白糖年报：倒转青天作湖底

1 / 28 银河农产品 农产品研发报告 白糖年报 2023 年 12 月 24 日 倒转青天作湖底 第一部分 前言概要 2023 年国内外行情回顾： 2023 年供需缺口以及贸易流紧张问题推动国内外糖价大幅上行、走出牛市，而在2023 年的最后一个月，利多消息出尽后原糖并未再创新高，多国上调产量预期、国际供需缺口收窄，原糖受到重挫、大幅下行。国内处于食糖供应高峰，销区库存薄弱、主要以按需采购为主。受原糖骤跌影响，郑糖价格亦有所走弱，不过下方受到成本支撑的作用，跌幅不及原糖，当前维持偏弱震荡走势。 国内外行情展望： 从国际糖市来看，高糖价已促进巴西、中国等多国扩大产能、增加糖供应，与此同时亦抑制部分需求。巴西、中国、欧洲的食糖增产足以抵消印度和泰国产量的下修，预计全球产需预期过剩。此前 28 美分的高位或已成为周期顶点，预计 2024 年 ICE 原糖运行区间为 19-26 美分/磅，密切关注各主产国天气、生产情况及政策调整。 下方支撑位判断：（1）印度出口成本 20 美分/磅左右（国际市场需要争取印度出口以达到贸易流的供需平衡，就意味着国际糖价至少应在印度生产成本之上运行）。（2）巴西泰国成本 18 美分/磅左右。 从国内糖市来看，新榨季国产糖恢复性增产、进口糖弥补产需缺口格局不改，因此国内外糖价联动仍将存在，而政策调控亦会影响盘面锚定准则。若原糖价格维持在 19-22美分区间，那么郑糖的下方或以配额内进口成本价格或者国内制糖成本为支撑，而上方空间则为配额外成本价格视为顶部；若原糖价格重回 25 美分左右，那么我们认为配额内进口成本或为郑糖阶段性顶部。 研究员：黄莹 期货从业证号： F03111919 期货投资咨询证号： Z0018607 2 / 28 银河农产品 农产品研发报告 策略推荐： 1. 单边：盘面易受阶段性扰动有所反弹，长期建议逢高沽空思路； 2. 套利：关注 5-9 反套机会。 风险点：天气扰动，各国产业政策，宏观政策等。 3 / 28 银河农产品 农产品研发报告 目录 一、 国内外行情回顾 ......................................................................................................................................... 5 二、 国际糖市主要矛盾——供需紧平衡转向宽松 ................................................................................... 6 （一） 主要驱动：巴西增产弥补供需缺口 ........................................................................................ 8 1. 各机构纷纷上调巴西丰产预期 ................................................................................................ 8 2. 当前压榨进度较好，累计增产幅度稳定在 20%左右 ............................................................ 9 3. 高糖醇价差支撑高制糖比 ...................................................................................................... 11 4. 堵港预期有所缓解，高库存将随着出口释放而流向市场 .................................................. 12 （二） 相对明牌：泰国减产幅度或受天气转好而有所改善 .......................................................... 13 （三） 重要变量：不确定的印度制糖&出口政策 ........................................................................... 16 1. 厄尔尼诺导致印度 2023/24 榨季食糖预计减产 ................................................................... 16 2. 若乙醇分流糖量减少，本榨季印度仍有可能出口 .............................................................. 18 3. 印度糖出口平价为原糖下方寻找支撑 .................................................................................. 19 4. 印度甘蔗供应不足或不利于乙醇生产工作 .......................................................................... 19 三、 国产糖的路在何方——价格如何锚定 ............................................................................................... 20 （一） 郑糖价格如何锚定.................................................................................................................. 20 （二） 长周期：新榨季国产糖增产不改供需缺口仍存 .................................................................. 21 （三） 中周期：内外价差犹在，进口糖结构如何改变 .................................................................. 23 （四） 短周期：陈糖结转库存偏低，终端补库尚未显现 .............................................................. 25 四、 行情展望及策略推荐 .....................................................................................................................