12月工业企业利润数据点评：下游利润占比回升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2024 年 1 月 27 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《消费回升、投资改善——11 月经济数据点评》2023.12.16 《积极财政继续发力——2023年 11月财政数据点评》2023.12.16 《总量有改善，结构可优化——11 月金融数据点评》2023.12.14 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 联系人:李林芷 Tel:(021)23185646 Email:llz13859@haitong.com 下游利润占比回升 ——12 月工业企业利润数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  工业企业利润仍在修复，不过增速有所放缓。从驱动因素来看工业行业总体量价双升，但是单位费用上涨等因素使得营业利润率边际下降，使得利润增速也边际回落。分行业来看，上中游行业利润占比有所回落，不过其中量价齐升的电力热力、钢铁等行业增速改善幅度较大；下游行业如食品、纺服等受益于年末需求的增加，利润增速回升、利润占比提高。我们认为，下阶段需要下游需求出现持续、确定的改善，才能使得工业企业利润空间进一步打开，这需要更大力度的逆周期、跨周期调节政策支撑。  风险提示：需求改善不及预期。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 工业企业利润当月同比增速（%） ...................................................................... 3 图 2 驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%） ............................................ 3 图 3 分行业利润当月同比增速（%，四年年化平均） ................................................ 4 图 4 分行业量、价的增速差（12 月-11 月，百分点） ............................................... 4 图 5 工业企业营业收入、产成品存货同比增速（%） ................................................ 5 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 工业企业利润增速放缓。2023 年全年规上工业企业利润累计同比增速为-2.3%，跌幅小于 1-11 月的-4.4%；当月同比增速为 16.8%，较前一月有所回落。剔除基数影响取四年年化增速后，利润当月同比为 7.6%，较前一月的 10.4%小幅回落，连续第二个月下行。这反映当前企业利润仍在持续修复，但修复的速度较前期有所放缓。 图1 工业企业利润当月同比增速（%） -50-40-30-20-1001020304019/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1223/0623/12工业企业:利润总额:当月同比 资料来源：Wind，海通证券研究所。2021 年起为与 2019 年的年化平均增速 从影响因素来看，量价齐升，但利润率回落导致利润增速下行。价格对利润的拖累有所减轻，12 月 PPI 同比跌幅从前一月的 3.0%收窄至 2.7%。量对利润的贡献持续增加，12 月规上工业增加值同比增长 6.8%，较前一月回升 0.2 个百分点。营收利润率累计值从前一月的 5.82%升至 5.76%，营收利润率当月值从前一月的 7.07%跌至 5.25%。虽然单位成本小幅回落，但每百元营收费用增加 0.21 元，抵消了减少的成本，使得利润率下降。利润率同比增速由前一月的 16.1%跌至 6.8%，这对利润形成一定拖累。 图2 驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%） -30-20-1001020304021/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/12工业增加值PPI利润率利润同比 资料来源：Wind，海通证券研究所。其中 2 月为 1-2 月累计 下游行业利润占比回升。我们对 15 个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，上游行业利润占比从 12 月的 36.8%回落至 32.8%，这主要是能化价格，尤其是原油价格的持续走低；中游行业利润占比从前一月的 43.6%降至 39.7%。下游行业利润占比回升，由 11 月的 19.6%回升至 27.5%，这或是由于年末终端消费需求有一定改善。 从具体行业来看，取四年年化平均增速后，我们发现上游行业中，有色行业增速回落，但其他行业利润边际改善，其中钢铁行业增速由负转正。中游行业中，电气机械和电子设备的利润增速回落，但其他行业增速均有回升。下游行业中除医药外，其他行业的利润增速均在回升。所有行业中增速改善幅度最大的是电力热力和钢铁行业。 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3 分行业利润当月同比增速（%，四年年化平均） -50-30-1010305070902023/112023/12上游行业中游行业下游行业 资料来源：Wind，海通证券研究所 从各行业的利润驱动因素来看，中下游行业主因量的贡献而利润改善。上游行业中，有色行业量价齐跌，使得利润增速明显回落；煤炭开采、钢铁行业量价齐升，利润增速也有回升；而化工、建材行业虽然价格边际回落，但量的增长支持利润改善。中游行业中，大部分行业呈现价跌、量升的趋势，其中电力热力行业价格也在边际上行，使其利润改善的幅度最大。大部分下游行业利润边际改善是由于量的贡献，临近年末食品和纺服量价齐增，带动行业利润明显改善。汽车行业虽然量回落幅度较大，但价格有所回升，且利润率同比回正，带动行业利润也仍边际提升。 图4 分行业量、价的增速差（12 月-11 月，百分点） -2.5-2-1.5-1-0.500.511.52价量 资料来源：Wind，海通证券研究所。增速均取四年年化平均 去库转为补库。1-12 月工业产成品存货增速为 2.1%，较 1-11 月的 1.7%有所回升，结束连续两个月的去库，转为补库。企业营收累计同比增速从 1-11 月的 1.0%小幅升至 1.1%，不过当月同比增速从前一月的 7.6%降至 2.0%，剔除掉基数效应后营收也较前一月边际回落。这反映当前下游需求或改善并不明显，库存水平再度回升。