LED显示龙头企业，Micro LED技术行业领先

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月08日买 入利亚德（300296.SZ）LED 显示龙头企业，Micro LED 技术行业领先核心观点公司研究·深度报告电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值6.73 - 7.16 元收盘价5.67 元总市值/流通市值14342/11862 百万元52 周最高价/最低价7.33/5.53 元近 3 个月日均成交额137.29 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司主营业务是智能显示，2022 年推出 Micro LED 黑钻系列产品。公司业务布局覆盖智能显示、城市光环境、文旅新业态及虚拟现实技术，营销网络及生产基地全球覆盖。公司业务包含智能显示、文旅夜游、虚拟现实，2022年分别占总营收的 85%、10%、5%。公司 2016-2022 年连续 7 年蝉联 LED 显示全球市占率第一。2022 年 6 月公司发布了 Micro LED 黑钻系列产品，2022年底，公司开发了户外小间距黑钻系列产品，将应用领域从室内拓展至室外。后续商誉减值风险降低，海外营收增速快。公司曾通过收购 LED 照明、文创相关公司拓展业务方向，在 2018 年末形成商誉近 27 亿元。2020 年受疫情及宏观去杠杆影响，公司多家子公司出现商誉减值共 13.07 亿元，导致业绩亏损。截至 1H23 公司商誉余额 7.62 亿元，大部分来自 NP 公司，后续减值风险较低。公司建立了以“美国平达”为中心的欧美市场团队和以“香港利亚德”为中心的亚非拉市场团队，国际渠道双团队推动公司海外营收增长。2013-2022 年公司海外市场营收由 1.9 亿元增长至 29.4 亿元，CAGR 35%。小间距 LED 市场需求持续提升，Micro LED 终极显示势不可挡。受 LED 会议一体机、XR 虚拍、影院市场等新兴市场推动，小间距 LED 市场需求上扬。中商产业研究院预计2023年中国小间距LED显示屏的销售额将同比增长9.10%至 180 亿元。Micro LED 可用于大屏显示和可穿戴设备，市场增长动力强劲，根据 TrendForce 预测，Micro LED 芯片产值在 2023 年将同比增长 92%至 2700万美元，预计 2027 年将达到 5.8 亿美元，2022-2027 CAGR 136%。公司 1H23Micro 产品营收近 2 亿元，2023 年 Micro 产品营收目标 4 亿元。智能会议、XR 虚拍、数字人等应用新场景有望成为公司新的利润增长点。公司推出智慧黑板、LED 一体机等产品为教育、会议等场景提出便捷高效的音视频解决方案。XR 虚拍用于影视拍摄可降低拍摄成本、缩短拍摄制作周期、提升影片拍摄质量。根据 TrendForce 的数据，2022 年全球 XR 虚拟拍摄显示屏的市场规模将达到 4.31 亿美元，同比增长 52%。XR 虚拍系统中 LED 显示系统成本占比最高，XR 市场高增速将推动公司 LED 显示营收增长。全资子公司虚拟动点布局 AI、数字人等新兴业务，有望成为新的利润增长点。盈利预测与估值：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 5.49/7.70/9.83亿元（YoY 95.0%/40.3%/27.7%），EPS 分别为 0.22/0.30/0.39 元，参考可比公司 PE 估值，给予公司 2023 年 31-33 倍估值，对应股价 6.73-7.16 元，给予“买入”评级。风险提示：产能释放不及预期；商誉减值风险；市场需求不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)8,8528,1548,3549,40011,112(+/-%)33.4%-7.9%2.5%12.5%18.2%净利润(百万元)611281549770983(+/-%)162.6%-53.9%95.0%40.3%27.7%每股收益（元）0.240.110.220.300.39EBITMargin12.1%8.9%10.3%12.5%13.5%净资产收益率（ROE）7.9%3.5%6.5%8.5%10.1%市盈率（PE）24.051.826.518.914.8EV/EBITDA18.423.020.816.013.3市净率（PB）1.881.811.711.611.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录利亚德：全球 LED 显示领航者 .................................................... 5深耕 LED 显示行业，技术行业领先 ........................................................52013 年起收购多家子公司拓宽业务方向，现拥有五大事业集群 ............................... 6后续商誉减值概率低，业绩有望稳定 ......................................................7LED 显示龙头企业，Micro LED 是新动能 .......................................... 11LED 小间距市场需求持续提升，产业链整合行业集中度增强 ................................. 11公司成长性业务 Micro LED 成本降低拓展应用市场 .........................................13场景化服务是 LED 显示未来趋势，虚拟现实打开增量市场空间 ....................... 18LED 显示+音视频系统实现智能会议、智能教育 ............................................ 18虚拟现实业务是公司的利润增长点 .......................................................19盈利预测 ..................................