2023年12月社融数据点评：社融全面回升仍需政策加力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.01.13 社融全面回升仍需政策加力 ——2023 年 12 月社融数据点评（20240113） 本报告导读： 12 月新增社融同比延续多增，“财政式稳信用”的特征依然存在。信贷总量同比少增，尤其是居民中长贷的表现相对一般。展望未来，我们认为“财政式稳信用”将延续，社融全面回升仍需政策加力，后续关注相关政策的进一步推进。 摘要： [Table_Summary]  12 月新增社融同比延续多增，“财政式稳信用”的特征依然存在。12月新增社融为 1.94 万亿元，同比多增 6169 亿元；政府债券净融资 9297亿元，同比多增约 5000 亿元，与市场预期相差不多；人民币贷款（社融口径）新增 11050 亿元，较 2022 年同期差了约 3000 亿元，是社融低预期的主要原因。存量数据显示，12 月末社会融资规模存量同比增长 9.5%，较 11 月高出 0.1 个百分点。  信贷总量同比少增，结构有待改善。新增信贷 1.17 万亿元，同比少增2401 亿元。1）企业贷增 7977 亿元；2）居民贷增 2221 亿元。  12 月企业中长贷表现尚可，但票据冲量特征显著。票据融资增加1497 亿元，冲量特征依然明显，12 月底票据利率回落已经暗示实体经济的真实内生融资需求有待改善。数据显示，短期贷款减少 635 亿元，中长期贷款增加 8612 亿元，合计比 2022 年同期少增大约 4000 亿元。  12 月居民贷新增 2221 亿元，仅好于 2022 年同期。其中，中长贷新增 1462 亿元，往年同期普遍在 3000-5000 亿元的水平，从地产销售的“收官表现”也可以看出，尽管 12 月商品房销售相比11 月环比改善，但弱于往年同期。不过，短贷新增 759 亿元，可能跟 2023 年“冰雪经济”热潮下居民旅游消费回暖有关。  货币增速回落，活化程度有所回升。12 月份人民币存款增加 868 亿元，同比少增 6374 亿元。具体来看，住户存款同比少增 9123 亿元，企业存款同比多增 2341 亿元，财政存款同比少减 1636 亿元。居民和企业的变化主因 2022 年基数扰动，与历史同期相比，居民新增存款依然处于高位，企业存款明显回落。M1 同比增长 1.3%，M2 同比增长 9.7%，在资金防空转的政策逻辑下，货币总量略有收紧，但通过政府债更多投向具有预期收益的项目，货币活化程度回升。  我们认为，结构性的“财政式稳信用”有望延续，社融全面回升仍需政策加力。既有政策方面，增发国债、发行特殊再融资债和提前下达地方债务限额将提升广义财政周期上行斜率，中央财政加杠杆仍将继续为信用周期“保驾护航”。近期引发热议的 PSL 重启，我们认为存在积极意义，核心在于稳信用。PSL 大概率用于“三大工程”，对居民部门加杠杆的带动作用或相对有限，鉴于当下私人部门尤其是居民部门的内生融资动能不强，我们预计本轮 PSL 带来的信贷增量或在万亿元级别，乘数效应或难比以往。后续关注政策组合拳的下一步跟进，首先是实际利率高企下，一季度降息的潜在可能。  风险提示：地产链持续低迷，修复不及预期。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 曹金丘(分析师) 021-38676666 caojinqiu027700@gtjas.com 证书编号 S0880523010001 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号 S0880523110001 [Table_Report] 相关报告 探索出口的结构性亮点 2024.01.13 二次通胀风险仍然较低 2024.01.12 PSL 重启的同与不同 2024.01.03 PMI 领先指数位于低位 2023.12.31 盈利大幅高增的背后 2023.12.27 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 目 录 1. 社融：同比延续多增，“财政式稳信用”的特征依然存在................ 3 2. 信贷：同比延续少增，结构有待改善 .................................................. 4 3. 货币增速回落，活化程度有所回升 ...................................................... 5 4. “财政式稳信用”仍是基调，社融全面回升仍需政策加力................ 7 5. 风险提示 ..................................................................................................... 8 4129063 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9 1. 社融：同比延续多增，“财政式稳信用”的特征依然存在 12 月新增社融同比延续多增，“财政式稳信用”的特征依然存在。12 月新增社融为 1.94 万亿元，同比多增 6169 亿元；政府债券净融资 9297 亿元，同比多增约 5000 亿元，与市场预期相差不多；人民币贷款（社融口径）新增 11050 亿元，较 2022 年同期差了约 3000 亿元，是社融低预期的主要原因。存量数据显示，12 月末社会融资规模存量同比增长 9.5%，较 11 月高出 0.1 个百分点。 图 1：2023 年 12 月社融存量同比增速 9.5%，较 11 月进一步反弹 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 2：2023 年 12 月新增社融为 1.94 万亿元 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 9.50 8.55 10.60 10.00 7.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.002021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12（%）社会融资规模存量:同比社会融资规模存量:-社会融资规模存量:政府债券:同比金融机构:各项贷款余额:同比金融机构:各项存款余额:同