军工行业俄乌弹药产量迅速提升行业快评：现代战争对弹药产能提出新考验

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.01.14 现代战争对弹药产能提出新考验 ——俄乌弹药产量迅速提升行业快评 彭磊(分析师) 杨天昊(分析师) 周明頔(研究助理) 010-83939806 010-83939791 010-83939792 penglei018712@gtjas.com yangtianhao027639@gtjas.com zhoumingdi028698@gtjas.com 证书编号 S0880518100003 S0880523080010 S0880123070156 本报告导读： 自俄乌冲突爆发以来，俄罗斯轻武器弹药的产量增加了 50 倍；乌克兰则计划 2024 年将该国的武器产量翻一番。弹药装备消耗速度惊人，产能与库存水平有望加速提升。 摘要： [Table_Summary]  据《西班牙人报》网站报道，俄乌冲突爆发近两年后，俄罗斯和乌克兰对它们 2023 年在战场上的表现进行了评估。两国得出了相同的结论：在如此动荡的国际棋盘上，只有加大对国内军工生产的投入，才能赢得军备竞赛。国有的俄罗斯国家技术集团公司 12 月 28 日宣布，自俄乌冲突爆发以来，该国轻武器弹药的产量增加了50倍。展望2024年，乌克兰的目标是将该国的武器产量翻一番，而从 2022 年到 2023年，其产量已增加两倍。  俄乌双方国内军工企业产值均大幅提升。据乌克兰外交部称，截至2023 年 11 月底，乌克兰只收到了约 30 万枚炮弹。欧盟不太可能在2024 年 3 月之前按时提供其余的约 70 万枚炮弹。与此同时，乌克兰士兵大幅减少了每天发射的炮弹数量，在面临俄罗斯越来越大的军事压力之际，他们不得不对剩余弹药实行配给制。乌克兰战略工业部部长亚历山大·卡梅申表示，目前约有 30 万乌克兰人受雇于军工行业的约 500 家企业。据乌克兰国家通讯社报道，卡梅申透露，这些企业的产量在 2023 年增加了两倍，预计在 2024 年还将翻一番。报道称，普京和俄罗斯国防部长谢尔盖·绍伊古都已表示，俄罗斯的武器弹药产量有所增加。俄罗斯总统称，该国 2023 年前 9 个月的装甲车辆产量增加了两倍。普京还曾多次呼吁增加防空武器装备的产量。  英国在内的多个西欧国家正加大武器装备的生产力度。英国《泰晤士报》报道称，英国的武器库存已经因为对乌克兰近两年的武器供应而接近于完全清空。这家英国报纸还称，英国与其他西欧国家一道，正加紧赶在 2024 年美国大选之前增加武器生产。英国和其他多个西欧国家正在“加紧生产”，以确保在美国新政府一旦决定中止或大幅减少防务援助的情况下，乌克兰可以获得足够的军事补给。自 2022年 2 月以来，英国花费超过 46 亿英镑来武装乌克兰，援助的武器包括“风暴之影”巡航导弹、“挑战者 2”主战坦克、AS-90 自行榴弹炮和 M270 多管火箭炮等。  关注弹药装备产业链，相关公司有望受益。我们认为，俄乌冲突带来的启示表明，现代战争中精确制导弹药等武器的消耗速度惊人，先进弹药的产能与库存水平是衡量一个国家综合国力与战略威慑力的重要体现。为实现建军百年奋斗目标，弹药装备的产能与库存水平需要加强，相关公司有望受益。推荐标的：北方导航、航天电器，受益标的：高德红外、长盈通。  风险提示：军工行业下游需求不及预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 军工《中国国航斥巨资引进 17 架飞机，国产大飞》 2024.01.03 军工《超额完成全年生产交付任务 航空板块持续高景气》 2023.12.31 军工《海军执行护航任务十五周年，人类太空探索掀起新高潮》 2023.12.29 军工《水下利器，初露峥嵘》 2023.12.29 军工《航空航天等战略新兴产业有望持续加速发展》 2023.12.29 行业事件快评 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 军工 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 表: 本报告相关标的估值表（截至 2024 年 1 月 14 日） 公司名称 代码 收盘价 盈利预测（EPS 元） PE 评级 2023E 2024E 2023E 2024E 600435.SH 北方导航 10.49 0.16 0.25 66 42 增持 002025.SZ 航天电器 42.13 1.70 2.34 25 18 增持 002414.SZ 高德红外 6.80 0.12 0.17 58 40 688143.SH 长盈通 31.85 0.79 1.10 40 29 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：推荐公司 EPS 预测值来自国泰君安证券，受益公司 EPS 预测值来自 Wind 一致性预期。 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行