三峡能源(600905)2023年业绩快报点评：装机节奏加速，单季业绩恢复增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 三峡能源(600905) 装机节奏加速，单季业绩恢复增长 三峡能源 2023 年业绩快报点评 于鸿光(分析师) 孙辉贤(研究助理) 汪玥(研究助理) 021-38031730 021-38038670 021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.com sunhuixian026739@gtjas.com wangyue028681@gtjas.com 证书编号 S0880522020001 S0880122070052 S0880123070143 本报告导读： 4Q23 公司新能源并网装机节奏加快，业绩增速转正；储备资源充裕支撑下后续装机有望维持高增。 投资要点： [Table_Summary]  维持“增持”评级：考虑公司披露业绩快报、后续新能源项目电价及消纳等因素，下调 2023~2025 年 EPS 至 0.26/0.32 元/0.36 元（原值 0.32/ 0.39/0.46 元）。参考新能源发电行业可比公司，给予 2024 年 16 倍 PE，下调目标价至 5.12 元，维持“增持”评级。  公司 2023 年业绩低于预期：公司公告 2023 年营业收入 265 亿元，同比+11.1%；归母净利润 73.5 亿元，同比+2.7%，全年业绩低于我们此前预期。4Q23 营业收入 71.6 亿元，同比+11.8%；归母净利润 19.1亿元，同比+93.8%。  发电量加速增长，单季业绩增速转正。由于公司 2023 年前三季度电量增速放缓及成本抬升，同期业绩不及预期。我们推测公司 4Q23 业绩增速转正主要受益于：1）公司截至 2023 年末总装机突破 40 GW，同比+50.8%，装机快速提升拉动电量增长（公司 4Q23 发电量 151 亿千瓦时，同比+16.2%，增速较 3Q23 +5.9 ppts）；2）上年同期的基数效应：公司 4Q22 计提资产减值 4.9 亿元。  储备资源充裕，装机有望维持高增。2023 年公司新增装机超13.5 GW，其中 4Q23 新增装机超 10.5 GW，新能源装机规模超出此前预期（公司此前预计 2023 年新增新能源并网装机不低于 5 GW）。公司截至2023 年 10 月资源储备超 150 GW，截至 3Q23 末在建装机 17.0 GW，我们认为项目储备资源充裕支撑下公司装机有望维持快速增长。  风险提示：装机低于预期，电价不及预期，补贴发放不及预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16,417 23,812 26,075 31,614 35,710 (+/-)% 45% 45% 10% 21% 13% 经营利润（EBIT） 8,671 12,297 12,748 15,203 16,806 (+/-)% 49% 42% 4% 19% 11% 净利润（归母） 6,442 7,155 7,347 9,064 10,195 (+/-)% 78% 11% 3% 23% 12% 每股净收益（元） 0.23 0.25 0.26 0.32 0.36 每股股利（元） 0.06 0.08 0.08 0.10 0.11 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 52.8% 51.6% 48.9% 48.1% 47.1% 净资产收益率(%) 9.2% 9.3% 8.9% 10.2% 10.7% 投入资本回报率(%) 4.5% 5.2% 4.9% 5.3% 5.5% EV/EBITDA 21.44 13.76 10.59 9.25 8.44 市盈率 18.88 17.00 16.56 13.42 11.93 股息率 (%) 1.4% 1.8% 1.8% 2.2% 2.5% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 5.12 上次预测： 6.62 当前价格： 4.24 2024.01.22 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 4.22-5.79 总市值（百万元） 121,361 总股本/流通 A 股（百万股） 28,623/13,573 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 47% 日均成交量（百万股） 61.73 日均成交值（百万元） 277.63 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 80,351 每股净资产 2.81 市净率 1.5 净负债率 139.78% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.08 0.09 Q2 0.10 0.07 Q3 0.04 0.03 Q4 0.04 0.07 全年 0.25 0.26 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -2% -10% -26% 相对指数 1% -5% -13% [Table_Report] 相关报告 大股东增持坚定信心，远期成长空间广阔2023.10.16 海风电量亮眼，开工势头强劲 2023.04.30 业绩持续高增，盈利质量提升 2022.10.30 装机驱动业绩高增，公司确定性优势凸显2022.08.30 承载集团愿景，龙头优势扩张 2022.08.22 公司更新报告 -25%-19%-13%-7%-1%5%2023-012023-052023-092024-0152周内股价走势图三峡能源上证指数[Table_industryInfo] 电力/公用事业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 三峡能源(600905) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.01.22 股票研究 公用事业 电力 [Table_Stock] 三峡能源(600905) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 5.12 上次预测： 6.62 当前价格： 4.24 [Table_Website] 公司网址 www.ctgne.com [Table_Company] 公司简介 公司围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标，坚持规模和效益并重，实施差异化竞争和成本领先战略，努力打造产业结构合理、资产 质量优良、经济效益显著、管理水平先进的世界一流新能源公司。公司业务分布范围广，布局合理，集中连片规模化开发海上风电格局基本形成。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 4.22-