长城策略周论市场：红利策略在当下的可行性与优化

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 投资策略研究*专题报告 2024 年 01 月 08 日 投资策略研究 红利策略在当下的可行性与优化--长城策略周论市场（0101-0107） 周 专题：红利策略在当下的可行性与优化 A 股 2024 年首个交易周，上证指数下跌 1.54%，沪深两市成交额再次落回7500 亿以下的低位，主要原因可能是去年几个关键内因和外因导致的较低情绪的延续。地缘政治不确定性对全球股市造成的影响进一步加剧，以美国为代表的全球市场同样进入了偏防御的态势。 我们曾在去年首次探讨了稳健多因子的构建方式，构建的组合自 8 月以来收益率为 6.34%，相对上证指数与中证红利指数的超额分别达到 17.34%与9.74%。回顾组合构建方式，我们以 CPI 同比负增为出发点找寻历史上的可比区间。复盘发现在通胀低位运行且经济增长引擎期间始末，市场表现明显呈现“稳中求胜”的态势。从行业口径观察，当时国家的中流砥柱以及政策重点发力的汽车、钢铁、公用事业、石油石化、医药生物以及交通运输在负增始末均能跑出超额收益。从风险因子口径来看，大市值、低波动率、营收增速以及 ROE 因子均能提供显著超额，体现当时市场给予稳定性以及业绩确定性的溢价。两种口径均能体现市场在负增始末时间段对“稳定”的偏好。 从当前时点来看，国内 CPI 数据在四季度仍旧在低位徘徊。且从对 CPI 同比影响最大的生猪价格来看，12 月生猪价格仍然未有明显回升，虽相较于 11月而言基数有所下降，但仍有可能拖累 CPI 数据维持低位。而从经济增长动能来看，当前我国房地产仍然处于阵痛期，且新的经济增长动能仍处在萌芽阶段，整体状况与去年下半年三四季度相类似。从外部环境来看，虽然美债收益率自 11 月以来快速走低，但我们构造的以红利为基础的稳健多因子模型同样在 11 月开始相对大盘跑出了超额收益。由此来看，我们的稳健多因子依然有望在 1 月跑出超额收益。 从 2024 年的首个交易周来看，虽然传统高股息行业明显占优，但内部同样出现了轮动。以煤炭与银行为例，二者在四个交易日的涨跌幅呈现明显反向关系，当前市场可能已开始找寻尚未被充分挖掘的低估高股息标的。从这个角度看，我们加入 PE 分位数因子来增加模型的估值维度。与此同时，我们改进了原有指标的计算方式，构造出新的稳健多因子模型。 一 周市场观点：预期扭转需等待更多信号，红利+科技仍是优选 开年第一周市场出现调整，行情表现为继续抱团红利策略，煤炭、公用事业等防守板块有所上涨。经济数据显示内需仍待进一步修复，预期及信心的扭转需要等待更多信号。政策定调更加积极进取，后续货币政策和财政政策空间进一步打开，年初可能是政策密集出台的时间窗口。一线城市房地产政策释放积极信号，或将进一步带动其他地区，有助于稳定房地产信心和预期，需要密切观察 Q1 地产数据情况。海外来看，联邦公开市场委员会委员们预计，美联储 2024 年可能降息 75bp，但是 3 月降息的预期有所降温，海外市场风险偏好有所扰动。随着美债利率进一步下降，国内货币政策空间有所打开。结合股债性价比等核心指标，我们认为当前可以相对积极一些，等待市 作者 分析师 汪 毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱：yiw@cgws.com 分析师 王 小琳 执业证书编号：S1070520080004 邮箱：wangxl@cgws.com 联系人 丁 皓晨 执业证书编号：S1070122080002 邮箱：dinghaochen@cgws.com 相关研究 1、《图解本周 A 股估值风格变化 0106》2024-01-07 2、《A 股投资者结构在 2023 年有哪些变化？--长城策略周论市场（1225-1229）》2024-01-02 3、《长城策略*月度金股‖一月》2024-01-02 投资策略研究*专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 场重拾信心。在此阶段，仍可将“红利板块”作为安全边际的底仓配置，市场反弹可能仍沿着科技成长的方向。重点推荐： （1）医药：行业位置较低，诸多利空逐渐消失，未来创新研发发展空间巨大。建议关注人口老龄化下具有中长期投资价值的医药细分赛道等，包括创新药出海、医疗器械的国产替代、银发经济等。 （2）AI 算力及应用：以 AI 为代表的人工智能方向具有产业变革的长期确定性，前期调整充分、业绩未来有望逐渐兑现。AI 应用逐渐落地仍可能带来板块估值提升的机会。 （3）中特估+红利板块：一些积极减少不良资产和贷款额的国有制造业企业的生产率正在提高。“政策扶持行业+高市值+红利”在大盘筑底反弹时期是安全边际的投资优选。我们筛选的股票所在的主要行业为煤炭、电子、通信、钢铁、汽车、石油石化、公用事业以及交通运输等。 量 化情绪指标：情绪持续走弱，市场仍聚焦小盘 以上市超过 60 个交易日的全部 A 股作为样本池构建强势股占比指标，可以看到上周强势股占比再次回落。截至 2024.1.5，强势股占比为 36.14%。风险因子中，上周具备明显优势的因子为小市值因子、反转因子、低波动率因子、低成交额因子以及高股息因子。股债性价比方面，当前万得全 A、沪深300、中证 500 的股债性价比指标分位数均位于 95%以上。其中沪深 300 的股债性价比分位数超过了 99%，当前 A 股大盘蓝筹处于绝对高性价比区间。 风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 投资策略研究*专题报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 红利策略在当下的可行性与优化 .................................................................................................................... 4 A 股开年表现欠佳的原因或是内忧外患拐点未现 ............................................................................................ 4 以红利低波为主的稳健策略自去年 8 月以来表现优异..................................................................................... 4 当前时点如何对红利策略模型进行改进 .......................................................................................................... 6 一周市场观点：短期大小盘风格可能步入均衡状态，大盘持续占优仍需验证 ......................................................... 8 一周行业观点：等待信心和估值的修复，科技仍可能是反攻优选 ..................