策略·深度专题：2000例并购还原创业板内生与外延真相

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·深度专题证券研究报告 2019 年 05 月 25 日 作者 刘晨明 分析师SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师SAC 执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 吴黎艳 联系人 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 D-产业资本转为增持，预计北上大幅流出阶段结束-一周资金面及市场情绪监控（0513-0517）》 2019-05-21 2 《投资策略：策略·周观点-央行定调暂时未变，资金面改善难以提供上行动力》 2019-05-19 3 《投资策略：策略-机构投资者持股全景（更新至 19Q1）：公募、险资、外资、监管》 2019-05-18 2000 例并购还原创业板内生与外延真相 随着年初成长股的反弹和创业板年报一季报的出炉，市场高度关注创业板业绩能否真正触底反弹。这就绕不开外延并购的遗留问题对创业板业绩趋势的影响。 天风策略自 2015 年以来率先建立外延并购数据库。目前，我们已经搜集了 10年以来近 2000 例外延并购和近 800 例业绩承诺，对创业板业绩进行内生和外延的拆分，并推测外延并购后续的影响。 本篇报告，我们再次就外延并购解释以下问题： （1）为什么要做创业板外延并购的研究？ （2）创业板内生外延的贡献分别有多少？ （3）业绩承诺如何影响创业板业绩？ （4）外延并购后续影响如何？ （5）如何看创业板 2019 年的盈利趋势和投资机会？ 风险提示：商誉爆雷风险，并购重组不及预期。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 为什么要做创业板外延并购的研究 ................................................................................................. 3 2. 创业板内生外延贡献拆分................................................................................................................... 5 3. 业绩承诺节奏如何影响创业板业绩？ .......................................................................................... 10 4. 外延并购故事的后续.......................................................................................................................... 13 5. 如何看创业板 2019 年的盈利趋势和投资机会？ ..................................................................... 14 图表目录 图 1：相对业绩与风格走势 ..................................................................................................................... 3 图 2：国内企业并购规模（单位：家，%） ........................................................................................ 4 图 3：国内企业并购增速（单位：%） ................................................................................................. 4 图 4：创业板成分股内生、外延增速拆分........................................................................................... 5 图 5：创业板指成分股内生、外延增速拆分 ...................................................................................... 5 图 6：创业板、创业板指外延贡献比重 ............................................................................................... 6 图 7：创业板、创业板指外延贡献比重 ............................................................................................... 6 图 8：创业板行业内生贡献 ..................................................................................................................... 7 图 9：创业板行业外延贡献 ..................................................................................................................... 8 图 10：创业板指行业内生贡献............................................................................................................... 8 图 11：创业板指行业外延贡献............................................................................................................... 9 图 12：业绩承诺分行业情况（单位：家） ...................................................................................... 10 图 13：业绩承诺节奏（单位：家）...............................................................................