宏观利率专题：加息周期结束，美元怎么看？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 加息周期结束，美元怎么看？ 证券研究报告 2023 年 12 月 25 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 朱宸翰 联系人 zhuchenhan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：当前市场如何看下修博弈？-可转债市场周报（2023.12.24）》 2023-12-24 2 《固定收益：2024 年，地产债怎么看？- 信用债 市场周 报（ 2023-12-24 ）》 2023-12-24 3 《固定收益：城投债：“追涨”，利差 下 行 - 城 投 债 利 差 动 态 跟 踪 （2023-12-24）》 2023-12-24 宏观利率专题 摘要 复盘 1983 年以来加息周期主要有 6 次，最后一次加息完成后，历史经验是美元指数未必回落：最后一次加息完成后的半年内，美元指数有 3 次走强、有 3 次走弱；完成后的半年到一年内，美元指数有 2 次走强、有 4 次走弱。 这六轮加息周期中，最后一次加息完成后，转为降息的时点在 1 个月到 15个月之后，其间隔并不固定，平均在 6 个月左右。最近四轮加息周期，最后一次加息到首次降息的间隔均在 5 个月及以上。 首次降息前，美元指数有 3 次走强，3 次走弱；首次降息后，美元指数有 4次走强，2 次走弱。不过，最近四次首次降息后美元指数均走强。 考虑到 12 月 FOMC 会议明显传达鸽派信号，前期市场对于加息周期已经结束、2024 年开启降息的预期一定程度上得到了验证。但这样的政策预期未必对应美元走弱。 风险提示：全球宏观环境不确定性，美联储货币政策不确定性，市场走势不确定性 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 历史观察最后一次加息前后，美元怎么走？ .......................................................................... 4 2. 如何看待末次加息及转为降息前后的美元走势？ .................................................................. 4 2.1. 第一轮加息：1983 年 3 月-1984 年 8 月 ............................................................................... 4 2.2. 第二轮加息：1988 年 3 月-1989 年 5 月 ............................................................................... 6 2.3. 第三轮加息：1994 年 2 月-1995 年 2 月 ............................................................................... 8 2.4. 第四轮加息：1999 年 6 月-2000 年 5 月 ............................................................................... 9 2.5. 第五轮加息：2004 年 6 月-2006 年 6 月 ............................................................................. 11 2.6. 第六轮加息：2015 年 12 月-2018 年 12 月 ........................................................................ 13 3. 参考历史，有何启示？ .............................................................................................................. 15 图表目录 图 1：联邦基金目标利率、美元指数 ........................................................................................................ 4 图 2：第一轮紧缩期间的美国就业市场表现 .......................................................................................... 5 图 3：第一轮紧缩期间的美国通胀表现 ................................................................................................... 5 图 4：第一轮加息联邦基金目标利率与美元指数走势 ....................................................................... 5 图 5：第一轮加息后首次降息联邦基金目标利率与美元指数走势 ................................................ 6 图 6：第二轮紧缩期间的美国就业市场表现 .......................................................................................... 7 图 7：第二轮紧缩期间的美国通胀表现 ................................................................................................... 7 图 8：第二轮加息联邦基金目标利率与美元指数走势 ....................................................................... 7 图 9：第二轮加息后首次降息联邦基金目标利率与美元指数走势 ................................................ 8 图 10：第三轮紧缩期间的美国就业市场表现 ....................................................................................... 8 图 11：第三轮紧缩期间的美国通胀表现 .....................