12月PMI点评：景气度持续收缩，亟需政策加码

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023 年 12 月 31 日 宏观经济研究 景气度持续收缩，亟需政策加码——12 月 PMI 点评 结 论： 12 月份 PMI读 数继续下降，且仍在收缩区间，这与领先指标社融脉冲所预示的一致。后续 PMI 能否回升，要结合政府债的发放及使用情况以及信用扩张的速度来判断。11 月 22 日全国人大常委会在《对金融工作情况报告的意见和建议》中指出，“我国货币资金存在在银行间空转、在银行与大企业间轮流转，而面向中小企业信贷资金渠道不畅的问题”。我们认为近期降低贷款利率、增发万亿国债等逆周期调控政策出台，均需关注政策传导与落地情况。从这个角度看，PMI 的回升或仍有一定阻力。 数 据： 12 月份，制造业 PMI 为 49%，前值 49.4%。其中生产指数为 50.2%， 前值 50.7%，新订单指数为 48.7%，前值 49.4%，其中新出口订单指数为45.8%，前值 46.3%。非制造业商务活动指数为 50.4%，前值 50.2%。其中 建筑业商务活动指数为 56.9%，前值 55.0%；服务业商务活动指数为 49.3%， 前值 49.3%。 要 点： 12 月份，制造业 PMI 较上月下滑 0.4 个百分点至 49.0%，整体处于收缩区间。与前五年同期相比，仅高于 2022 年的 47%。PMI 的进一步回落主要来源于新订单和生产贡献的下降。需求端看，12 月新订单指数环比回落 0.7个百分点至 45.8%，连续 3 个月在收缩区间回落。外需指标持续回落，出口压力仍然较大；而内需略有上升，但回升速度放缓，拉动新订单指数边际回升。剔除新出口订单指标的影响，PMI 内需新订单指标继续小幅回升是受房地产与政府端拉动。生产端看，12 月 PMI 生产指数环比下降 0.5 个百分点至50.2%，虽然制造业生产活动仍处于扩张区间，但扩张速度有所减缓。小企业依然维持在收缩区间。 价格端看，原材料与出厂价格指数分居扩张区间和收缩区间，原材料购进价格指数环比上升 0.8 个百分点至 51.5%，而出厂价格指数环比回落 0.5 个百分点至 47.7%，原材料价格上升、出厂价格下降，表明 PPI 环比可能持续回落，企业盈利水平可能也受到挤压。 库存端看，12 月份 PMI 产成品库存指数下降 0.4 百分点至 47.8%，而今年1-11 月工业企业产成品存货同比增长 1.7%，较上月下滑 0.3 个百分点，表明去库存向补库存的切换存在波折，工业企业主动补库存还未全面开启。 非制造业方面，扩张速度加快，其中建筑业景气水平回升是主因。其中，服务业商业活动指数保持在 49.3%;而建筑业商务活动指数环比回升 1.9 个百分点至 56.9%，最终非制造业 PMI 上升 0.2 个百分点至 50.4%。。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；数据提取不及时；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 秦 永瑜 执业证书编号：S1070123080030 邮箱：qinyongyu@cgws.com 相关研究 1、《对张五常通胀建议的思考》2023-12-27 2、《2024 年全球大类资产配置展望》2023-12-27 3、《经济软着陆，美股爬新高——2024 年美国经济展望》2023-12-19 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 制造业 PMI 持续回落且仍在收缩区间 ............................................................................................................... 3 1.1 需求：出口新订单拖累，需求仍不足........................................................................................................ 3 1.2 生产：扩张速度放缓，小企业生产持续收缩 ............................................................................................. 4 1.3 价格与库存：企业盈利水平或受挤压........................................................................................................ 5 2. 建筑业景气回升带动非制造业扩张 ................................................................................................................... 6 2.1 服务业景气水平持续回升 ......................................................................................................................... 7 2.2 建筑业有所回暖 ....................................................................................................................................... 7 3. 建筑业就业指数重回扩张区间 .......................................................................................................................... 8 风险提示 .............................................................................................................................................................. 8 图表目录 图表 1： PMI 及其分项贡献（%） ....................................................................................................................... 3 图表 2： PMI 内外需指标（%）..............................................................................