2024年原油行情-策略展望：阴霾vs变局

0高明宇从业资格号：F0302201投资咨询号：Z0012038阴霾vs变局---2024年原油行情&策略展望1010203040506070809010011019/1220/120/220/320/420/520/620/720/820/920/1020/1120/1221/121/221/321/421/521/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/123/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/12TTF天然气期货API2鹿特丹Q6000煤炭期货ICE NEWC期货布伦特原油期货数据来源：路透，国投安信期货美元/百万英热“后疫情”&“后能源危机”时代的供需再平衡 高价格对需求的抑制远大于对供应的刺激 油、气、煤单位热值价格重回正常排序2-7-6-5-4-3-2-10128/98/249/89/2310/810/2311/711/2212/712/222024年美联储会议累计加息次数预估2023年12月2024年1月2024年3月2024年5月2024年6月2024年7月2024年9月2024年11月2024年12月数据来源：彭博，国投安信期货 欧美将开启降息周期，中美极值利差的修复提前启动：10月下旬以来美联储加息立场持续转鸽，目前首次降息时点的预期已自年中左右提前至3月，年度累计降息或可达6次以上 经济增长“阴霾”未散，节奏或先抑后扬：在美国财政扩张放缓、高利率滞后影响经济的背景下，新一轮制造业补库周期尚未启动，全球制造业PMI的下行趋势仍未明确扭转；服务业PMI也自2023年下半年展开高位回落宏观展望：金融风险缓释，但经济增长驱动仍偏疲软4244464850525456586062646621/221/521/821/1122/222/522/822/1123/223/523/823/11全球制造业PMI美国欧元区日本中国印度全球数据来源：wind，国投安信期货37394143454749515355575961636567697121/321/621/921/1222/322/622/922/1223/323/623/923/12全球服务业PMI美国欧元区日本中国印度全球数据来源：wind，国投安信期货3以史为鉴：加息停止后的一年油价趋势性明显放缓4能源转型长期挑战：主要国家汽油消费增速放缓 全球2019至2022年非电动车保有量增加1.2%，但汽油消费共计下降2.4%，共计59万桶/日，预计2023年仅恢复至2019年水平。 非电动车保有量增加对汽油消费的贡献降低预计主要因疫情后居家办公比例的趋势性增加、运营车辆电动化、燃油效率提升以及高汽油价格的需求负反馈。1900200021002200230024002500024681012142010201120122013201420152016201720182019202020212022万桶/日亿辆全球非电动汽车保有量全球电动汽车保有量全球汽油消费量（右轴）数据来源：IEA, BP, 国投安信期货01020304050607013/0120/0521/0121/0822/0322/1023/05美国居家办公比例%数据来源：SWAA，WFH, 国投安信期货5 新能源政策推动下，在车用能源中，电的比价优势长期存在，中外的车用天然气价格经济性均好于汽油。美国汽油及替代能源价格比较国内汽油及替代能源价格比较欧洲四国汽油及替代能源价格比较（2022年Q1）能源转型长期挑战：主要国家汽油消费增速放缓6 在既定政策情景下，中国、欧洲电动车渗透率遥遥领先，美国亦将在2022年后进一步加速，2030年中美欧均达到50%以上。 全球燃油车保有量预计在2026年达峰，2024至2026年年均增速仅0.9%，考虑到燃油车使用频率的降低以及燃油效率的提高，全球汽油消费的增长将逐步停止，增速预计小于0.5%，达峰时间可能早于2026年。燃油车保有量及见顶时间2020年见顶2022年见顶2025年见顶2026年见顶见顶年份晚于2025年02468101214欧洲美国中国全球印度亿辆数据来源：IEA, 彭博，国投安信期货010203040506070201020112012201320142015201620172018201920202021202220252030%中国美国欧洲印度全球数据来源：IEA，国投安信期货电动汽车销量渗透率汽车保有量增速与GDP增速能源转型长期挑战：主要国家汽油消费增速放缓7汽油： 需求增速明显承压1）随着中国疫后出行需求完成恢复，作为2024年电动车销量及保有量第一的国家，汽油消费增量预计十分有限。2）海外经济体中，以印度为代表的新兴市场国家将在未来几年贡献主要消费增量，印度在小汽车保有量大幅提升（2021、2022新车销量增速均超25%）且电动车比例微乎其微的情况下汽油消费仍有可观增速。3）2024年预计美国汽油消费受电动车的挤压进一步增加，但汽油裂解价差中枢的回落对其消费形成支撑，全年汽油消费量预计与2023年相差不大。 综合来看，2024年全球汽油消费在出行需求增量大幅放缓及电动替代加速的长期因素制约下预计大幅承压，但汽油价格中枢下移可能对消费形成阶段性的提振，全球汽油消费增速预计仅0.5%左右。11.11.21.31.41.51.61.71.81/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国百城拥堵指数20192020202120222023数据来源：wind，国投安信期货8柴油：宏观联动增强，关注累库幅度 柴油消费与宏观高度联动，2021至2023年增速逐步放缓，2024年受制于全球经济的低增速，需求端难有亮点。 柴油消费与全球石油产品消费均重新回到非OECD贡献主要增量且与宏观周期联动加强的时期。全球柴油消费与GDP增速-4-3-2-101234567-2500-2000-1500-1000-500050010001500200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023千桶/日柴油消费同比实际GDP增速%数据来源：BP，IMF，IEA，国投安信期货9航煤：增速面临瓶颈，回归常态化增长 2023年下半年以来，全球在飞商业航班数增量趋于稳定，目前中国国际及港澳台执飞航班恢复至19年同期的68.5%。 展望2024年，以中国国际执飞航班恢复至疫情前80%水平、全球航空客货运航班增速3%进行预估，全球航煤消费增幅预计为2%左右，增量约15万桶/日。0500100015002000250030001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国国际&港澳台航班执飞情况201920222023数据来源：航班管家，国投安信期货02000400060008000100001200014000160001/12/13/14/