国家发展改革委等发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》，我们认为容量电价政策有望显著优化煤电商业模式，提高盈利稳定性。我们认为充裕现金流支撑下公司未来新能源装机有望维持高速增长，公司 1~3Q23 经营性净现金流 337 亿元，同比+31.6%；公司 1~3Q23 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 367 亿元，同比+58.4%。  风险提示：新能源装机不及预期、煤价超预期、大额计提减值等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 205,079 246,725 263,843 265,285 271,083 (+/-)% 21% 20% 7% 1% 2% 经营利润（EBIT） -7,240 548 21,787 27,816 29,920 (+/-)% -132% 108% 3876% 28% 8% 净利润（归母） -10,006 -7,387 8,500 12,870 14,149 (+/-)% -319% 26% 215% 51% 10% 每股净收益（元） -0.64 -0.47 0.54 0.82 0.90 每股股利（元） 0.00 0.00 0.22 0.33 0.36 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) -3.5% 0.2% 8.3% 10.5% 11.0% 净资产收益率(%) -9.5% -6.8% 7.3% 10.3% 10.5% 投入资本回报率(%) -1.6% 0.1% 4.1% 5.1% 5.1% EV/EBITDA 29.42 16.47 8.58 7.38 7.13 市盈率 — — 16.16 10.67 9.71 股息率 (%) 0.0% 0.0% 2.5% 3.7% 4.1% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 10.66 上次预测： 11.55 当前价格： 8.76 2024.02.01 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 7.10-10.29 总市值（百万元） 137,515 总股本/流通 A 股（百万股） 15,698/10,998 流通 B 股/H股（百万股） 0/4,700 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 51.06 日均成交值（百万元） 406.27 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 137,460 每股净资产 8.76 市净率 1.0 净负债率 174.60% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 -0.06 0.10 Q2 -0.13 0.21 Q3 -0.06 0.35 Q4 -0.22 -0.12 全年 -0.47 0.54 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 14% 15% 17% 相对指数 20% 23% 31% [Table_Report] 相关报告 股 权 处 置增 厚业 绩， 国内 煤电 持 续修 复2023.10.25 海外业务有惊喜，火电修复仍可期 2023.07.26 煤 电 盈 利大 幅改 善， 转型 龙头 价 值彰 显2023.04.25 资 源 储 备 充 裕 ， 迎 接 新 能 源 爆 发 时 刻2023.03.22 火 电 修 复静 待时 日， 能源 转型 加 速在 即2023.01.31 公司更新报告 -15%-5%6%16%27%38%2023-012023-052023-092024-0152周内股价走势图华能国际上证指数[Table_industryInfo] 电力/公用事业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 [Table_Page] 华能国际(600011) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.01.31 股票研究 公用事业 电力 [Table_Stock] 华能国际(600011) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 10.66 上次预测： 11.55 当前价格： 8.76 [Table_Website] 公司网址 www.hpi.com.cn [Table_Company] 公司简介 公司是中国最大的上市发电公司之一，主要业务是利用现代化的技术和设备，利用国内外资金，在国内外开发、建设和运营大型发电厂、分布式能源项目及其配套煤矿、港口、航运、管输、增量配电网等设施，销售电力、热力产品予其各自所在