英伟达(NVDA.O)受益数据中心AI芯片高景气度，上游供应链响应快速

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 受益数据中心 AI 芯片高景气度，上游供应链响应快速 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 数据中心(Data Center)： 23Q3 数据中心收入 145.14 亿美元(yoy 278.7%, qoq 40.6%，收入占比 80.1%)。由于大语言模型带动的训练和推理算力需求较为强劲，各大数据中心均加大了对英伟达 AI 芯片(H100、A100 等)和 HGX 平台的采购力度。同时 GPU 生产和供应链响应速度快、整体表现强劲，产能不断爬坡，持续满足攀升的出货需求。报告期内，NVIDIA 最近宣布推出全新的 NVIDIA HGX™ H200，搭载了创新的 NVIDIA H200 Tensor Core GPU。这款 GPU 的一个显著特点是它首次使用了 HBM3e 内存技术，这在内存技术领域是一个重大进步。预计配备 HGX™ H200 的系统将在明年第二季度上市。 ⚫ 游戏显卡(Gaming)： 23Q3 游戏显卡收入 28.56 亿美元(yoy 81.4%, qoq 14.9%，收入占比15.8%)。这样显著的年度增长归功于渠道库存水平正常化后，对合作伙伴(渠道)的销售量增加。环比增长则反映出 GeForce RTX 40 系列 GPU在返校季和假日季节开始时的强劲需求。这一趋势显示了市场对NVIDIA 游戏产品的热烈反响，并预示着该公司在游戏领域的前景乐观。 ⚫ 汽车(Automotive)： 23Q3 汽车收入 2.61 亿美元(yoy 4.0%, qoq 3.2%，收入占比 1.4%)。同比增长主要反映了汽车驾驶舱解决方案和自动驾驶平台销售的增长。而环比增长则是由自动驾驶平台的销售推动的。这表明，随着自动驾驶技术的不断进步和市场需求的增加，相关解决方案和平台的销售呈现出显著的增长趋势。自动驾驶平台已成为推动近期销售增长的主要动力。 ⚫ 投资建议 英伟达 2022/2023E/2024E/2025E Non-GAAP 净利润分别为83.66/303.62/454.85/502.92 亿美元，yoy -26%/263%/50%/11%, 对应P/E 60/39/26/24 倍。全球科技巨头采购 AI 芯片需求强劲，公司享受高景气度，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 大模型商业化需求不及预期；美国宏观经济不确定性；PC 终端芯片库存压力；全球半导体产业链受到地缘因素影响 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万美元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 26,974 59,007 89,158 100,520 收入同比（%） 0% 119% 51% 13% 归母净利润(Non-GAAP) 8,366 30,362 45,485 50,292 归母净利润同比（%） -26% 263% 50% 11% ROE（%） 38% 73% 58% 42% 每股收益（元） 3.4 12.3 18.4 20.4 市盈率（P/E） 60.0 39.2 26.2 23.7 资料来源： Bloomberg，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 英伟达（NVDA.O） 公司研究/美股深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2024-1-4 [Table_BaseData] 收盘价（美元） 482 近 12 个月最高/最低（美元） 505/143 总股本（百万股） 2470 流通股本（百万股） 2470 流通股比例（%） 100% 总市值（亿美元） 11828 流通市值（亿美元） 11828 [Table_Chart] 公司价格与指数走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. AMD 深度 | 24 年成长可期，AI芯片 MI300 驱动公司转型，23 年12 月 28 日 -1%49%99%149%199%英伟达(NVIDIA)标普500[Table_CompanyRptType1] 英伟达（NVDA.O） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 52 证券研究报告 正文目录 1 英伟达基本情况 ........................................................................................................................................................... 5 1.1 公司营收拆分 ....................................................................................................................................................... 5 2 数据中心业务(DATA CENTER): ................................................................................................................................. 9 2.1 行业市场空间： .................................................................................................................................................... 9 2.2 核心产品介绍： .................................................................................................................................................. 15 2.3 产品技术原理： .................................................................................................................................................. 25 3 游戏显卡业务(GAMING