指南针(300803)2023年报业绩点评：符合预期，主业略承压，麦高证券实现经营性盈利

公 司 研 究 2024.01.27 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 指 南 针 （ 300803） 公 司 点 评 报 告 2023 年报业绩点评：符合预期，主业略承压，麦高证券实现经营性盈利 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 垂直应用软件 最新收盘价(人民币/元) 46.58 总市值(亿)(元) 190.46 52 周最高/最低价(元) 79.72/42.68 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《指南针(300803)：麦高证券业绩点评：实现盈亏平衡，经纪业务厚积薄发可期》2024.01.17 事件：1 月 26 日指南针发布 2023 年报，符合预期。2023 年实现归母净利润 0.7 亿元/yoy-78.5%，4Q 单季净利润 1.1 亿/yoy+363.6%；全年实现营业收入 11.1 亿元/yoy-11.3%，4Q 单季营收 4.3 亿/yoy+178.6%。 23 年资本市场低景气度下公司业绩承压，4Q 受季节性销售周期影响同比高增。1）23 年公司业绩承压明显：23 年资本市场波动加剧、交投活跃度持续低迷，全年日均股基成交额 9947 亿元/yoy-2.9%；而公司金融信息服务业务与市场景气度高度关联，23 年公司销售商品、提供劳务收到的现金为 11.1 亿元/yoy-21.7%。2）营收构成看：2023 年公司金融信息服务业务、证券业务、广告业务分别实现营收 9.5、1.3、0.4 亿元，分别同比-19.6%、403.1%、-25.0%。 金融信息服务主业稳定，后续市场回暖后业务修复有望按下加速键。金融信息服务业务为公司核心业务，23 年实现收入 9.5 亿元/yoy-19.6%/营收占比 94.0%；我们认为，指南针坐拥千万级客户基池，产品端、营销端优势突出，后续市场回暖业务修复有望加速。在客户端，公司累计注册用户1500 万人，累积付费客户 150 余万人；截止 11M23 指南针 APP 月活为151.3 万人/qoq+7.4%/较 22 年底+5.6%。在产品端，23 年公司完成了全系迭代升级，并推进客户端产品与麦高证券交易属性优势互补，持续提升用户体验。在渠道端，公司在市场低迷背景下持续扩大品牌推广及客户拓展力度，23 年公司广告宣传及网络推广费达到 2.9 亿/yoy+7.6%。 麦高证券实现收购后首年经营性盈利，布局公募基金牌照，证券业务步入良性发展轨道。2023 年公司有序推进各项证券业务恢复展业，充分发挥指南针资源整合、产品研发等竞争优势，实现麦高证券扭亏为盈。23 年麦高证券实现净利润 491 万元，全年营收 2.1 亿元/yoy+245%；分业务看，麦高证券 23 年经纪业务收入、净利息收入、净投资收入分别为 0.9、0.3、0.8 亿元，分别同比+197.9%、+103.4%、+1017.5%。此外，23 年 12 月指南针竞拍先锋基金 34.2%股权，拟成为其第一大股东，进一步提高指南针金融业务覆盖面，为公司强化综合财富管理能力奠定坚实基础。 看好公司证券业务与主业深度协同，有望打造公司第二增长曲线。指南针持续深挖主业与证券业务协同性，指南针主业具备优质客群+特色化营销模式+丰富投顾经验三重优势，有望成为证券业务成长引擎；此外公司持续加大对麦高证券的人才队伍建设和 IT 投入，加速证券业务增长；23 年公司管理费用 2.8 亿元/同比+51.4%，管理费用率 25.6%/yoy+10.6pct，23年公司研发费用 1.5 亿元/yoy+16.6%，研发费用率 13.1%/yoy+3.1pct。 投资分析意见：指南针作为互联网券商新星，短期承压不改长期成长趋势，后续市场回暖后业务修复有望加速，维持“强烈推荐”评级。预计2024-2026E 指南针营业收入为 15.5、20.0、23.1 亿元，同比+40%、+29%、+16%；2024-2026E 归母净利润为 3.4、5.3、6.9 亿元，同比+369%、+56%、+29%。24/1/26 收盘价对应 2024-2026E 动态 PE 估值为55.9x、35.8x、27.7x。 风险提示：市场低迷风险；证券业务发展不及预期；定增落地不及预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -26%-13%0%13%26%23/1/2723/4/2823/7/2823/10/27指南针沪深300指南针(300803) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (人民币) 单位/百万 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1113 1553 1999 2312 (+/-)% -11% 40% 29% 16% 归母净利润 73 341 531 687 (+/-)% -79% 369% 56% 29% EPS (元) 0.18 0.83 1.30 1.68 ROE(%) 4.1% 17.0% 22.5% 27.5% PE 263.79 55.92 35.84 27.72 PB 10.17 8.88 7.41 7.83 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 指南针(300803) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:营业收入分项目预测（百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总收入 932 1255 1113 1553 1999 2312 同比% 35% 35% -11% 40% 29% 16% 1、金融信息服务 859 1179 949 1203 1342 1443 同比% 38% 37% -20% 27% 12% 7% 占总收入% 92% 94% 85% 77% 67% 62% 2、证券业务 -- 25 126 327 643 861 同比% -- 403% 160% 97% 34% 占总收入% -- 2% 11% 21% 32% 37% 3、广告业务 73 51 38 23 14 8 同比% 5% -31% -40% -40% -40% 60% 占总收入% 8% 4% 3% 1% 1% 0% 数据来源：Wind，方正证券研究所 图表2:财务报表核心指标预测（截止 2024/1/26） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 每股收益 0.44 0.83 0.18 0.83 1.30 1.68 每股净资产 3.17 4.18 4.58 5.25 6.29 5.95 关键运营指标（%） ROE 14.7% 22.7% 4.1% 17.0% 22.5% 27.5% 毛利率 88.1% 89.3% 87.3