预测报告：消费企稳叠加基数效应，经济修复继续

北京大学国民经济研究中心 消费企稳叠加基数效应，经济修复继续 ——蔡含篇 上年值 上年同 上期值 2023 年 12 期值 月预测 经济增长 GDP 当季同比（%） 3.0 2.9 4.9 5.8 工业增加 值同比(%) 3.6 1.3 6.6 6.8 固定资产投资 5.1 5.1 2.9 2.9 累计同比(%) 社会消费品零 -0.2 -1.8 10.1 9.6 售额同比(%) 出口同比(%) 7.2 -9.9 0.5 1.7 进口同比(%) 1.0 -7.5 -0.6 0.3 贸易差额 8477.45 690.07 683.95 733.71 （亿美元） 通货膨胀 CPI 同比(%) 2.0 1.8 -0.5 -0.4 PPI 同比(%) 4.1 -0.7 -3.0 -2.6 货币信贷 新增人民币贷 213096 14000 10900 14500 款（亿元） M2 同比(%) 11.8 11.8 10 10.4 预测报告 B0011-20240102 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 黄昱程 邵宇佳 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 经济恢复继续，GDP 增速或存在上涨 ● 稳增长政策持续加力，工业经济表现渐转好 ● 基数效应，社零增速或小幅下降 ● 政策推动叠加外部环境复杂，投资增速或维持不变 ● 基数效应，出口增速或小幅上涨 ● 低基数效应，进口降幅或收窄 ● 食品价格环比回升，服务价格维持低迷 ● 能化价格继续回落，工业价格支撑减弱 ● 稳增长政策持续发力，信贷规模同比多增 ● 政府债大力发行，叠加低基数，M2 同比增速回升 ● 国内外释放积极信号，近期人民币或继续稳中有升 内容提要 2023 年第四季度以来，随着宏观稳经济政策协同发力，社会经济恢复常态化运行。但中国面临的内部和外部环境仍旧复杂多变，国内经济复苏斜率有所放缓，国内有效需求不足，经济内生修复动能仍需加强，恢复和扩大需求是未来经济持续回升向好的关键所在。在稳增长政策持续助力下，国内经济持续向稳发展，受低基数效应影响，预计 2023 年第四季度 GDP同比增长 5.8%，较去年同期上升 1.9 个百分点。 供给端 工业增加值：稳增长、扩内需、促改革政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力仍存，但工业需求稳步复苏，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在复苏阶段，预计 2023 年 12 月份工业增加值同比增长 6.8%，较上期上升 0.2 个百分点。 需求端 消费：尽管政策推动，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然较大，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高，叠加基数效应，预计 2023 年 12 月份社会消费品零售总额同比增长 9.6%，较 11 月份下降 0.5 个百分点。 投资：尽管发放万亿规模特殊国债、国内政策推动长期利好投资，先行指标释放需求扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计 2023 年 1-12 月份固定资产投资同比增长 北京大学国民经济研究中心 2.9%，与 1-11 月份持平。 出口：低基数效应，政策推动，外部环境释放积极信号，但海外需求仍未企稳，叠加出口管制，预计 2023 年 12 月份出口金额同比增长 1.7%，较 11 月份上涨 1.2 个百分点。 进口：宏观政策持续发力，“一带一路”峰会成功举办，叠加基数效应或将对进口增速形成支撑，但房地产去产能继续，贸易壁垒高企，预计 2023 年 12 月份进口金额同比增长0.9%，较 11 月份上涨 0.9 个百分点。 价格方面 CPI：受年末需求走强蔬菜蛋类价格回升叠加猪价下跌收窄影响，食品价格环比大幅回升。受服务需求回落、工业消费品价格继续下跌影响，非食品价格环比下跌，预计 2023 年12 月 CPI 同比下跌 0.4%，较上期收窄 0.1 个百分点。 PPI：国际油价主要受需求预期减弱叠加市场风险偏好回落影响有所回落，带动国内工业上游生产资料价格转跌，生活资料价格受中下游工业需求温和影响保持平稳，工业生产价格同比低位震荡消化，预计 2023 年 12 月 PPI 同比下跌 2.6%，较上期下降 0.4 个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：在稳经济、促恢复、扩内需等政策持续出台下，尤其是当前万亿增发国债的强力推动以及降息等政策的短期效应明显，支撑信贷规模，但楼市回暖持续动力有待观察以及市场预期不稳仍一定程度制约信贷扩张，预计 2023 年 12 月新增人民币贷款 14500 亿元，同比多增 500 亿元。 M2：伴随央行推行稳健的货币政策精准有力，国内稳增长政策及增发国债的持续落地，共同支撑 M2 同比增速高位运行，并且去年的低基数也一定程度支撑本月增速，预计 2023 年12 月末 M2 同比增长 10.4%，较上期提高 0.4 个百分点。 人民币汇率：中美高层互动，欧美暂停加息，对人民币形成支撑。但国内外货币政策保持分化、中美利差持续倒挂等负面因素对未来人民币形成压低。预计 2024 年 1 月人民币汇率在 7.17～6.95 区间双向波动。 北京大学国民经济研究中心 正 文 GDP 增速部分：经济恢复继续，GDP 增速或存在上涨 预计 2023 年第四季度 GDP 同比增长 5.8%，较去年同期上升 1.9 个百分点。 2023 年第四季度以来，随着宏观稳经济政策协同发力，社会经济恢复常态化运行。但中国面临的内部和外部环境仍旧复杂多变，国内经济复苏斜率有所放缓，国内有效需求不足，经济内生修复动能仍需加强，恢复和扩大需求是未来经济持续回升向好的关键所在。需求端显示：2023 年 11 月，社会消费品零售总额同比增长 10.1%，较 10 月份上涨 2.5 个百分点，受稳增长相关政策影响，消费释放长期增长信号；1-11 月，固定资产投资同比增长 2.9%，与前值持平，稳增长意图进一步强化，投资增速或已触底；10 月以来进出口降幅均收窄，贸易顺差仍保持相对高位。供给端显示：11 月，规模以上工业增加值同比实际增长 6.6%，较10 月上升 2.0 个百分点，伴随上游成本压力趋缓和中下游有效需求提振，工业生产有望持续复苏。 综合来看，在稳增长政策的推动下，经济发展的有利因素增多，2023 年四季度社会经济增长稳中向好，预计 2023 年第四季度 GDP 同比增长 5.8%。 图 1 GDP 当季同比及预测（%） 数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 工业增加值部分：稳增长政策持续加力，工业经济表现渐转好 受低基数效应影响，预计 2023 年 12 月份工业增加值同比增长 6.8%，较上期上升 0.2 个百分点，四年复合增速 4.9%。国内工业经济需求稳步恢复，受需求回