铜月报：压力阶段加大，支撑仍强

压力阶段加大，支撑仍强铜月报2024/01/05wukj1@wkqh.cn0755-23375135从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924吴坤金（有色金属组）01月度要点小结周度评估及策略推荐◆ 供应：2023年四季度海外铜矿供应扰动持续，铜精矿加工费连续下调，供需关系偏紧。12月国内精炼铜产量预估反弹，1月产量或有所下滑。◆ 需求：12月中国精炼铜表观消费延续两位数以上增长，需求维持高水平。12月海外制造业PMI延续分化，需求预期中性偏弱。◆ 进出口：12月中国精炼铜进口盈利缩窄，保税区溢价走低，进口进入季节性淡季。◆ 库存：12月中国境内铜库存小幅回升，海外交易所库存减少。1月全球显性库存有增加倾向。◆ 小结：进入1月，中国铜下游将逐渐进入季节性淡季，产量和进口量同样有一定回落预期，如果废铜替代量能增加，则供应将有小幅过剩。海外原料端供应扰动犹存，供需双弱格局延续。宏观层面，进入新年海外风险偏好有所走低，对于美联储降息的乐观预期出现一定程度的回摆，如果美国经济数据不弱，则乐观预期的修正还将持续；中国大体维持“弱现实强预期”的态势。总体上看，1月份铜价来自宏观和供需面的压力阶段加大，而供应扰动的存在和低库存使得铜价在回调后仍有较强支撑。本月沪铜主力运行区间参考：67000-70000元/吨；伦铜3M运行区间参考：8200-8800美元/吨。操作建议：观望或区间操作。国内精炼铜供需平衡（万吨）2022产量进口量出口量净进口量 上期所库存 库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化 表观消费量 同比变化累计同比 库存/消费1月81.829.80.928.94.10.43.80.117.23.0107.2-2.4%-2.4%1.8%2月83.628.51.127.415.911.86.42.623.15.990.7-5.5%-3.8%3.3%3月84.932.34.527.89.1(6.8)3.3(3.1)22.0(1.1)123.69.1%0.8%2.5%4月82.828.96.122.84.8(4.3)3.2(0.1)24.62.6107.4-9.4%-2.0%2.4%5月81.930.72.927.84.2(0.6)2.9(0.3)21.2(3.4)114.04.4%-0.7%2.1%6月85.737.41.136.36.52.34.51.618.7(2.5)120.63.0%-0.1%2.2%7月84.030.01.328.73.7(2.8)3.5(1.0)15.6(3.1)119.60.1%0.0%1.7%8月85.633.21.032.23.70.03.2(0.3)9.0(6.6)124.710.6%0.9%1.2%9月90.936.41.435.03.0(0.7)2.7(0.5)3.9(5.1)132.212.7%2.6%0.7%10月90.126.50.925.66.33.32.3(0.4)1.2(2.7)115.55.1%2.9%0.7%11月90.038.11.037.16.50.24.21.91.80.6124.43.7%3.0%0.9%12月E87.036.41.035.46.90.42.5(1.7)4.52.7121.0-6.5%2.1%1.0%2023产量进口量出口量净进口量 上期所库存 库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化 表观消费量 同比变化累计同比 库存/消费1月85.330.01.328.714.07.19.67.18.23.896.1-10.4%-10.4%2.3%2月89.924.84.220.625.211.26.2(3.4)15.67.495.45.2%-3.2%3.4%3月95.025.74.721.015.7(9.5)4.3(1.9)15.60.0127.43.0%-0.8%2.5%4月97.026.02.723.313.7(2.0)2.5(1.8)13.8(1.8)125.917.3%3.7%2.1%5月95.829.41.827.68.7(5.0)3.10.610.5(3.3)131.115.0%6.1%1.6%6月91.829.82.227.66.8(1.9)3.1(0.0)7.8(2.7)124.02.8%5.5%1.3%7月92.530.32.727.66.1(0.7)3.60.55.6(2.2)122.52.4%5.0%1.1%8月98.934.12.132.04.1(2.0)4.30.74.6(1.0)133.26.8%5.3%0.9%9月101.034.41.832.63.9(0.2)3.1(1.2)3.3(1.3)136.33.1%5.0%0.7%10月99.035.41.633.83.6(0.3)3.0(0.1)1.3(2.0)135.217.0%6.2%0.6%11月96.038.31.736.62.6(1.0)2.7(0.3)0.6(0.7)134.68.2%6.4%0.4%12月E100.537.03.10.53.40.70.6(0.1)136.312.6%6.9%0.5%2024产量进口量出口量净进口量 上期所库存 库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化 表观消费量 同比变化累计同比 库存/消费1月E97.034.0128.033.3%35.3%产业链图示原矿铜精矿粗铜阳极铜电解铜/精炼铜废杂铜采选湿法冶炼粗炼精炼电解回收铜杆铜管铜板带箔铜棒其它电线电缆、漆包线空调、家电汽车、电子、电气建筑、水暖02期现市场市场回顾图1：SHFE铜主连合约走势（元/吨）图2：LME3M铜价走势（美元/吨）资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心12月铜价震荡上涨，月内沪铜主力合约微跌0.17%，伦铜3M上涨1.09%。12月上旬对中国经济的担忧引起铜价回调，此后随着中央经济工作会议召开，市场情绪改善，海外权益市场走高亦提振市场情绪。当期美元指数跌2.1%，离岸人民币升值升值0.3%。1月初铜价回落。基金情绪图3：CFTC基金净多持仓比例&LME铜价（美元/吨）图4：LME投资基金多头持仓占比资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心截至12月底，CFTC基金持仓转为净多，净多比例为3.6%，当月多头主动增仓，空头仓位基本不变。同期LME投资基金多头持仓占比回升，基金看多情绪继续回暖。进入1月，预计海外风险偏好变化、库存变化等因素对市场情绪影响较大。库存&基差图5：三大交易所加上海保税区铜库存（吨）图6：国内外铜基差（美元/吨、元/吨）资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心截至12月底，三大交易所加上海保税区库存约22.1万吨，环比减少0.3万吨，较年初减少约1.4万吨。12月LME和COMEX库存减少，中国保税区库存亦减少，上期所库存小幅增加。当期国内基差震荡走弱，1月初现货升水约185元/吨；LME现货对3月合约维持较大贴水，1月初报贴水98.5美元/吨，现货维持偏弱。内外盘关系图7：中国电解铜进口盈亏比例图8：上海保税区电解铜溢价（美元