固收利率月报：降息可能推动1月利率继续下行

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 降息可能推动 1 月利率继续下行 证券研究报告 2023 年 12 月 31 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 魏予陶 联系人 weiyutao@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：CD 利率大幅下行-同业存 单 周 度 跟 踪 （ 2023-12-30 ）》 2023-12-30 2 《固定收益：2023 金融稳定报告传达了哪些信息？-2023 金融稳定报告点评》 2023-12-29 3 《固定收益：市场节奏如何把握？-天风总量联席解读（2023-12-27）》 2023-12-27 固收利率月报（2023-12-31） 摘要： 历史上，1 月债市多为下行。 从宏观数据表现看，基本面表现对债市影响有限，由于 1 月经历跨年跨节，资金面的影响更为关键，其中央行行为至关重要。复盘历史，央行往往投放超额货币，同时 1 月是重要的降准降息窗口，2019 年以来，1 月降准降息总体推动 1 月利率下行。 12 月降低存款利率之后，我们预计 1 月 MLF 调降 10BP，1 月 LPR1 年和 5年同降 10BP。结合历史，特别是 2022 年 1 月的情况，预计行情可能会延续至 1 月 LPR 落地。点位上需要结合资金面评估。 资金面的关键在于央行的态度和行为。总体来看，结合近期表述，宏观层面市场可以对后续货币政策保持一定乐观，微观上仍要注意防空转套利对流动性的调节。我们预计春节前资金都会保持总体平衡，不会紧，但是元旦后特别是税期开始资金可能还是会有所波动，总体中枢未必显著下行。 债市可以对比参考今年 8 月降息，十年国债可以按照 2.45%估计。 后续进一步走势需要结合需求、供给、资金三重因素考虑，其中信贷和政府债供给较为关键。重点是专项债提前批进度和节奏。 对于 30 年期国债，2022 年以来，超长债的下行与保费收入同比增速走高有一定关系，特别是结构性资产荒的背景下，所以除非财政行为超预期，否则超长端可能表现仍然突出。 风险提示：国内外疫情反复、宏观政策调整超预期、经济下行超预期。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 历史 1 月债市回顾 ........................................................................................................................ 4 1.1. 1 月债市通常怎么走？ ................................................................................................................... 4 1.2. 1 月债市受何驱动？ ....................................................................................................................... 4 1.3. 1 月如果降息，债市怎么走？可以参考 2022 年 1 月 ........................................................ 7 2. 1 月信贷和政府债供给是否有影响？ ........................................................................................ 8 2.1. 1 月信贷会如何？ ............................................................................................................................ 8 2.2. 政府债会如何发？ .......................................................................................................................... 9 3. 资金面怎么看？ .......................................................................................................................... 11 3.1. 资金面有哪些客观压力？ .......................................................................................................... 11 3.2. 关键在于央行的态度和行动 ..................................................................................................... 11 4. 降息可能推动 1 月利率继续下行 ............................................................................................. 12 5. 12 月债市回顾 .............................................................................................................................. 13 图表目录 图 1：历史 1 月债市行情回顾 ..................................................................................................................... 4 图 2：央行历年 1 月逆回购操作（亿元） .............................................................................................. 4 图 3：央行历年 1 月 MLF 操作（亿元） ................................................................................................. 4 图