长江电力(600900)2023年发电量公告点评：电量增速持续提升，蓄水保障枯期电量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 长江电力(600900) 电量增速持续提升，蓄水保障枯期电量 长江电力 2023 年发电量公告点评 于鸿光(分析师) 孙辉贤(研究助理) 汪玥(研究助理) 021-38031730 021-38038670 021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.com sunhuixian026739@gtjas.com wangyue028681@gtjas.com 证书编号 S0880522020001 S0880122070052 S0880123070143 本报告导读： 4Q23 公司电量增速持续提升，2023 年蓄水任务完成，1Q24E枯水期电量或有望保持增长。 投资要点： [Table_Summary]  维持“增持”评级：考虑到公司高息债务置换进度及来水等因素，下调2023 年 EPS 至 1.14 元（原值 1.27 元），维持 2024~2025 年 EPS 1.43/1.51 元。考虑公司作为水电龙头的估值溢价，给予 2024 年 20 倍PE，上调目标价 28.60 元，维持“增持”评级。  事件：公司公告 2023 年境内水电全年发电量 2763 亿千瓦时，同比+5.34%（可比口径）；我们测算 4Q23 发电量 729 亿千瓦时，同比+29.0%（可比口径），增速较 3Q23 提升 6.2 ppts。  来水持续好转，蓄水任务完成。我们推测公司 4Q23 发电量持续好转主要受益于三峡水库来水同比好转及白鹤滩水电机组投产翘尾效应。我们测算 4Q23 三峡水库来水总量约 825 亿立方米，同比+32.0%。公司公告，截至 2023 年 10 月 20 日公司梯级水库完成 2023 年度蓄水任务，三峡及以上主要水库群可用水量同比偏多近 200 亿立方米。长江流域来水具备多年均值回归倾向，我们预计受益于来水改善及蓄水情况较佳，公司 1Q24E 枯水期电量或有望保持同比增长。  公司现金流充沛，分红能力无惧短期业绩扰动。我们认为大水电的核心价值之一在于分红可预测性较高：1）水电发电顺序优先于火电，长周期来看大水电电量趋稳，天然具备抗风险能力；2）1~3Q23 公司经营性净现金流 364 亿元，同比+51.8%，充裕现金流支撑下短期业绩波动对公司现金分红能力影响程度较低。  风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 55,646 52,060 78,057 90,005 92,149 (+/-)% -4% -6% 50% 15% 2% 经营利润（EBIT） 31,852 27,089 40,729 49,125 50,298 (+/-)% -6% -15% 50% 21% 2% 净利润（归母） 26,273 21,309 28,002 35,033 36,973 (+/-)% 0% -19% 31% 25% 6% 每股净收益（元） 1.07 0.87 1.14 1.43 1.51 每股股利（元） 0.82 0.85 0.85 1.00 1.06 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 57.2% 52.0% 52.2% 54.6% 54.6% 净资产收益率(%) 14.5% 11.5% 12.4% 14.9% 15.0% 投入资本回报率(%) 8.9% 7.2% 6.5% 7.7% 7.8% EV/EBITDA 14.01 15.18 14.57 12.58 12.28 市盈率 22.17 27.33 20.80 16.62 15.75 股息率 (%) 3.4% 3.6% 3.6% 4.2% 4.4% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 28.60 上次预测： 26.65 当前价格： 23.80 2024.01.05 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 20.18-23.80 总市值（百万元） 582,344 总股本/流通 A 股（百万股） 24,468/23,546 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 96% 日均成交量（百万股） 54.98 日均成交值（百万元） 1252.06 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 197,200 每股净资产 8.06 市净率 3.0 净负债率 153.59% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.13 0.15 Q2 0.34 0.21 Q3 0.37 0.52 Q4 0.03 0.26 全年 0.87 1.14 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% 7% 19% 相对指数 7% 12% 24% [Table_Report] 相关报告 业绩如期好转，蓄水任务完成 2023.10.31 业绩略超预期，来水有望好转 2023.08.31 分 红 比 例超 预期 ，白 鹤滩 送苏 电 价上 浮2023.04.28 电量隐忧落地，来水边际好转 2023.01.06 来水偏枯，但亮点犹存 2022.10.31 公司更新报告 -7%-2%3%8%13%19%2023-012023-052023-092024-0152周内股价走势图长江电力上证指数[Table_industryInfo] 电力/公用事业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 [Table_Page] 长江电力(600900) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.01.05 股票研究 公用事业 电力 [Table_Stock] 长江电力(600900) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 28.60 上次预测： 26.65 当前价格： 23.80 [Table_Website] 公司网址 www.cypc.com.cn [Table_Company] 公司简介 公司是国内最大的电力上市公司之一，主要从事水力发电业务，运营管理或受托管理三峡电站、葛洲坝电站、溪洛渡电站、向家坝电站等长江流域 梯级电站，为社会和经济发展提供优质、稳定、可靠的能源保障。公司秉承精益生产管理理念，以提升流域梯级电站运营管理能力为目标，积极开展梯级水库优化调度，滚动实施设备检修和技术改造，不断提高设备运行可靠性，加强电站在线状态监测，优化设备运行管理，努力