大宗专题之八：构建全面反映大宗品贸易的航运指标体系

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2019.06.05 构建全面反映大宗品贸易的航运指标体系 --大宗专题之八 鲍雁辛(分析师) 陈金海(分析师) 俞能飞(分析师) baoyanxin@gtjas.com chenjinhai@gtjas.com yunengfei@gtjas.com 0755-23976830 021-38674925 021-38674994 证书编号 S0880513070005 S0880517070003 S0880517080004 本报告导读： 本文从海上运输方式维度出发，构建反映多种大宗品贸易的运价体系，同时对 BDI 进行拆解与复盘，分析了 BDI 与 CRB 背离的原因。 摘要： [Table_Summary] 航运业是全球经济血管，寻找最合适的航运指标。海运成本远低于其他运输方式，地位无可取代，航运指数能够很好的反映大宗商品及世界经济景气度。指数有专攻，选择最合适的航运指标：不同商品适用运输方式不同（干散货运输、油轮运输和集装箱运输），其中干散货运输领域，最权威的指数无疑是 BDI，由 BCI、BPI、BSI 以及 BHSI 构成：BCI 能很好的反映铁矿石运价，BPI 反映煤炭和粮食的运价，BSI和 BHSI 反映水泥粮食化肥镍铜等小型干散货运价。 BDI 为航运指数之王，领先于中国经济波动。1）各界将 BDI 视为经济指数的“晴雨表”，作为日度指标能及时反映一定程度上的经济变化，从历史数据看，BDI 变动领先于中国经济波动。2）2018 年 3 月，BDI 指数权重进行了调整，调整后海岬型占 40%，巴拿马型和超灵便型各占 30%，灵便型期租评估从 BDI 计算中移除。3）航运业将周期演绎到了极致，干散货航运是其中的典型代表。 i.2002-08 年，中国加入 WTO 后经济快速发展，推动铁矿石进口高速增长，催生了干散货航运业的超级景气周期。ii.2009-18 年，航运业的超级景气周期引发大量造船，结果运力高增长，航运业陷入十年熊市。4）BDI 与大宗商品指数 CRB 的一致与背离。在大部分时间里，BDI 与 CRB 指数正相关关系明显、联系紧密，但有两个阶段（2003-2005 年、2009-2010年）二者走势分化明显、出现大级别的背离。经过经济周期分析与历史数据复盘，我们认为 CRB 与 BDI 的背离原因主要有三点：i.航运供给；ii.指数计算商品权重不同，经常导致短期二者分化；iii.特定情况下的货币因素。构建全面反映大宗商品贸易的航运指标体系。1）油运：TCE 是直观反映全球原油进出口运输，其中 VLCC 的 TCE 最能反映全球原油海运价格。TCE 波动领先原油进口 30-60 天。2）集运：中国出口集装箱运价指数 CCFI，中国的出口货物多数通过集装箱运输，因此中国出口增速与 CCFI 高度相关，且由于 CCFI 每周公布运价，有助于及时跟踪出口形势变化。3）中国沿海(散货)运价指数 CBFI 及时反映沿海航运市场的运价变动趋势，其中 CBCFI 是中国北煤南运的风向标，作为周度数据能提前（运价领先一周左右）反映北煤南运情况。航运业仍将处于漫长的周期底部。一是船舶运力利用率还处于历史底部，二是航运需求进入低增长阶段，三是产业和金融资本仍将过度造船。航运业 ROIC 过低、PB 过高，降低了长期投资回报。风险提示：全球经济增速不及预期；突然事件导致运价指数大幅波动[Table_Invest][Table_SubIndustry]涉及相关行业评级 负责人 行业 最近 评级 日期 郑武 交运 增持 2019.05.19 谢皓宇 房地产 增持 2019.06.03 韩其成 建筑 增持 2019.06.02 鲍雁辛 建材 增持 2019.06.03 钟凯锋 农业 增持 2019.06.02 穆方舟 轻工 增持 2019.05.27 李鹏飞 钢铁 增持 2019.06.03 刘华峰 有色 增持 2019.06.04 翟堃 煤炭 增持 2019.06.02 李明刚 基础化工增持 2019.06.02 肖洁 石化 增持 2019.06.03 周妍 公用事业增持 2019.06.03 [Table_Report]相关报告 美债倒挂黄金迎反弹,钢价下行空间有限 2019.06.03 黑色系强势依旧，铝价有望加速上行 2019.05.26 铝价有望加速上涨，关注人民币黄金机会 2019.05.20 关注人民币黄金机会 2019.05.13 红枣期货来袭，种植看新疆、加工看河北 2019.04.28 大宗商品报告 [Table_ReportType]大宗商品报告 股票研究 证券研究报告 大宗商品报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 目 录 1.作为全球经济血管，寻找最合适的航运指标 ..................................... 31.1. 航运是全球经济血管，地位无可取代 .......................................... 3 1.2. 指数有专攻，寻找最合适的航运指标 .......................................... 4 2.BDI——航运指数之王，领先于中国经济波动 .................................. 52.1. BDI 变动领先于中国经济波动 ...................................................... 5 2.2. 复盘——将周期演绎到极致的波动 .............................................. 7 2.2.1. 航运业周期长、波动大 ........................................................... 7 2.2.2. 2002-08 年航运超级景气周期 ................................................. 8 2.2.3. 2009-18 年航运业十年萧条 ..................................................... 8 2.3. BDI 与大宗商品指数 CRB 的一致与背离 .................................... 9 3.构建全面反映大宗品贸易的航运指标体系 ....................................... 103.1. 油运——TEC 预示原油进出口波动 ........................................... 10 3.2. 集运——CCFI 是我国出口风向标 .............................................. 12 3.3. 国内沿海运价——CBFI，CBCFI 是北煤南运风向标 ............... 13 4.航运业仍将处于漫长的周期