汽车行业小米产业链动态报告：从入局到破局，小米汽车奋楫笃行

证券研究报告 从入局到破局，小米汽车奋楫笃行 ——小米产业链动态报告 2024年1月4日 分析师：倪昱婧 （执业证书编号： S0930515090002 ） 联系人：孟祥庭 2 核心观点  消费电子出身向汽车产业转型，转型效果取决于五大因素：从华为到小米，消费电子厂商先后进军汽车市场；其中，华为率先发力，主力车型问界M7先后经历订单创新高但持续性偏弱（2022/7-2022/12）、订单与交付表现回落（2023/1-2023/8）、以及新款上市带动订单与交付回暖（2023/9-至今）这三个阶段。相较于华为，小米的优势在于，通过“平价智能化”的品牌形象积累了庞大粉丝群体，但中长期的汽车业务转型效果仍取决于五大关键因素，包括1）管理层定位（战略+品牌+定价）、2）市场竞争、3）技术+资金储备、4）整车供产销能力、5）核心竞争力。  综合对比小米汽车竞争力，实际销量兑现仍待验证：通过多维度综合对比小米汽车的行业竞争力，我们认为，1）管理层：小米造车推进较快但落地较晚（错过了行业布局的最佳红利期），负责核心业务的部分管理层来自于传统车企（相对缺乏打造爆款新能源车的经验），实际的协作推进仍待验证。2）竞争：首款车型为竞争激烈的B级纯电轿车，具有一定挑战性；看好小米贴合其高性价比品牌定位，价格下探至15-20万元通过智能纯电爆款车撬动市场需求的可能。3）技术+资金：技术布局以投资并购为主；考虑到小米中长期对汽车业务的投资增加，资金也将成为推动小米汽车各项业务发展与兑现的关键。4）整车供产销：小米首次涉及汽车生产制造领域、且汽车的生产制造环节更复杂，实际的交付能力有待验证。5）核心竞争力：小米品牌亲民+年轻化的品牌形象带动并已形成良好的粉丝基础，前期有望通过粉丝实现变现。  小米汽车发布会公布核心技术进展：12/28小米举办汽车技术发布会。1）电机：V6/V6s可以量产上车转速达到21,000rpm，并计划在2025E将27,200rpm电机投入量产。2）电池：强调真实高压技术+电池安全，电池电压最高可至871V并首创电芯倒置技术既保证了续航里程又可以降低热失控风险。3）压铸：全栈自研9,100t的大压铸集群提升车身的强度。4）智能驾驶：计划2024年底向全国100座城市推进城市无图NCA，目标进入行业第一梯队。5）智能座舱：搭载8295芯片+自研澎湃OS系统，预计在人车交互方面有良好的用户体验。我们认为，小米多项技术参数已达到或者接近业内的领先水平；结合雷军出色的表达和共情能力，打造了小米汽车科技感属性，对目标用户有较强的宣传效果。  预计2024E小米首款汽车SU7销量5-10万辆：小米前期或可依托于流量+渠道布局优势带动汽车销量爬坡，但长期销量稳定增长与车型的综合竞争力有关。我们判断，1）综合考虑市场竞争、小米的品牌力与首款车型定位，我们预计2024E首款SU7销量5-10万辆；后续需聚焦15-20万元纯电车型的爬坡上量能力。2）预计2024E小米汽车业务的毛利率约个位数，预计年销量30-40万辆以上+毛利率爬坡至15%左右或有机会实现盈亏平衡。建议关注已明确定点和潜在受益的零部件标的，建议关注博俊科技、常熟汽饰、金杨股份、无锡振华、美利信。  风险提示：行业竞争风险加剧、交付节奏不及预期、生产牌照发放不及预期。 目 录 手机到汽车的突破重心在哪？ 多维度看小米的竞争力 小米产业链标的梳理 3 风险分析 4 从手机延伸至汽车，小米造车重磅来袭 资料来源：车主之家、汽车之家、盖世汽车网、小米官网、智驾网等、光大证券研究所整理  2023年智能化逐步接力电动化，华为问界新款M7（2023/9/12上市）凭借手机热点引流/较强用户基础+优势定位+较高性价比+智能化功能兑现，进一步提升市场对智能汽车的关注度。2023/11小米汽车进行了新产品公示，成为继华为之后又一迈入汽车领域的手机厂商。  我们综合对比华为与小米的汽车业务布局，1）华为的优势在于软硬件全栈自研+生态布局、以及在汽车智能化的先发优势，但其整车供产销能力或相对偏弱；2）小米或具备更强的整车供产销能力、生态布局也与华为相近，但其基于汽车智能化的软硬件全栈自研能力或相对偏弱（以收购为主）；3）品牌定位差异性，手机市场的目标用户群体或延伸至汽车（华为中高端+智能vs. 小米中低端+性价比）成为品牌IP的主基调。 图1：华为与小米在汽车业务布局对比、以及2022/1-2023/11华为智能化车型销量对比 5 用户画像：小米“平价智能化”已深入人心 资料来源：潮电智库、光大证券研究所整理  从华为与小米手机客群的用户画像对比来看，华为与小米在手机价格带对应的目标群体等方面存在差异性，小米“平价智能化”已深入人心。  1）华为在剥离荣耀产品线后主攻高端市场，机型集中在4,000元以上，近期Mate60的爆款打造有望进一步提升品牌在高端机型市场份额。 3Q23华为在全球$600-799区间的市场份额为12.5%，3Q23对应的单款Mate60+Mate60 Pro出货量接近200万台。  2）小米主要覆盖4,000元以下市场，子品牌红米价格可下探至千元以内打造高性价比产品。3Q23小米在全球$200-$399、$199元以下机型的销量市场份额分别为16.3%、28.3%，代表机型的单品类出货量接近500万部。 图2：3Q23分价格带统计代表机型全球市场份额（按销售量口径） 图3：小米与华为多机型上市时间及价格统计（单位：元） 资料来源：小米官网、华为官网、光大证券研究所整理 价格段 华为机型 销量（万部） 小米机型 销量（万部） 800+美元 Mate60 Pro 147.0 NA P60Pro 58.1 600-799美元 P60 79.1 MI 13 43.3 Mate60 51.0 MI 13T Pro 26.3 400-599美元 nova11Pro 43.6 MI 13T 30.8 200-399美元 nova11 133.7 红米Note12Pro 323.1 0-199美元 NA 红米K60 Ultra 101.7 红米12C 481.5 红米12 462.2 红米Note12 428.9 表1：3Q23分价格带统计代表机型销量 资料来源：潮电智库、光大证券研究所整理 华为Mate10 6 用户画像：已婚中等收入男性为小米主要客群 资料来源：MobData、光大证券研究所整理 图4：3Q18关于各手机品牌包括性别、婚姻情况、收入方面的用户画像对比  根据MobData的统计，已婚男性为华为与小米手机的主要用户群体，但两者在收入方面有所分化；其中，1）华为用户群体的平均月收入水平高于小米（华为主要集中在1.0-2.0万元 vs. 小米主要集中在0.5-1.0万元）；2）华为与小米用户群体的平均月收入水平达2.0万元以上的占比均超过11%并高于其他品牌，预计两者均有相应的粉丝群体具备一定的购买力。  我们判断，1）庞大粉丝基础是手机厂商的核心优势之一，也是奠定转型至汽车业务能否成功的基础；2）华为具备较强的品牌认知度与客户基础，但其主力车型问界M7也先后经历订单创新高但持续性偏弱（2022/7-2022/12）、订