耐世特(1316.HK)公司信息点评：转向系统获全球头部新能源车企定点

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件 证券研究报告 耐世特（01316）公司信息点评 2024 年 01 月 04 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 03 日收盘价（港元） 4.68 52 周股价波动（港元） 3.43-10.64 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 2510 流通 A 股（百万股） 0 B 股/H 股（百万股） 2510 相关研究 [Table_ReportInfo] 《获得第二个线控转向定点》2023.08.17 《 线 控 转 向 有 望 成 为 重 要 成 长 点 》2023.07.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 1.4 -6.0 -14.3 相对涨幅（%） 3.3 -2.3 -8.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 联系人:石佳艺 Tel:(021)23154145 Email:sjy15440@haitong.com 转向系统获全球头部新能源车企定点 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 耐世特发布 2023 年三季度经营更新。根据公司官网信息，新获重要新能源车定点，而此前北美 UAW 罢工等不利因素影响有限。 ⚫ 新获全球头部新能源车企 EPS 定点。根据公司官网信息，公司首次从该客户获得 EPS（电动助力转向系统）定点，并且实现了几大主营产品：EPS-DL-CIS 在该客户的全部配套。 ⚫ 新获定点总数稳步推进，全年新签目标 60 亿美元。耐世特 23Q3 新获定点生命周期合计 15 亿美元，23Q1-3 合计 43 亿美元，维持全年 60 亿的目标。 ⚫ 罢工影响有限，2024 年有望重拾增长。根据公司官网信息，北美 UAW 罢工合计影响公司营收 0.55 亿美元，EBITDA 0.15 亿美元。公司预计 2023 年仍可取得营收历史新高。由于亚太区增速较好，公司 2024 年有望取得超出汽车市场的增速。 ⚫ 我们预计耐世特 2023/24/25 年营收分别为 43/48/53 亿美元，归母净利润分别为0.4/1.5/2.6 亿美元，EPS 分别为 0.01/0.06/0.10 美元。公司 2024 年 1 月 3 日收盘市值对应 2023/24/25 年 PE 分别为 41/10/6 倍。 ⚫ 我们认为公司线控转向项目进展领先，基础业务不断获得知名车企定点，优势有望逐渐兑现。参考可比公司，给予公司 2024 年 12-14 倍 PE，对应合理价值区间为 5.76-6.72 港元（按 1 港元=0.13 美元汇率换算）。维持“优于大市”评级。 ⚫ 风险提示：线控转向渗透率不及预期；全球乘用车产销量低于预期；原材料价格大幅上涨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万美元） 3368 3840 4285 4779 5254 （+/-）YoY（%） 10.8% 14% 12% 12% 10% 净利润（百万美元） 118 58 37 154 263 （+/-）YoY（%） 1.4 -51% -36% 316% 70% 每股净利润（美元） 0.05 0.02 0.01 0.06 0.10 每股净资产（美元） 0.78 0.77 0.77 0.82 0.92 资料来源：公司财报（2021-2023H1），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·耐世特（01316）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值比较 EPS（人民币元） PE（倍） 可比公司 收盘价（元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 伯特利 64.71 1.70 2.12 2.85 3.72 47 31 23 17 拓普集团 68.89 1.54 2.07 2.85 3.81 38 33 24 18 平均 43 32 23 18 注：资料来源：Wind 一致预期（收盘价日期为 2024 年 1 月 3 日），海通证券研究所 公司研究·耐世特（01316）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万美元） 2022 2023E 2024E 2025E 成长能力 营业总收入 3840 4285 4779 5254 营业收入 14.32% 11.60% 11.53% 9.94% 其他收入 6 0 0 0 归属母公司净利润 -51.02% -36.04% 315.62% 70.47% 营业成本 3473 3930 4253 4571 获利能力 销售费用 18 21 24 26 毛利率 9.56% 8.28% 11.00% 13.00% 管理费用 132 137 148 158 销售净利率 1.51% 0.87% 3.23% 5.00% 研发费用 145 150 162 173 ROE 3.00% 1.92% 7.48% 11.43% 财务费用 -7 0 0 0 ROIC 2.98% 1.93% 7.50% 11.45% 除税前溢利 92 46 191 326 偿债能力 所得税 26 7 29 49 资产负债率 40.72% 42.49% 42.50% 41.27% 净利润 66 39 162 277 净负债比率 -9.92% -12.29% -15.58% -22.58% 少数股东损益 8 2 8 14 流动比率 1.45 1.40 1.47 1.61 归属母公司净利润 58 37 154 263 速动比率 1.17 1.11 1.18 1.32 营运能力 EBIT 85 46 191 326 总资产周转率 1.17 1.26 1.34 1.36 EBITDA 326 231 377 513 应收账款周转率 5.37 5.24 5.42 5.39 EPS（美元） 0.02 0.0