中国海油(600938)事件点评：陆丰油田群二期、巴西Mero2项目投产，夯实国内外产量基础

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 1 月 3 日 公司研究 陆丰油田群二期、巴西 Mero2 项目投产，夯实国内外产量基础 ——中国海油（600938.SH）事件点评 买入（维持） 事件：2024 年 1 月 3 日，公司官网新闻显示，公司陆丰油田群二期开发项目、巴西 Mero2 项目安全投产。 点评： 陆丰油田项目高峰产量 2.26 万桶/日，国内资源基础再获夯实。陆丰油田群二期开发项目位于南海东部海域，平均水深约 136 米，主要包括陆丰 8-1 油田、陆丰 9-2 油田和陆丰 14-8 油田。项目新建 1 座钻采平台，计划投产开发井 14 口，其中采油井 13 口，注水井 1 口，预计 2025 年将实现约 2.26 万桶/日的高峰产量。中国海油拥有该项目 100%的权益，并担任作业者。2023 年，公司渤中 19-6凝析气田 I 期开发项目、陆丰 12-3 油田开发项目等项目陆续投产，本次陆丰油田群二期开发项目有望进一步提升公司国内油气资源产能，为国内产量的增长打造坚实资源基础。 海外产能建设持续突破，权益产量有望进一步提升。Mero 油田是巴西第三大油田，开发计划包括 Mero1，Mero2，Mero3 和 Mero4 共计 4 个生产单元。此次Mero2 项目投产后新增高峰产量 18 万桶油当量/日，公司拥有 Mero 油田产品分成合同 9.65%权益。公司在巴西的 Buzios5 项目于 2023 年 6 月投产，高峰产量20.44 万桶油当量/日；在圭亚那 Stabroek 区块的 Liza 油田一期和二期分别于2019 年和 2022 年投产，设计高峰产量 34 万桶油当量/日；三期 Payara 项目于2023 年 11 月投产，四期 Yellowtail 油田已于 2022 年完成圭亚那政府审批，预计 2025 年底投产。公司南美项目持续建设，投产顺利，将为公司产量增长提供重要保障。 公司成本优势稳固，加大资本开支投入长期发展可期。2023 年前三季度，公司大力加强成本管控，同时受益于汇率、税费的变化，公司进一步巩固成本竞争优势，主要成本管控优秀，桶油主要成本为 28.37 美元/桶油当量，同比-6.3%。公司 2023 年度资本支出预算为 1200-1300 亿元，公司将加大投资力度，加快产能建设，加速项目审批，提升勘探开发工作量，助力油气产量的稳步增长。 盈利预测、估值与评级：公司新增项目投产顺利，产储量增长强劲，成本管控优势稳固，在油价维持中高位的背景下，公司高盈利+高分红价值凸显。我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1354/1391/1453亿元，折合 EPS 分别为 2.85/2.92/3.06 元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：原油和天然气价格大幅波动、勘探开发进度不及预期、成本波动。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 2,461 4,222 4,073 4,226 4,383 营业收入增长率 58.40% 71.56% -3.53% 3.74% 3.72% 净利润（亿元） 703 1,417 1,354 1,391 1,453 净利润增长率 181.77% 101.51% -4.44% 2.71% 4.50% EPS（元） 1.63 2.98 2.85 2.92 3.06 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.62% 23.73% 19.43% 17.90% 16.61% P/E 12.9 7.1 7.4 7.2 6.9 P/B 1.89 1.68 1.44 1.29 1.15 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-01-03 当前价：21.09 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 475.67 总市值(亿元)： 10031.83 一年最低/最高(元)： 14.23/21.50 近 3 月换手率： 4.05% 股价相对走势 -15%0%14%29%44%01/2304/2307/2310/23中国海油沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.61 8.84 49.35 绝对 6.25 3.16 44.80 资料来源：Wind 相关研报 圭亚那 Payara 项目顺利投产，公司产量增长前景强劲——中国海油（600938.SH）事件点评（2023-11-16） 油价上行 Q3 业绩环比上升，加大资本开支投入助力长远发展——中国海油（600938.SH）2023年三季报点评（2023-10-24） 油气产量创历史新高，坚持高分红政策价值凸显——中国海油（600938.SH）2023 年半年报点评（2023-08-18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国海油（6000938.SH） 利润表（亿元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2461 4222 4073 4226 4383 营业成本 1216 1982 1946 2043 2111 折旧和摊销 559 614 577 621 666 税金及附加 112 188 134 148 153 销售费用 27 34 38 40 41 管理费用 52 64 74 77 79 研发费用 15 15 20 21 21 财务费用 39 30 31 22 14 投资收益 24 47 47 47 47 营业利润 958 1949 1880 1931 2018 利润总额 958 1948 1880 1931 2018 所得税 255 531 527 541 565 净利润 703 1417 1354 1391 1453 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 703 1417 1354 1391 1453 EPS(元) 1.63 2.98 2.85 2.92 3.06 现金流量表（亿元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1479 2056 1997 2015 2067 净利润 703 1417 1354 1391 1453 折旧摊销 559 614 577 621 666 净营运资金增加 190 508 -126 17 66 其他 28 -483 192 -14 -118 投资活动产生现金流 -962 -985 -8