金蝶国际(0268.HK)经营性净现金流高增长，云化加速可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/信息服务/软件证券研究报告金蝶国际（0268）公司研究报告2024 年 01 月 24 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市首次覆盖股票数据01 月 23 日收盘价（港元）9.0752 周股价波动（港元）8.35-18.88总股本/流通股（百万股）3632/3632总市值/流通市值（百万港元） 32939/32939相关研究市场表现[Table_QuoteInfo]恒生指数对比1M2M3M绝对涨幅（%） -15.86-25.17-7.83相对涨幅（%） -9.61-8.464.59资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:杨林Tel:(021)23183969Email:yl11036@haitong.com证书:S0850517080008分析师:杨蒙Tel:(021)23185700Email:ym13254@haitong.com证书:S0850523090001联系人:朱瑶Tel:(021)23187261Email:zy15988@haitong.com联系人:杨昊翊Tel:(021)23185620Email:yhy15080@haitong.com经营性净现金流高增长，云化加速可期[Table_Summary]投资要点： 2023 年经营性净现金流亮眼，利润改善。公司发布公告，预计 2023 年年度实现收入约 56.5-57.0 亿元，同比增长 16.2%-17.2%，中位数为 16.7%；经营性净现金流约 6.3-6.7 亿元，同比增长约 68.3%-78.9%，中位数为 73.6%；归母净利润亏损约 1.7-2.5 亿元，同比减亏约 1.4-2.2 亿元，中位数为减亏 1.8亿元。根据年度业绩预告中位数及 2023 年半年报倒推 2023 年下半年业绩，预计 2023 年下半年实现收入约 31.09 亿元，同比增长 16.49%；实现经营性净现金流 8.19 亿元，同比增长 47.83%；实现归母净利润 0.74 亿元，2022年同期为-0.33 亿元，增加 1.07 亿元。 云订阅服务业务保持高质量增长。公司坚定执行云订阅服务模式转型战略，通过打造“一箭多星”产品矩阵满足不同类型企业市场需求，云服务业务保持快速增长，2023 年上半年云服务业务实现收入 20.39 亿元，同比增长约21.5%，占比集团收入约 79.5%。公司预计 2023 年实现金蝶云订阅服务年经常性收入（ARR）约为 28.5 亿元，同比增长约 32.8%。 获得卡塔尔投资局 2 亿美元战略投资。12 月 10 日，公司与卡塔尔投资局（简称“QIA”）宣布达成最终协议，QIA 将投资约 2 亿美元作为对价认购金蝶根据一般性授权发行的普通股，交易完成后约占金蝶总普通股的 4.26%（“战略投资”），锁定期为 180 天。QIA 科技、媒体及电信（TMT）投资处负责人Mohammed Al-Hardan 表示，QIA 致力于投资全球创新性科技企业，相信亚洲软件行业的长期增长机会，并认可金蝶在行业中的领先地位和其对中国企业云转型的关键推动作用。公司董事会主席兼首席执行官徐少春表示，QIA的战略投资将助力金蝶的国际化增长战略。 持续深耕技术及服务创新，助力企业数字化转型。11 月 9 日，金蝶云.星瀚V6.0 新品成功发布，金蝶云•星瀚定位是专注服务于大型企业的 SaaS 管理云，为大企业提供“PaaS+SaaS”的数字能力连续体。随着星瀚 V6.0 的发布，金蝶财务大模型和数字员工能力也再度进化，其中数字员工完成了形象及功能升级、多场景多渠道业务等，财务大模型完善了智能客服、财务指标分析、财务报告生成、大文本附件理解内容审核等 4 大应用场景，同时经过广东机场、海信、金蝶等企业应用实践，场景应用交付更加成熟。此外，电子凭证池、预算会计、价值型司库、智慧税务等核心应用的智能化水平进一步完善，持续引领企业管理智能蜕变。我们认为，金蝶持续深耕技术及服务创新，产品有望助力更多大企业数字化、智能化发展进程。主要财务数据及预测[Table_FinanceInfo]202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)41744866568568898637(+/-)YoY(%)24.4%16.6%16.8%21.2%25.4%净利润(百万元)-302-389-212-127101(+/-)YoY(%)9.9%-28.7%45.6%40.2%179.7%全面摊薄 EPS(元)-0.09-0.11-0.06-0.030.03毛利率(%)63.1%61.6%64.0%68.0%72.0%净资产收益率(%)-4.0%-5.4%-3.0%-1.8%1.4%资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究·金蝶国际（0268）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测及投资建议。公司是企业数字化管理行业的头部公司，拥有丰富的产品矩阵以满足不同类型的客户需求，坚定推行云服务业务转型，在企业数字化、智能化的转型趋势下，公司深耕技术及服务创新。我们预计公司云服务业务2023-2025 年收入增速分别为 24%、28%、31%，ERP 业务及其他收入增速分别为-5%、-7%、-8%，实现云业务占比持续提升，预计占比分别为 80.8%、85.2%、89.1%。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 56.85 亿元、68.89亿元、86.37 亿元，同比增长分别为 16.8%、21.2%、25.4%；归母净利润分别为-2.12 亿元、-1.27 亿元、1.01 亿元，同比增长分别为 45.6%、40.2%、179.7%。参考可比公司，给予公司 2024 年动态 7-8 倍 PS，按照 2024 年营业收入68.89 亿元（人民币）计算，合理市值区间为 482.23-551.12 亿元（人民币），按照 1 港元=0.92 元人民币换算，合理市值区间为 524.16-599.04 亿港元，对应合理价值区间为 14.43-16.50 港元（13.28-15.18 元人民币）/股，给予“优于大市”评级。 风险提示。需求不及预期风险，云转型推进不及预期风险，ERP 市场竞争风险。表 1 可比公司 PS 估值表证券简称证券代码股价（元）市值（亿元）营业收入（亿元）PS（倍）20222023E2024E20222023E2024E用友网络600588.SH12.90440.9992.62105.40126.36543金山办公688111.SH235.521087.4538.8547.4562.32282317广联达002410.SZ13.66227.4265.9172.6885.14333医渡科技2158.HK3.4836.6312.398.058.73354平均1097金蝶国际0268.HK8.34303.0448.6656.8568.89654资料来源：Wind，海通证券研究所注：金蝶国际采用海通证券盈利预测，其他公司采用 Win