石油石化行业专题研究：美国天然气产量增长，卫星化学有望维持成本优势

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油石化 证券研究报告 2023 年 12 月 27 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《石油石化-行业专题研究:美国 LNG项目进度受阻，美国天然气供需或持续宽松》 2023-11-15 2 《石油石化-行业深度研究:甲烷二氧化碳干重整：合成气负碳生产新路径助力化工低碳发展》 2023-11-02 3 《石油石化-行业专题研究:埃克森收购 PXD，雪佛龙收购 Hess，如何看待行 业趋势？》 2023-10-27 行业走势图 美国天然气产量增长，卫星化学有望维持成本优势 1. 美国 GOR 比例提高 GOR 定义：天然气产量与原油产量的比值；数值越高，就说明每生产一桶的原油，会有更多的天然气产量。 为什么 GOR 会提高：以 Permian 的井为例，原油的衰退率要高于气的衰退率，以 5 年维度来看，GOR 会从 2Mcf/bbl 左右提高至 6Mcf/bbl 左右。 造成的影响：GOR 提高使得美国天然气产量稳步提高，我们认为，在原油产量稳定的情况下，收益于 GOR 的提高，美国天然气产量或将持续提高。 观点：我们认为未来美国天然气供需或将处于一个比较宽松的阶段。 2. 投资建议 我们重点推荐卫星化学，跟传统的石油化工不同，该公司的原材料为乙烷。在美国天然气供给持续宽松，价格有望维持低位；并且未来乙烷价格预计将持续紧贴天然气的情况下，我们认为公司有望维持成本优势与低成本扩张。 公司工艺路线：根据我们计算，截止 2023 年 12 月 22 日，石脑油路线、乙烷裂解跟煤制乙烯的年均利润分别为-32 元/吨、2123 元/吨与 551 元/吨。 乙烷价格展望：随着 GOR 带动天然气产量提高，乙烷产量或将随之增长，我们预计乙烷供需有望维持一个比较宽松的状态，公司成本优势或将维持。 风险提示：1）原油产量减少，带来天然气产量减少的风险；2）天然气管道建设不及预期带来天然气供给增速不及预期的风险；3）受到其他不可抗力，导致乙烷价格提高的风险。 -14%-9%-4%1%6%11%16%2022-122023-042023-08石油石化沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 美国 GOR（天然气/石油）比例提高 ........................................................................................ 3 1.1. 什么是 GOR？ .................................................................................................................................. 3 1.2. 是什么导致 GOR 提高？ .............................................................................................................. 3 1.3. GOR 提高造成什么影响？ ............................................................................................................ 3 1.3.1. Permian 天然气产量提高 .................................................................................................. 3 1.3.2. Permian 并不是个例，GOR 提高是趋势 ..................................................................... 4 1.3.3. GOR 提高使得天然气产量稳步提高 ............................................................................. 4 1.4. Permian 已经开始建造天然气管道，为过剩的天然气准备 ............................................. 5 2. 投资建议 ......................................................................................................................................... 6 2.1. 生产工艺路线利润更高 ................................................................................................................. 6 2.2. 原材料乙烷价格有望维持低位，公司成本优势有望维持 ................................................ 6 2.2.1. 公司原材料乙烷如何定价？ ........................................................................................... 6 2.2.2. 乙烷价格后续展望 .............................................................................................................. 7 3. 风险提示 ......................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：GOR 定义 ................................................................................................................................................ 3 图 2：Permian 区块单井油气产量（左轴）与 GOR（右轴） ......................