2023年鸡蛋市场回顾与2024年展望：鸡蛋：繁华终有期 山川亦难阻

农畜林产品分册2024 年中国期货期权市场年度报告鸡蛋：繁华终有期山川亦难阻——2023 年鸡蛋市场回顾与 2024 年展望养殖油脂研究中心宋从志 F03095512王亮亮 Z0017427摘要：2023 年是国内疫情解封后的第一年，经济复苏任重道远，需求不足成为制约经济增涨的主要掣肘。流动性整体尚未退潮，商品市场仍然呈现超高波动，但各个品种走势出现显著分化，农产品指数至高位显著回落。国内蛋鸡产业在疫情解封消除边际风险以及饲料价格回落之后，产能开始显著回升，蛋价重心出现明显下移，行业景气度开始边际走弱。展望 2024 年上半年，我们认为当前蛋鸡虽未迎来亏损，但需要提防远期周期下行加剧的风险。供给端，当前蛋鸡产能处于趋势上行周期，随着饲料原料价格下跌、前期投入成本降低后，养殖户在高利润刺激下，补栏积极性有望进一步回暖，2024 年上半年可能迎来蛋鸡产能的集中释放期，这或将成为压制蛋价上涨的主要因素，传统消费淡季蛋价可能将会重新考验养殖成本。期价上目前鸡蛋远月合约定价跟随农产品指数出现明显回落，但绝对估值仍处在历史同期中性位置，大部分合约的绝对定价仍能高于远期养殖成本。当前我们仍然维持此前的观点即未来半年对应到鸡蛋的核心逻辑仍是长期盈利下，蛋鸡产业周期下行的风险，而非疫情后的消费复苏。本轮蛋鸡自 2021 年初以来再度开启较长盈利周期，目前连续盈利时间已经超过 33 个月，属于较长盈利周期。2023 年下半年饲料价格环比走低，以及种鸡引种瓶颈缓解这都将较大程度的降低养殖户的补栏障碍。操作上，2024 年上半年我们建议单边逢高做空鸡蛋远月为主，或在商品板块里作为偏空配置，近端交易参考养殖成本 3800 点左右支撑，远端关注 3300 点附近前低支撑，避免追涨杀跌。风险点：饲料成本价格、商品系统性波动、中美关系、禽流感。农畜林产品分册2024 年中国期货期权市场年度报告第2页请务必阅读最后重要事项目录第一部分 鸡蛋市场行情回顾 .................................... 3一、期现货行情回顾 ........................................ 3二、鸡蛋期货持仓及成交情况 ............................... 10第二部分 鸡蛋市场供需分析 ................................... 11一、鸡蛋供应端 ........................................... 12（一）在产蛋鸡存栏量及推演 ............................... 12（二）2023 全年整体补栏量高开高走 ......................... 15（三）全年鸡龄高位回落，下半年淘鸡开始放量 ............... 17二、鸡蛋需求市场分析 ..................................... 18（一）全年消费前高后低，边际出现下行 ..................... 18（二）食品价格全年呈现周期性下行 ......................... 20第三部分 蛋鸡养殖利润及成本分析 ............................. 22第四部分 鸡蛋期货月间价差及季节性变化 ....................... 26一、鸡蛋期现货季节性规律 ................................. 26二、鸡蛋期货月间价差变化 ................................. 29第五部分 鸡蛋供需平衡表预测 ................................. 30第六部分 技术分析及行业的判断 ............................... 30一、鸡蛋期货技术分析 ..................................... 30二、鸡蛋相关产业看法调研 ................................. 31第七部分 观点总结及操作建议 ................................. 32第八部分 鸡蛋相关行业股票涨跌幅 ............................. 33农畜林产品分册2024 年中国期货期权市场年度报告第3页请务必阅读最后重要事项第一部分 鸡蛋市场行情回顾一、期现货行情回顾2023 年是疫情解封后的第一年，经济活动重回正轨。但国内宏观经济面临的周期性问题错综复杂，疫后的经济恢复、投资者信心重塑均需要一定时间，市场风险偏好的回归并非一帆风顺，消费偏弱是贯穿全年经济复苏的主要话题。全年文华商品指数整体呈现周期性回落。鸡蛋期现货市场整体高开低走，价格中枢震荡下移。上半年初疫情解除后，消费的修复性反弹，带动餐营业强势回归，蛋价一度出现逆季节性大涨，但于此同时疫情后养殖户面临的边际风险大大降低，叠加国内饲料价格环比走低，蛋鸡产业在较高的养殖利润驱使下，补栏积极性逐步回暖。一季度末至二季度鸡蛋期现价格整体呈现强现实下的弱预期，现货端仍然表现不弱，但饲料成本下移叠加补栏积极性走高，使得蛋价预期转弱，远月期价跟随饲能量饲料价格出现回落，并一度跌至对现货深度贴水。2023 年四季度随着蛋鸡产能的逐步回升，以及养殖成本的进一步走低，蛋价跟随整个食品价格出现下跌，蛋鸡产业景气度明显走低。具体来看，2023 年全年商品及鸡蛋市场的行情主要回溯如下：1 月份疫情过境后，市场情绪企稳，整体风险偏好回暖，商品呈现修复性反弹，鸡蛋贴近消费端，复苏逻辑最为强劲，鸡蛋近月合约跟随现货出现 V 型反转。2 月份春节后商品整体出现大幅高开，2 月份以来复苏预期下，低估值及深度贴水的商品期价持续反弹，国内定价的农产品在消费提振下整体出现一波补涨，但外围美盘尤其以美豆、美麦及美玉米的基础农产品供给端阶段性利多出尽，集体高位回落，农产品整体表现为内强外弱。USDA 2 供需月度报告及新作种植展望论坛均未给市场注入新的利多，叠加国内大豆到港增加，国内豆粕现货价格开始大幅回落，同时国内 2 月份处于农民年后卖粮高峰，玉米整体供给充足，饲料原料价格下跌带动养殖成本环比出现明显回落，因此 2 月末鸡蛋远月 08 及 09 期价在成本下移叠加补栏回暖的情况下，跌破此前震荡区间下沿。但农畜林产品分册2024 年中国期货期权市场年度报告第4页请务必阅读最后重要事项鸡蛋近端 04 及 05 合约受鸡蛋现货支撑，叠加生猪价格，肉禽等价格共振走强形成的边际利多，表现十分抗跌。3 月份市场缺乏利多提振，中俄经济合作声明叠加导致大宗农产品价格下跌出现加速。农产品指数跌破前期低点，其中玉米、小麦、大豆、油脂等基础农产品领跌，畜牧产品成本显著下移，出现跟跌，鸡蛋期价表现尤为显著。尤其远月合约 07、08、09 破位后出现加速，市场反应的逻辑是：一方面养殖成本下移导致鸡蛋远期定价中枢下移；另一方面饲料成本下跌叠加疫情解除养殖户补栏积极性大幅提高，使得远期产能上升斜率将要加速。由于鸡蛋期价本身估值偏高