碳酸锂年报：供需过剩难缓解 震荡筑底耗时长

1 / 15 大宗商品研究所 有色金属研发报告 碳酸锂年报 2023 年 12 月 29 日 供需过剩难缓解 震荡筑底耗时长 摘 要 碳酸锂上游投产周期普遍较长。下游快速扩张带来暴利，上游滞后释放形成周期。迫于上游竞争压力，矿山从今年开始主动让利给冶炼厂，无论是矿价持续下跌，还是计价方式的改变，都反映了矿山希望尽早将资源变现的态度。国内冶炼产能充足且不断在新建，常年产能利用率不足 70%，意味着中游供应弹性较大。矛盾集中在原料端和消费端，中间环节影响库存周期的节奏，但较难主导趋势。 累库预期下，价格向下寻找矿山成本支撑。从成本曲线来看，2024 年价格跌到 8万以下，理论上可以抹掉 10%以上的供应，供需达到新的平衡；且大量产能集中在7.5-8 万之间，价格敏感度较高，下行阻力重，因此 8 万以下可以开始逐步建立库存。 然而 2023-2025 年供应过剩持续扩大，价格也较难有向上的强驱动，一旦短线反弹幅度过大，给出冶炼厂套保利润，开工率有充足的提升空间压制价格，因此底部宽幅震荡可能会持续一整年的时间。 逻辑上看，卖方交易的是延续的中长期逻辑，买方交易的是阶段性的冲击；考虑到交割设计有利于卖方，交割规则不变的前提下，预计价格整体偏弱运行。 单边：主流价格运行区间为 8-12 万。短时冲击可破边界，但也提供中长期低买高卖的入场机会。 期权：期货给出交易机会后，可做备兑期权来增厚盈利。如 8 万附近买入期货，卖出 12 万看涨期权；或 12 万附近卖出期货，买入 8 万看跌期权。 风险提示：需求超预期、供应管控政策、环保政策、地缘政治等风险因素。 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 2 / 15 有色金属研发报告 银河有色 第一部分 2023 年行情回顾 2022 年四季度新能源汽车“抢装潮”透支 2023 年一季度消费，碳酸锂年初需求崩塌，产业链进入去库周期。由于碳酸锂行业贸易环节发展不够充分，导致中间商库存不高，起不到蓄水池的作用，因此价格对于库存周期的反应较为剧烈。二季度市场在国家不断出台刺激政策后重新燃起了希望，认为下半年订单会非常强劲，刺激了一波低位补库需求。然而真实的需求不断令市场失望：终端新能源汽车的销售数据亮眼，但电池厂却始终没有动作，正极材料厂订单被砍，产量同比负增长，碳酸锂供应又如期而至，产业链重返去库周期。 碳酸锂价格在此过程中比较遵循基本面逻辑，直至价格下跌至低位，资金博弈的力量才初步显现。交易所及时出台风控措施，多管齐下淡化逼仓炒作，今年最流畅的趋势性下跌行情结束，多空双方借震荡离场。 碳酸锂期货 7 月 21 日上市，最高 24 万，彼时现货价格仍在 28-29 万附近，基差达到 7 万。此后现货走产业逻辑加速下跌，期货走资金博弈逻辑不时拉涨，至年末形成近低远高的结构，反映部分资金认为当前价格已处于低位，未来基本面改善，价格要上涨的预期。 图1：2023年碳酸锂价格走势（元/吨） 3 / 15 有色金属研发报告 银河有色 图2：碳酸锂月度库存（万吨） 图3：碳酸锂基差和2401-2402价差（元/吨） 数据来源：SMM、同花顺 iFinD、银河期货 第二部分 终端需求竞争加剧，增速放缓 一、 新能源汽车竞争加剧，谨慎乐观 各种新车上市以及居民消费刺激政策带来了较强的更新需求。2023 年，自主品牌共推出超过 30 款新车型，绝大多数为纯电和混动。中汽协数据显示，11 月新能源汽车产销量均超百万辆，1-11 月新能源汽车产量 842.6 万辆，同比增 34.5%，销量 830.4 万辆，同比增 36.7%，渗透率 30.8%。预计全年销量可达到 940 万辆，超过此前 900 万辆目标。2024 年预计外资品牌会加力推出更多新车型，可能会进一步刺激更新需求。华为问界和小米 SU7 可能将智能手机吸引的人流引入新能源汽车，从而进一步促进新能源汽车的更新需求，渗透率提升至 40%以上。 然而与此同时 11 月新能源乘用车出口 9.7 万辆，同比增长 1.6%，环比下降21.8%，显示欧美市场增速放缓。企业层面，福特汽车、通用汽车等多家欧美汽车巨头近期相继宣布，由于前三季度欧美市场需求不及预期、企业利润下滑，将推迟部分电动汽车产业相关投资计划，部分企业甚至决定延长燃油车销售时间。在这些跨国汽车巨头们看来，当前欧美电动汽车市场正面临巨大挑战，车企选择推迟投资。例如，福特汽车宣布推迟其约 120 亿美元的新电动汽车及电池生产扩能投资，包括暂停在美国肯塔基州与韩国厂商 SK On 合建第二座电池工厂。通用汽车则表示放弃从 2022 年到2024 年中期生产 40 万辆电动汽车的目标。通用汽车和本田汽车正式宣布，双方于 1 年012345678下游冶炼厂-200002000400060008000100001200014000-1000001000020000300004000050000600007000080000基差月差（R) 4 / 15 有色金属研发报告 银河有色 前开始的合作打造低价电动车的计划也正式停止。大众汽车集团董事长近日表示，由于欧洲市场对电动汽车的需求低于预期，大众汽车集团将暂时不会就第四家动力电池工厂的选址作出决定。 政府层面，德国政府因为预算危机，宣布 12 月 17 日就提前停止 4500 欧元的电动汽车补贴，并且将于 2024 年停止向电动汽车发放补贴。12 月 1 日，美国政府发布《<通胀削减法案>外国敏感实体指南》。指南提出，从 2024 年开始，含有由外国敏感实体制造或组装的任何电池组件的车辆将失去享受《通胀削减法案》提供的税收抵免的资格。到 2025 年，该项规定还将扩展至电池制造中所需的锂、钴和镍等关键矿物，即车辆不能含有在外国敏感实体提取加工的电池关键原材料，否则将无法享受税收抵免。 欧美各国贸易保护主义抬头，且有拖延电动车发展的倾向性政策，预计 2024 年海外电动车市场增速明显放缓，影响我国出口。同时，新能源产品更新迭代周期加速，新能源汽车供给增多，整体市场竞争程度显著加剧，厂商降价扩大市场占有率，价格战持续。2024 年新能源汽车增速虽然可能受国内政策刺激，但竞争更为激烈，对降本增效的要求反而更高。预计全球 2024 年新能源汽车同比增长 24%至 1735 万辆，拉动动力电池产量达到 1195GWh。 图4：全球新能源汽车动力电池出货量（GWh） 图5：全球新能源汽车销量（万辆，%） 数据来源：SMM、同花顺、银河期货 0%10%20%30%40%50%60%70%01000200030004000500060007000中国欧洲美国其他国家全球渗透率 5 / 15 有色金属研发报告 银河有色 二、 储能仍将延续高速增长 全球新能源投入加码，叠加生产成本下降以及融资成本下降，2024 年储能有望延续高速增长，带动储能电池同比增长 40%至 280GWh。 据 CNESA 统