A股与美股对比：投资者结构及交易特征

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title]相关研究 [Table_ReportInfo] 《 回 顾 ： 中 小 创 诞 生 的 十 倍 股 》2019.05.23 《中美经贸摩擦对产业链影响几何？》2019.05.21 《优质上市公司是资本市场长期健康发展的基石》2019.05.14 [Table_AuthorInfo]分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 联系人:郑子勋 Tel:(021)23219733 Email:zzx12149@htsec.com A 股与美股对比：投资者结构及交易特征 [Table_Summary]投资要点：  核心结论：①A 股机构投资者持有市值占比 13%，美股为 57%。 A 股（美股）中周期股市值占比为 39%（19%），消费股 26%（35%），科技股 13%（29%）。②A 股全部基金、股票型基金规模只有美国的 10%、1%，中美外资持股占比为 4%、15%，中美保险类资金占 GDP 比重分别为 30%、194%。③A 股、美股指数年均振幅为 72%、29%，换手率 448%、109%，相比美股A 股龙头股溢价不明显。  投资者及公司结构对比：A 股机构占比低，科技股少。18Q4 美股市值中Household Sector（散户、自然人及非盈利型组织等）持股市值占比为 37.6%，政府及其他占比为 5%，机构投资者为 57.4%（较大的机构投资者如共同基金及 ETFs 占比 29%、外资 15%、养老金等险资 12%）。A 股总市值口径机构占比 19Q1 只有 13.2%。从市值占比角度看，A 股周期金融股占比高，消费科技占比低。周期股在 A 股中的市值占比为 39%，金融为 22%，消费 26%，科技 13%；而美股中周期占比 19%、金融为 17%、消费 35%，科技 29%。从利润占比角度看，A 股中金融业的利润占比一家独大，19Q1 为 62%，周期为 19%，消费 15%，科技 4%；而美股的结构更加均匀，金融、周期、消费、科技四个行业的利润占比分别为 24%、27%、25%、24%。 机构投资者对比：A 股公募、外资、险资均较少。18 年底美国各类开放式基金总规模为 21.1 万亿美元，占全球开放式基金市场规模的 45%，位列第一，而我国只有 1.8 万亿美元，全球占比 4%，不到美国的 10%，其中股票型基金规模只有美国的 1.4%，股票型和混合型基金只有美国的 3.7%。公募基金持股分散、目前偏大消费。外资方面， 19Q1 境外机构和个人持有股票的市值为 1.6 万亿，占 A 股总市值比重为 4%，占自由流通市值比重为 7.4%，已是仅次于公募的第二大机构投资者。但外资持股占比依旧低于美股的 15%（18Q4）、中国台湾的 39%（19Q1）、韩国的 32%（19Q1）。外资持股稳定、集中在消费和金融类。险资方面，2018 年中美保险类资金（养老金三大支柱加保险公司资金）占 GDP 比重分别为 30%/194%，险资持股风格稳定，偏好金融、高 ROE 个股。 市场特征对比：A 股尚不成熟。整体来看，A 股尚不成熟：第一，从市值特征上看，A 股市值分布呈“纺锤形”，美股市值分布呈“金字塔形”。第二，从市场成交特征来看，2018 年底 A 股市值排名前 10%、30%、50%股票的全年成交额分别占 A 股年总成交额的 37%、63%、77%，而美股为 71%、92%、98%。第三，从被动资金占比来看，A 股中配臵资金的力量较弱，截止 2018 年我国跟踪指数的基金（被动指数型+ETF）规模占权益类基金比重为 34%，相当于美股六年前的水平。第四，从换手率看， 2018 年全部 A 股的换手率为 448%，远高于美股 109%的换手率，而其中权益类公募基金的年度换手率为 290%，也远高于美股权益类基金 32%的换手率。第五，从指数的振幅来看，美股 1980-2018 年道指年度振幅平均值为 29%，最大为 78%，最小为 10%。A 股上证综指 2005-2018 年振幅平均值为 72%，最大为 231%，最小为 14%。结构上看，A 股龙头股的溢价并不明显，重要指数在样本股的选择、权重的计算以及成分股的调整节奏上均有改善的空间。 风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系明显恶化。[Table_MainInfo]策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2019 年 05 月 31 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 投资者及公司结构对比：A 股机构占比低，科技股少 ...................................... 4 2. 机构投资者对比：A 股公募、外资、险资均较少 .............................................. 5 3. 市场特征对比：A 股尚不成熟 ........................................................................... 9 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 18Q4 美股机构投资者占比 ...................................................................................... 5 图 2 19Q1 总市值口径 A 股投资者结构 ........................................................................... 5 图 3 19Q1 流通市值口径 A 股投资者结构 ....................................................................... 5 图 4 19Q1 自由流通市值口径 A 股投资者结构 ................................................................ 5 图 5 2000 年以来 A 股各行业 IPO 占比（截至 18 年底） ............................................... 5 图 6 2010 年以来 A 股各行业 IPO 占比（截至 18 年底） ............................................... 5 图 7 2018 年全球基金按地区分布 .......................