有色金属行业周报：美联储降息预期进一步升温，板块上行再获支撑

请务必阅读正文之后的重要声明部分 美联储降息预期进一步升温，板块上行再获支撑 有色金属 证券研究报告/行业周报 2024 年 01 月 01 日 行业评级：增持 投资要点 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004 Email：liuyq@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001 Email：chenqy01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 25,615.28 行业流通市值(亿元) 22,723.07 行业-市场走势对比 [Table_Report] 图表:周内商品价格变动 来源：wind、中泰证券研究所 ◼ 【本周关键词】：美国初请失业金人数高于预期、降息预期进一步升温 ◼ 投资建议：维持行业“增持”评级 1）贵金属上行趋势加速：本周美国初请失业金人数超预期，降息预期升温，超额储蓄的消耗及高利率维持下，美国经济周期性回落难以避免，贵金属有望进入降息预期驱动的上涨阶段，重视板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。 2）基本金属恰处布局良机：本周国内制造业 PMI 弱于预期，经济复苏动能仍有待进一步提升，同时美国降息预期进一步升温，美元走低支撑金属价格走高。基本金属供给瓶颈终将在弱复苏的带动下，迎来新一轮的景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好 2024 年大宗板块的投资表现。 ◼ 行情回顾：大宗价格整体上涨：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-0.1%、2.7%、-0.2%、2.3%、2.1%、0.4%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-0.2%、1.8%、1.3%、1.5%、1.0%、-4.2%；2）COMEX 黄金收于 2071.80 美元/盎司，环比上涨 0.13%，SHFE 黄金收于 481.70 元/克，环比上涨 0.45%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于 4,184.70 点，环比上涨 4.01%，跑赢上证综指 1.95 个百分点，能源金属、小金属、工业金属、金属新材料、贵金属的涨跌幅分别为 5.02%、4.48%、3.94%、2.66%、2.32%。 ◼ 宏观“三因素”总结——筑底回升的前半段：国内经济复苏动能仍待进一步提升、美国周内初请失业金人数超预期回升、欧元区 11 月营建产出环比有所回落。具体来看： 1）国内 12 月官方制造业 PMI 回落：本周披露国内 12 月官方制造业 PMI 为 49.0（前值 49.4），非制造业 PMI 商务活动指数为 50.4（前值 50.2）；11 月国内工业企业利润累计同比为-4.4%（前值-7.8%）。 2）美国周内初请失业金人数超预期回升：美国 11 月芝加哥联储全国活动指数为 0.03（前值-0.66）；12 月里奇蒙德联储制造业指数季调为-11.0（前值-5.0，预期-7.0）；美国当周初请失业金人数为 21.8 万人（前值 20.6 万人，预期 21.0 万人）。 3）欧元区 11 月营建产出环比回落：11 月欧元区营建产出环比-0.9%（前值 0.8%）。 4）11 月全球制造业景气度回升：11 月全球制造业 PMI 为 49.3，环比增加 0.5，连续15 个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。 ◼ 贵金属：美联储降息预期进一步升温，金价回升 周内，十年期美债实际收益率 1.72%，环比+0.02pcts，实际收益率模型计算的残差 1157.7美元/盎司，环比+20.6美元/盎司；在美联储“鸽”派发声下，以及逐渐降温的美国就业数据，市场持续交易美联储 2024 年降息时间与幅度，令周内十年期美债继续低于 4%并持续走低，金价有所上涨。我们认为美国经济回落难以避免，当前 4.5%左右的远端名义利率离经济底部的 1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。 ◼ 基本金属：美元指数回落，价格整体上涨 周内美联储降息预期再升温，美元走弱，宏观情绪好转；国内，全国规模以上工业企业利润同比增长 29.5%，数据十分可观，企业利润改善，工业部门复苏提速，整体经济利好依存，基本金属价格整体上行。 1、 对于电解铝，库存持续去化，沪铝短期偏强。 供应方面，周电解铝行业保持稳定生产，青海地区受到甘肃地震影响，供电能力下降，但目前电解铝企业尚未开始压减负荷，对生产未产生影响；河南郑州发布重污染天气橙色预警调整为红色预警的通知，河南省内电解铝企业反馈目前没有减产计划。截至目前，电解铝行业开工产能 4207.30 万-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12有色金属（申万）沪深300单位本周五（12.29）价格周度涨跌幅COMEX黄金 美元/盎司2,071.800.13%SHFE黄金元/克481.700.45%COMEX白银 美元/盎司24.09-1.95%SHFE白银元/千克5,976-1.87%LME铜美元/吨8,562-0.09%SHFE铜元/吨68,920-0.17%LME铝美元/吨2,3882.73%SHFE铝元/吨19,5051.77%LME铅美元/吨2,067-0.19%SHFE铅元/吨15,8751.34%LME锌美元/吨2,6622.29%SHFE锌元/吨21,5451.46%LME锡美元/吨25,3002.12%SHFE锡元/吨212,1000.96%LME镍美元/吨16,6200.42%SHFE镍元/吨125,210-4.23% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 吨，较上周相比持稳。需求方面，年末需求仍有走弱预期。库存方面，本周LME 铝库存较上周继续增加，目前 LME 铝库存 52.37 万吨，较上周 50.98 万吨增加 1.39 万吨。中国方面，本周铝锭库存继续去库，目前库存在 44.83 万吨，较上周 45.77 万吨减少 0.94 万吨。成本方面，目前电解铝 90 分位成本17187 元/吨。 1）氧化铝价格 3090 元/吨，环比上升 3.17%，氧化铝成本 2941 元/吨，环比下降0.29%，吨毛利 149 元/吨，环比上升 104 元/吨。 2）预焙阳极方面，本周周内均价 4713/吨，环比持平；考虑 1 个月原料库存影响，周内平均成本 4672 元/吨，环比下降 0.73%，周内平均吨毛利 40 元/吨，环比上升 582.96%；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本 4326 元/吨，环比下降 1.18%，周内平均吨毛利 387 元/吨，环比上升 16.77%。 3）对于除新疆外 100%自备火电的电解铝企业，即时成本 16354 元/吨，环比上升 0.1%，长江现