天味食品(603317)公司公告点评：23年圆满收官，盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品加工 证券研究报告 天味食品（603317）公司公告点评 2024 年 01 月 24 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 23 日收盘价（元） 11.86 52 周股价波动（元） 11.41-27.98 总股本/流通 A 股（百万股） 1065/1059 总市值/流通市值（百万元） 12637/12561 相关研究 [Table_ReportInfo] 《业绩弹性持续释放，拟回购推进员工激励》2023.11.06 《23Q2 费用管控良好，收购食萃发力小 B 赛道》2023.08.22 《收入快速增长，盈利表现亮眼》2023.04.18 市场表现 [Table_QuoteInfo] -33.07%-25.07%-17.07%-9.07%-1.07%2023/1 2023/42023/7 2023/10天味食品海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -6.1 -18.9 -4.2 相对涨幅（%） -2.9 -9.7 2.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23183952 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 联系人:张嘉颖 Tel:(021)23185613 Email:zjy14705@haitong.com 23 年圆满收官，盈利能力持续提升 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司发布 2023 年业绩快报：23 年公司实现营业总收入 31.49 亿元，同比+17.0%，归母净利润 4.49 亿元，同比+31.3%，其中 Q4 单季实现营业总收入 9.15 亿元，同比+17.0%，归母净利润 1.28 亿元，同比+31.5%。  23 年圆满收官，主业稳健增长。23 年公司营业总收入同比+17.0%至 31.49亿元，圆满完成激励计划目标，我们预计排除食萃并表影响后，主业保持双位数增长。23Q4 营业总收入同比+17.0%至 9.15 亿元，我们认为或受益于：1）食萃并表，2）猪肉价格下行促进冬调销售。  成本下行推升毛利率，盈利能力持续提升。23 年/23Q4 归母净利率分别同比+1.54pct/+1.55pct 至 14.2%/14.0%，主要受益于：1）原材料采购成本下降，公司毛利率提升，2）营运管理效率提高，3）投资收益同比增长。  持续发力新品，食萃赋能 B 端赛道。公司持续丰富产品矩阵，23 年推出第三代厚火锅底料、零添加不辣汤等产品，满足消费者高品质需求。公司持续深化 C 端渠道建设，发力 B 端全餐饮场景开发；5 月食萃食品股权收购进一步补全线上渠道网络，提升公司 B 端服务能力。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.42、0.53、0.65 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司 2024 年 25-30 倍 PE，对应合理价值区间为 13.36-16.04 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2026 2691 3150 3783 4467 (+/-)YoY(%) -14.3% 32.8% 17.1% 20.1% 18.1% 净利润（百万元） 185 342 448 570 690 (+/-)YoY(%) -49.3% 85.1% 31.0% 27.2% 21.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.17 0.32 0.42 0.53 0.65 毛利率(%) 32.2% 34.2% 36.2% 36.6% 36.8% 净资产收益率(%) 4.9% 8.5% 10.1% 12.3% 14.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃天味食品（603317）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 603755 日辰股份 21.98 21.68 0.52 0.65 0.91 42.45 33.59 24.26 3.16 2.97 2.69 603288 海天味业 35.16 1955.11 1.34 1.09 1.24 31.55 32.21 28.24 7.41 6.51 5.67 603027 千禾味业 14.38 147.80 0.36 0.52 0.65 42.97 27.83 22.03 6.28 4.44 3.82 均值 0.74 0.75 0.93 38.99 31.21 24.84 5.61 4.64 4.06 注：收盘价为 2024 年 1 月 23 日价格，估值为 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究〃天味食品（603317）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 2691 3150 3783 4467 每股收益 0.32 0.42 0.53 0.65 营业成本 1770 2009 2400 2822 每股净资产 3.77 4.18 4.33 4.52 毛利率% 34.2% 36.2% 36.6% 36.8% 每股经营现金流 0.51 0.50 0.66 0.79 营业税金及附加 22 26 31 37 每股股利 0.32 0.30 0.38 0.46 营业税金率% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估（倍） 营业费用 388 446 532 624 P/E 36.98 28.23 22.19 18.32 营业费用率% 14.4% 14.2% 14.1% 14.0% P/B 3.14 2.84 2.74 2.62 管理费用 150 191 204 229 P/S 3.36 4.01 3.34 2.83 管理费用率% 5.6% 6.1% 5.4% 5.1% EV/EBITDA 53.43 20.37 16.04 13.06 EBIT 333 510 64