12月通胀数据点评：CPI同比连续3月为负

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024 年 01 月 12 日 宏观经济研究 CPI 同比连续 3 月为负——12 月通胀数据点评 结论：2023 年物价偏低延续整年，CPI 和 PPI 同比均值分别在 0.2%和-3%。2023 年是疫情防控转段后第一年，叠加人口顶点初现、地产延续调整等长周期问题，国内需求修复相对较弱。当前国内名义利率并不高，但物价偏低会导致实际利率相对偏高。2024 年物价大概率仍然较为温和，我们预计货币政策在量、价方面都仍有较大的宽松空间，尤其需关注价格型货币政策工具引导实际利率降低。 数据：12 月份 CPI 同比-0.3%，前值-0.5%；环比 0.1%，前值-0.5%；核心CPI 同比+0.6%，前值+0.6%。PPI 同比-2.7%，前值-3.0%；环比-0.3%，前值-0.3%。 要点：12 月份我国 CPI 同比降幅收窄，环比由负转正。CPI 按食品与非食品大致拆分来看，CPI 食品同比-3.7%，拖累 CPI 下降约 0.7 个百分点。食品中主要是猪价同比负增的拖累，猪肉价格下降 26.1%，降幅较上月收窄 5.7 个百分点；蛋类和其他肉类价格也同比负增。供给压力下，2023 年全年猪肉市场呈现旺季不旺的特点。但我们能看到，目前能繁母猪仍持续去化，2024 年猪肉价格高基数影响也将消退，未来猪肉价格可能继续修复乃至同比小幅转正，预计对 CPI 的拖累会有所减弱。 回顾 2023 年，国内 CPI 从年初两月的同比 1.5%下降到二、三季度的 0%左右，四季度甚至持续在 0%以下，全年 CPI 同比中枢在 0.2%，这其中固然有“非典型”猪周期和国际油价下降的拖累，但剔除能源食品的核心 CPI 也仅在 0.6%上下波动，表明国内消费需求整体偏弱。 12 月份，PPI 环比-0.3%，与上月持平；同比下降 2.7%，降幅比上月收窄0.3 个百分点。分结构看，生产资料和生活资料价格同比均下降。PPI 生产资料分行业看，国际油价继续下行，有色金属市场需求不足，带动国内石油和天然气开采业/石油煤炭及其他燃料加工业/有色金属冶炼和压延加工业价格下降分别下降 6.6%/3.0%/0.3%。但年末地产链相关工业品价格有所上涨，水泥制造/黑色金属冶炼和压延加工业价格分别上涨 2.2%/0.8%，统计局指出主要是受年底部分基建项目加快施工等影响。PPI 生活资料中，耐用品价格同比下降 2.2%与上月持平，环比由负转正，上涨 0.1 个百分点，工业耐用品需求偏弱的特点仍在延续。 2023 年整体看，随着国内楼市继续调整，海外高利率环境抑制需求增长，国内外工业企业去库存共振。我国工业品价格 PPI 同比负增，全年平均为-3%，其中 6 月最低下探至-5.4%，下半年尽管降幅收窄但仍未摆脱震荡盘整，体现出新一轮需求回补的曲折。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期 ；信用事件集中爆发；报告中 CPI测 算值与实际值不一致的风险。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 联系人 秦 永瑜 执业证书编号：S1070123080030 邮箱：qinyongyu@cgws.com 相关研究 1、《实际利率仍然较高》2024-01-11 2、《机关团体存款增速逆势上涨》2024-01-09 3、《甘肃经济分析报告》2024-01-04 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 猪肉价格持续拖累 CPI ..................................................................................................................................... 3 2. 全年工业品价格 PPI 负增 ................................................................................................................................. 4 3.风险提示 ........................................................................................................................................................... 5 图表目录 图表 1： 12 月 CPI 环比与往年均值对比（%） .................................................................................................... 3 图表 2： CPI 与核心 CPI 同比（%） .................................................................................................................... 3 图表 3： 消费品 CPI 与服务 CPI 同比（%）......................................................................................................... 3 图表 4： 各分项对 CPI 食品同比拉动（%） ......................................................................................................... 3 图表 5： 能繁母猪与猪肉价格同比(%)................................................................................................................. 4 图表 6： CPI 居住同比与 SHIBOR6 个月利率（%） ............................................................................................. 4 图表 7： PPI 全部工业品、生产资料与生活资料同比（%） ................................................................................. 4 图表 8： PPI 同比和国际油价同比（%） .........