北交所首次覆盖报告：比亚迪为代表汽车与高附加值消费电子业务，随募投完工扩张

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 富恒新材（832469.BJ） 2024 年 01 月 22 日 投资评级：增持（首次） 日期 2024/1/19 当前股价(元) 15.02 一年最高最低(元) 20.94/5.26 总市值(亿元) 16.28 流通市值(亿元) 4.78 总股本(亿股) 1.08 流通股本(亿股) 0.32 近 3 个月换手率(%) 1,027.61 比亚迪为代表汽车与高附加值消费电子业务，随募投完工扩张 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  募投 2023 年底投产，产能提升超 1 倍，比亚迪为代表下游客户需求旺盛 富恒新材主营改性塑料粒子，随着募投 2023 年年底投产，2024 年 6 月达到设计产能，总生产能力将从 3.28 万吨/年提升至 7.28 万吨/年。伴随向比亚迪 2023H1销售 1871.77 万元，首次进入前五大客户名单，以之为代表的下游客户订单与营收逐步释放，2024 年有望实现营收利润高增长。我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 0.64/1.15/1.38 亿元，对应 EPS 分别为 0.59/1.06/1.28 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 23.2/12.9/10.7 倍，首次覆盖给予“增持”评级。  国家级专精特新“小巨人”，新能源车、消费电子下游带来营收利润齐增长 富恒新材是第五批国家级专精特新“小巨人”，自 1993 年成立以来专注改性塑料，形成上万种产品配方。汽车领域以比亚迪为代表，用于其自有品牌新能源汽车的尾灯注塑结构件，轻量化内外饰件，此外通过 SM Polymers Inc. 2022 年向终端丰田、本田、通用销售 3693 万元。消费电子 2020 年成功进入三诺电子供应链体系，其终端有哈曼（Harman）、安克创新（300866）等品牌音响、耳机。所用 PC/ABS 复合材料附加值高，以传音控股手机外壳为例，相关项目毛利率 31.98%。  成长性赛道，高毛利改性工程塑料类、聚烯烃类占比提升 国内塑料产业发展速度较快，但塑料应用规模仍然偏小。全球塑料改性化率 50%，而据国家统计局数据，我国塑料改性化率 2021 年为 24%。富恒新材营收利润保持上升趋势，2023 年前三季度营收 3.93 亿元，归母净利润 4457 万元，同比分别增长 17.25%与 46.45%。苯乙烯类、改性工程塑料类、聚烯烃类三大主营产品，后两者下游均为家电、消费电子与汽车，且毛利率高，2023H1 达到 23.83%与21.53%，占比不断提升，带动盈利能力增长。工艺研发团队在保障产量与品质情况下降低成本。选取禾昌聚合，规模相似且均具备良好成长性的江苏博云、海正新材为可比，PE（2024E）均值 23.2X，富恒新材为 12.9X。  风险提示：募投项目不及预期风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 410 468 561 940 1,150 YOY(%) 12.8 14.0 20.0 67.5 22.3 归母净利润(百万元) 36 46 64 115 138 YOY(%) 31.7 28.0 40.1 80.2 20.0 毛利率(%) 17.1 19.3 20.7 21.4 21.3 净利率(%) 8.7 9.8 11.4 12.3 12.0 ROE(%) 14.5 16.5 12.9 19.0 18.8 EPS(摊薄/元) 0.33 0.42 0.59 1.06 1.28 P/E(倍) 41.6 32.5 23.2 12.9 10.7 P/B(倍) 6.2 5.4 3.0 2.5 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 看点解析：前五大客户比亚迪，募投 2023 年底投产 ........................................................................................................... 4 1.1、 新能源车：比亚迪车灯材料直接供应商，内外饰件、发动机认证中 ...................................................................... 4 1.2、 消费电子：由三诺电子导入终端哈曼音响等高毛利业务 .......................................................................................... 6 1.3、 募投项目：扩产超 1 倍，2024 年 6 月达到设计产能 ................................................................................................. 7 1.4、 科技实力强，满足高门槛、定制化.............................................................................................................................. 8 2、 公司情况：产能规模业内前 20，募投扩产 1.2 倍产能 ....................................................................................................... 11 2.1、 主营业务：2023H1 高毛利率改性工程塑料类产品占比提升 .................................................................................. 11 2.2、 产品与客户拓展：紧抓地缘优势，研发 PEEK、PFA 等工程塑料 ......................................................................... 13 2.3、 商业模式：定价一单一议，二、四季度销售旺，供应商稳定 ................................................................................ 15 3、 行业情况 ............................................................................................