中国西电(601179)点评报告：中电装集团核心企业，特高压中标份额攀升

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 ； 公司点评 | 中国西电 中电装集团核心企业，特高压中标份额攀升 中国西电（601179.SH）点评报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 601179.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 5.27 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 公司为中电装集团核心企业，一次设备的制造实力国内领先，特高压核心设备供应商。公司核心业务为高压、超高压及特高压交直流输配电设备制造、研发和检测。主要产品包括高压开关、变压器、电抗器、电力电容器、互感器、绝缘子、换流阀等。公司深耕行业多年，不断增强研发能力，覆盖输配电设备全产业链，积极拓展国际国内市场，形成了强大优势。 公司持续升级产业，业绩稳中有增。2023Q1-Q3 公司实现营收 138.21 亿元，同比+3.49%，实现归母净利润 5.21 亿元，同比+10.88%。Q3 实现营收 44.75亿元，同比-3.97%，环比-2.99%；归母净利润 0.99 亿元，同比+4.01%，环比 -57.8% 。 盈 利 能 力 方 面 ， 2023Q1-Q3 毛 利 率 与 净 利 率 分 别 为16.75%/4.59% ，同 比 +0.67pct/+0.55pct ； Q3 毛利 率 与净 利率 分别 为17.23%/3.38%，同比+2.12pct/+0.81pct，环比-0.49pct/-2.55pct。2023Q1-Q3经营性现金流量净额-10.86 亿元，同比+26.20% 我国特高压建设迈入高峰期，公司中标额大幅增长，市场份额提升。2023年我国共计 4 条直流特高压工程（陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南、哈密-重庆）核准开工，达到历史最高值；预计 24 年直流特高压核准数开工数 4条，延续高景气，其中蒙西-京津冀、甘肃-浙江等项目有望采用柔直技术，带动换流阀价值量大幅提升。公司 2023 年特高压设备全年合计中标金额约79 亿元，实现大幅增长；公司 23 年特高压设备市场份额达到约 20%，排名全行业第一，份额相较往年有所提升。我们预计公司 23/24 年的特高压订单有望对公司 24/25 年业绩形成显著贡献。 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.09/10.08/13.10 亿元，同比+15.82%/+42.06%/+30.04%，对应 PE 为 38.1/26.8/20.6。公司为中电装集团核心企业、特高压设备核心供应商，在 23 年特高压及主网设备招标中实现中标量与份额的提升，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：电网投资不及预期；特高压建设不及预期，市场份额下滑风险。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14,181 18,006 19,246 24,866 30,470 增长率 -10.3% 27.0% 6.9% 29.2% 22.5% 归母净利润 (百万元) 544 612 709 1,008 1,310 增长率 124.6% 12.6% 15.8% 42.1% 30.0% 每股收益（EPS） 0.11 0.12 0.14 0.20 0.26 市盈率（P/E） 49.6 44.1 38.1 26.8 20.6 市净率（P/B） 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -23%-16%-9%-2%5%12%19%2023-012023-052023-09中国西电输变电设备沪深300证券研究报告 2024 年 01 月 25 日 公司点评 | 中国西电 西部证券 2024 年 01 月 25 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 我国输配电行业领军企业，业绩稳中有增 ...................................................................... 4 1.1 中电装集团核心企业，产品矩阵完善 .......................................................................... 4 1.2 做强做优输配电业务，公司业绩稳中有增 ................................................................... 7 二、 特高压行业迈入新高峰，公司份额提升 ........................................................................ 10 2.1 特高压迈入新一轮发展高峰，柔直有望贡献增量 ...................................................... 10 2.2 公司设备中标份额大幅增长，份额有所提升 .............................................................. 12 三、 盈利预测与估值 ............................................................................................................ 17 3.1 关键假设与盈利预测 .................................................................................................. 17 3.2 相对估值 .................................................................................................................... 18 四、 风险提示 ....................................................................................................................... 19 图表目录 图 1：公司发展历程 ................................................................................................................. 4 图 2：中国电器装备集团为最大股东（截至 2023 年 9 月 30 日） ........................................... 5 图 3：公司推行事业部制 ....................................