美图公司(1357.HK)美学潮流引领者，AIGC策略打开付费空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 美图公司（1357） 美学潮流引领者，AIGC 策略打开付费空间 陈筱(分析师) 李芓漪(分析师) 021-38675863 021-38038428 chenxiao@gtjas.com liziyi@gtjas.com 证书编号 S0880515040003 S0880523080004 本报告导读： 公司是影像数字化行业龙头，立足美图秀秀等 C 端应用向 B 端业务延伸，技术创新层面，公司 AI 人像生成效果已达国内顶尖水平，AIGC 策略望打开 B 端付费空间。 摘要： [Table_Summary]  影像数字化行业龙头，AIGC 打开付费空间，首次覆盖，给予“增持”评级。公司以 C 端应用为基础逐步拓展 B 端 SaaS 增量，并形成完善的“底层+中间层+应用层”AI 产品生态，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.42/4.94/7.67 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。  影像数字化行业应用场景多元，2025 年规模望达 160 亿元。影像数字化行业典型应用场景包括 C 端的图片美化，以及 B 端的拍照摄影、美妆测肤、内容生产、商业摄影后期，核心技术壁垒在于数字图像处理能力及 AI 算法。根据艾瑞咨询《中国影像数字化行业研究报告》数据，2022 年四个 B 端场景市场规模合计约 125 亿元，预计 2025 年将达 160 亿元，年复合增长率约 8.5%。  公司把握流行美学趋势，快速迭代以响应用户需求。公司核心产品美图秀秀 APP 把握当下审美趋势高频迭代，屡推个性化功能，如 2014年推出增高功能，2017 年推出业内首个 3D 塑颜技术，2020 年推出一键填充发际线的“增发”功能，2022-2023 年紧跟 AIGC 浪潮，推出“AI 绘画”、“AI 设计”等 AI 功能。横向对比来看，在美颜类 TOP 应用榜单中，美图秀秀近一年更新次数为 38 次，仅次于 Adobe 旗下产品 Photoshop Express 以及百度旗下应用黄油相机。  公司 AI 人像生成效果已达国内顶尖水平，AIGC 策略望打开 B 端付费空间。目前国内主流的 AI 图片生成工具包括美图 WHEE、百度文心一格、阿里通义万相等，从我们输入同一段提示词得到的实测结果来看，美图 WHEE 生成的人像与真人更为接近，并且在五官、妆容、衣服质感等细节刻画上更为精致；至于生成二次元人像或虚拟场景，以上三个工具各有千秋。公司生产力产品包括美图设计室、开拍等，其连续包月产品定价为 18-20 元/月，明显高于生活娱乐产品美图秀秀、美颜相机连续包月 12 元/月的定价，我们认为在 AI 技术加持下，公司产品付费渗透率及 ARPPU 值有望持续提升。  风险提示：VIP 用户增长不及预期，AI 功能商业化不及预期等。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 3.60 2023.12.31 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 1.33-3.98 当前股本（百万股） 4,478 当前市值（百万港元） 16,120 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 海外公司（香港） 财务摘要（百万人民币） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,683 2,085 2,725 3,716 4,884 (+/-)% 40% 25% 31% 36% 31% 毛利润 1,125 1,187 1,621 2,341 3,223 净利润 -45 94 342 494 767 (+/-)% -9% 311% 263% 45% 55% PE -123.77 63.02 43.42 30.04 19.34 -19%23%64%105%146%187%2022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/1152周内股价走势图美图公司恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 传播文化业 美图公司（1357） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 19 目 录 1. 美图公司：以美为内核，以 AI 驱动创新增长 ............................... 3 1.1. 发展历程：巩固 C 端向 B 端延伸，AI 赋能助付费提升........... 3 1.2. 股权结构：整体结构稳定，核心管理团队经验丰富 ................ 4 1.3. 财务分析：23H1 业绩显著回暖，AI 商业化初见成效.............. 5 2. 审美及技术迭代为核心优势，AI 打开付费空间 ............................ 8 2.1. 影像数字化行业：应用多元，2025 年规模望达 160 亿元 ........ 8 2.2. 公司优势：紧跟审美潮流高频迭代，人像生成效果佳 ............. 9 2.2.1. 把握流行美学趋势，快速迭代以响应用户需求 ................. 9 2.2.2. 公司产品 MAU 规模稳定，付费渗透率与 ARPPU 值齐升 11 3. 投资建议 ................................................................................... 16 4. 风险提示 ................................................................................... 17 美图公司（1357） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 19 1. 美图公司：以美为内核，以 AI 驱动创新增长 1.1. 发展历程：巩固 C 端向 B 端延伸，AI 赋能助付费提升 美图公司成立于 2008 年，2016 年登陆香港联交所，是一家以美为内核、以人工智能为驱动力的科技公司。公司挖掘“美学经济”潜力，以 C 端应用为基础，逐步布局 B 端产品，为普通用户提供生活化影像编辑与美化服务，同时为美业等领域企业提供解决方案并助力产业数字化升级，逐步形成了影像与设计产品、美业解决方案两大业务。截至 2023 年 6 月，美图公司月活跃用户总数为 2.47 亿，其中海外月活跃用户数约 7369 万。 图 1：美图公司主要业务及核心 APP 产品 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 公司从传统的图像处理软件供应商，发展成为现在集影像生产与提供美业解决方案于一体的多元化综合服务