农林牧渔行业专题研究：非洲猪瘟常态化，产业竞争格局如何变化？加速集中！

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔证券研究报告 2019 年 05 月 27 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 刘哲铭 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070002 liuzheming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《基于历史的复盘——当前猪周期和股票处于什么位置？》 2019-03-30 2 《非洲猪瘟对生猪养殖产业有哪些影响？》 2019-03-09 3 《非洲猪瘟加速产能去化，区域猪价拐点或已到来！》 2018-12-04 行业走势图 非洲猪瘟常态化，产业竞争格局如何变化？加速集中！ 1、非洲猪瘟疫情对产业有何影响？加速产业全面升级！ 1）养殖区域布局：“南猪北养”趋势大概率将出现暂缓。2）养殖模式：不论是“公司+农户”还是自繁自养，养殖模式均需要全面提升生物安全防疫体系。一方面，公司需要将合作农户纳入整体疫病防控体系，通过不断提高合作农户的规模来降低管理成本和出现管理疏漏概率。另一方面，自繁自养的大规模养殖场，需要适度降低自己一体化养殖场规模，降低人流、物流、车流频率，降低感染风险。3）猪周期：参考 06 年蓝耳疫情经验，疫情给产能带来的短期剧烈波动，将使得猪价涨幅更高，持续时间更长，我们预计本轮上涨周期至少 2 年以上！ 2、非洲猪瘟疫情常态化对产业竞争格局有何影响？加速集中！ 每一轮大型疫病的爆发都是对养殖行业的一次洗礼，养猪产业的竞争格局都会发生大的变化。2006-2007 年的蓝耳病疫情，加速了国内生猪养殖产业的规模化进程。年出栏量 50-99 头的养殖户此前持续增加的趋势在 2007 年逆转，并进入减少趋势。1）非洲猪瘟疫情的出现，大幅提升了行业的技术门槛。无法适应现代半封闭式工业化养殖模式的传统养殖户，是最先被市场所淘汰的。而即使是规模化养殖场，如果无法将细致的防控措施长时间的执行下去，也会面临持续生存压力。总之，在非洲猪瘟疫情常态化之下，无法适应现代高强度疫病防控体系的养殖场，不论大小，均面临严峻的生存危机。 目前来看，上市养殖集团凭借着资本优势，不仅在防控体系建设上能够及时进行大规模投入，而且产能在持续扩张之中，补栏能力也强，具备较强的抗风险能力。因此，从 2019 年 1-4 月份的出栏情况来看，上市养殖集团实现了出栏量的逆势增长。行业集中度提升的逻辑正在逐步兑现。 3、如何看待养殖股市值增长空间？周期属性，叠加成长因素，市值仍有较大提升空间，当前行情仅到半程！ 1）对比美国经验，国内当前养殖规模化进程类似于美国 80 年代中后期，即从规模化养殖的起步期向高速发展期过渡，大型养殖集团将迎来产业高速发展期。而养殖规模化进程中大量低效率的散养户的存在，使得龙头企业能够获得超额收益。总之，生猪行业低规模化带来的高盈利、高增长的行业属性意味着行业估值理应高于传统周期行业。而在 2016-18 年钢铁、煤炭周期行情中，宝钢、神华等公司股价高点对应的盈利高点估值均在 11 倍以上。历史比较看，不论是从猪价于股价关系、市盈率、还是市净率角度来看，2）我们认为，当前股价走势刚到半程。本轮周期中，养猪股的周期市值高点对应周期利润高点的 PE 大概率会超过 12 倍，目前估值仍有较大的提升空间。 4、投资建议： 非洲猪瘟加速行业产能去化，新一轮猪价上涨周期已经到来，猪价加速上行期渐行渐近。养殖企业成长属性突出，市值仍有较大增长空间。重点推荐高弹性标的：正邦科技、天邦股份、唐人神、中粮肉食（港股）；推荐养殖龙头：温氏股份、万洲国际（港股）、牧原股份、新希望；关注：新五丰、天康生物、金新农、傲农生物、大北农！风险提示：疫病风险；猪价不达预期风险；出栏量不达预期风险； -27%-18%-9%0%9%18%27%2018-052018-092019-01农林牧渔 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 非洲猪瘟疫情对养殖产业有何影响？加速产业升级！ ............................................................. 5 1.1. 非洲猪瘟疫情冲击国内生猪养殖产业.................................................................................. 5 1.2. 对养殖区域影响如何？“南猪北养”趋势暂缓！ ........................................................... 6 1.3. 对养殖模式影响如何？模式需要全面升级！ .................................................................. 10 1.3.1. 养殖模式规划：封闭及分散养殖，降低疫情传播风险 ..................................... 10 1.3.2. 养殖技术、管理体系也将经历新一轮创新与升级 .............................................. 11 1.4. 对猪周期有何影响？猪价涨幅更高，持续时间更长！................................................. 11 1.4.1. 蓝耳疫情，带来超长猪周期 ...................................................................................... 11 1.4.2. 本轮周期猪价涨幅有望更高，持续时间更长 ....................................................... 13 2. 非洲猪瘟疫情对产业竞争格局有何影响？加速集中度提升！ .............................................. 13 2.1. 蓝耳疫情加速国内养殖规模化进程 .................................................................................... 13 2.2. 非洲猪瘟提高行业进入门槛，加速养殖规模化进程 ..................................................... 14 2.3. 上市公司出栏逆势增长，行业集中度提升趋势正在验证 ............................................ 15 3. 如何看待生猪养殖股估值？高成长高盈利，估值仍有较大提升空间！ ............................ 16 3.1. 养殖规模化进程带来产业高成长空间................